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        《電鰻財(cái)經(jīng)》文/尹秋彤

        6月9日，成都正恒動(dòng)力股份有限公司(簡(jiǎn)稱“正恒動(dòng)力”)成功過(guò)會(huì)，距離最終上市越來(lái)越近。據(jù)了解，正恒動(dòng)力本次創(chuàng)業(yè)板IPO，計(jì)劃募資4.87億元用于汽車輕量化智能制造項(xiàng)目等項(xiàng)目。

        《電鰻財(cái)經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，公司此次IPO招股書存在很多疑點(diǎn)，尤其是揮之不去的“三高”問(wèn)題，成為該公司上市道路上的隱痛。

        六成利潤(rùn)被分紅后再IPO

        IPO之前快速高分紅，這是正恒動(dòng)力的最明顯的“一高”。

        據(jù)正恒動(dòng)力招股書，2020、2021、2022年，正恒動(dòng)力的營(yíng)業(yè)收入分別為5.74億元、6.4億元、7.32億元，凈利潤(rùn)分別為5514萬(wàn)元、6185萬(wàn)元、7630萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流分別為6760萬(wàn)元、6214萬(wàn)元、15298萬(wàn)元，現(xiàn)金分紅分別為5967萬(wàn)元、3276萬(wàn)元、2645萬(wàn)元。其中，2020年的分紅額超過(guò)凈利潤(rùn)，近三年合計(jì)分紅11888萬(wàn)元，同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)合計(jì)19329萬(wàn)元，分紅占凈利潤(rùn)額比例高達(dá)61.50%。

        2023年一季度，正恒動(dòng)力的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別同比下降了14.18%、17.14%，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流也出現(xiàn)大額負(fù)數(shù)，為-5266萬(wàn)元;公司預(yù)計(jì)今年上半年，公司的營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)同比變動(dòng)幅度均不超過(guò)10%。2023年，公司有可能進(jìn)入增長(zhǎng)停滯期。

        此次IPO，公司計(jì)劃募資4.87億元用于汽車輕量化智能制造項(xiàng)目等項(xiàng)目。

        應(yīng)收賬款與經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流矛盾

        除了高分紅，正恒動(dòng)力的應(yīng)收賬款持續(xù)高企。

        正恒動(dòng)力收入主要來(lái)源于傳統(tǒng)燃油車領(lǐng)域，在上會(huì)稿中，正恒動(dòng)力一口氣披露了11項(xiàng)重大風(fēng)險(xiǎn)，包括公司應(yīng)對(duì)新能源汽車發(fā)展趨勢(shì)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理相關(guān)內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)等。

        報(bào)告期各期，公司向前五大客戶(同一控制下)的銷售金額分別為4.23億元、4.54億元和5.33億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為77.83%、72.49%和 75.03%。申報(bào)稿顯示，報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.79億元、2.07億元和1.67億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為 42.30%、40.68%和 32.89%。但公司每年的應(yīng)收賬款1.6億元之上，但公司的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流一直高于當(dāng)期凈利潤(rùn)。

        公司在回復(fù)深交所問(wèn)詢材料時(shí)表示，公司雖與關(guān)聯(lián)企業(yè)存在重合供應(yīng)商的情況，但不存在共用采購(gòu)渠 道的情形;雖與關(guān)聯(lián)企業(yè)存在重合客戶的情況，但不存在共用銷售渠道的情形;主要關(guān)聯(lián)企業(yè)虧損或凈利潤(rùn)較低，與其自身所處行業(yè)、內(nèi)部 經(jīng)營(yíng)管理以及實(shí)際業(yè)務(wù)發(fā)展情況相關(guān)，非因替發(fā)行人承擔(dān)成本費(fèi)用而導(dǎo)致。

        高研發(fā)投入疑混淆視聽(tīng)

        “公司所處絕緣材料行業(yè)對(duì)產(chǎn)品安全性及可靠性要求嚴(yán)苛，新產(chǎn)品研發(fā)過(guò)程需要定制模具并進(jìn)行大量實(shí)驗(yàn)，相應(yīng)的研發(fā)及試制成本較高。在滿足下游新能源汽車客戶在前期技術(shù)研發(fā)、工藝論證等方面也需要預(yù)先投入大量資金，同時(shí)由于新產(chǎn)品通過(guò)客戶認(rèn)證需要經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的驗(yàn)證，研發(fā)周期整體較長(zhǎng)，企業(yè)有較大的流動(dòng)資金壓力。”在招股書中，正恒動(dòng)力如是表述研發(fā)成本高企帶來(lái)的資金壓力。

        報(bào)告期內(nèi)，正恒動(dòng)力研發(fā)費(fèi)用分別為 2,324.08 萬(wàn)元、2,909.78 萬(wàn)元和 3,366.51 萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 6.37%、5.58%和 5.04%，占比出現(xiàn)明顯的持續(xù)下降。

        《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，公司研發(fā)費(fèi)用率是顯著低于行業(yè)均值的，公司解釋稱是部分研發(fā)成果最終形成產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入，因而將對(duì)應(yīng)的研發(fā)投入結(jié)轉(zhuǎn)至主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，剩下未形成產(chǎn)品銷售的研發(fā)支出作為“研發(fā)費(fèi)用”在財(cái)務(wù)報(bào)表中列示，導(dǎo)致公司研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)上市公司平均水平。

        實(shí)際上，公司研發(fā)活動(dòng)主要為發(fā)動(dòng)機(jī)缸體相關(guān)的生產(chǎn)技術(shù)工藝開(kāi)發(fā)，部分研發(fā)活動(dòng)為與汽車整車廠和發(fā)動(dòng)機(jī)主機(jī)廠進(jìn)行同步研發(fā)。主要就樣品開(kāi)發(fā)與客戶開(kāi)展協(xié)同研發(fā)。從協(xié)同開(kāi)發(fā)模式和流程上看，或已經(jīng)構(gòu)成了單項(xiàng)履約義務(wù)，在此類情況下，該項(xiàng)設(shè)計(jì)、研發(fā)活動(dòng)相關(guān)支出應(yīng)作為合同履約成本，最終計(jì)入營(yíng)業(yè)成本，不計(jì)入研發(fā)費(fèi)用，所以客戶定制化產(chǎn)品的料工費(fèi)投入極大可能本質(zhì)就屬于生產(chǎn)成本，而不是公司口中公司的研發(fā)投入。

        如果協(xié)同開(kāi)發(fā)不屬于單項(xiàng)履約義務(wù)，而是設(shè)計(jì)、研發(fā)相關(guān)成果歸屬公司。也就是說(shuō)，前述研發(fā)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)的全部收入，全是公司重視研發(fā)，大量研發(fā)投入之后形成的落地量產(chǎn)產(chǎn)品，那么公司理論上應(yīng)有較多資本化研發(fā)成果計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)的情形，可事實(shí)是此類資產(chǎn)為零，又再一次說(shuō)明公司將生產(chǎn)成本歸入研發(fā)投入根本站不住腳。

        《電鰻財(cái)經(jīng)》將持續(xù)跟蹤報(bào)道正恒動(dòng)力IPO進(jìn)展，持股報(bào)道“三高”改變情況。

《電鰻快報(bào)》