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????????《電鰻財經(jīng)》文/尹秋彤

????????4月14日，鈞崴電子科技股份有限公司(簡稱：鈞崴電子)創(chuàng)業(yè)板IPO審核狀態(tài)為“未上會”，但當(dāng)日公司披露了交易所問詢函的回復(fù)意見及更新的招股書。《電鰻財經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，公司此次IPO招股書存在很多疑點，尤其是熔斷器真“熔斷”、研發(fā)費用下降以及忍受大客戶委屈成為壓在頭頂?shù)娜龎K石頭。

????????針對市場關(guān)注的問題，本網(wǎng)向公司發(fā)去了求證函，但截至目前仍未有任何回復(fù)。

????????熔斷器真的“熔斷” 了?

????????從更新的招股書可見，2019年至2022年前三季度，鈞崴電子熔斷器產(chǎn)品的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為 48.69%、39.14%、34.13%和 25.89%，呈現(xiàn)下降趨勢。發(fā)行人熔斷器產(chǎn)品的毛利率分別為31.21%、34.56%、32.75%和 25.31%，自 2021 年以來呈下降趨勢。由于公司當(dāng)前熔斷器產(chǎn)品仍以傳統(tǒng)的插件式熔斷器為主，面臨的市場競爭環(huán)境較為激烈，市場需求有所減少，價格下降壓力較大。如果未來公司熔斷器產(chǎn)品面臨的市場需求及競爭環(huán)境無法得到改善，熔斷器產(chǎn)品的毛利率存在持續(xù)下滑的風(fēng)險。

????????公司在4月14日回復(fù)交易所問詢時稱，2021 年，公司在全球熔斷器市場份額為 1.45%，相對于海外龍頭企業(yè)，發(fā)行人市占率相對較低、規(guī)模相對較小。發(fā)行人熔斷器產(chǎn)品收入以電子熔斷器為主，工業(yè)、汽車熔斷器在逐漸出貨，公司未布局家用熔斷器領(lǐng)域。值得注意的是，鈞崴電子有兩大競爭劣勢：一是公司融資渠道相對單一，Littelfuse、好利科技、中熔電氣等均為上市公司，擁有更加多元的融資渠道;二是目前公司熔斷器類產(chǎn)品主要以插件式熔斷器為主，電力、汽車熔斷器出貨量相對競爭對手較少，隨著發(fā)行人電力、汽車熔斷器產(chǎn)能的逐漸增加，公司熔斷器收入結(jié)構(gòu)有望更加多元化。

????????《電鰻財經(jīng)》還發(fā)現(xiàn)，熔斷器產(chǎn)品的技術(shù)難度較低，在競爭激烈的市場中，鈞崴電子唯有降價銷售，但也只是維持住了現(xiàn)有的市場份額。近年來，該產(chǎn)品的售價呈逐年小幅下滑趨勢，而銅、錫等原材料價格的上升，也是導(dǎo)致該產(chǎn)品成本增加，毛利率下滑的原因。 一方面，由于其熔斷器產(chǎn)品以插件式熔斷器為主，應(yīng)用領(lǐng)域主要為家用電器、PD快充和充電電源等市場競爭度高的行業(yè)，導(dǎo)致該類產(chǎn)品收入增長的速度相對較慢;另一方面，考慮到該類產(chǎn)品的毛利率相對較低，未來增長空間也不如電流感測精密電阻產(chǎn)品廣泛，故鈞崴電子逐漸縮小了對于該類產(chǎn)品的投入。

????????整體來看，在收入占比一方強勢增長一方卻日益低迷，加之兩大業(yè)務(wù)毛利率差異顯著的情況下，如何調(diào)整電流感測精密電阻和熔斷器等的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及占比，從而更有效地實現(xiàn)公司總體業(yè)績的快速增長，可能是鈞崴電子目前需要面對的問題之一。

????????對待大客戶還得受得了委屈

????????鈞崴電子的主要客戶包括新能德、廣達電腦、格力和富士康等。報告期內(nèi)，富士康分別為該公司的第四、第三、第四和第三大客戶，而格力分別為其第二、第五、第五和第四大客戶。

????????報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為 9576.61 萬元、12189.80 萬元、12913.59 萬元和13736.3萬元，應(yīng)收賬款賬面價值占流動資產(chǎn)比例分別為 53.31%、52.88%、35.76%和 22.67%，公司應(yīng)收賬款占比較高。報告期內(nèi)，公司前五大客戶主要包括新能德、廣達、富士康、格力、安敏電子等行業(yè)內(nèi)的知名客戶，盡管上述客戶均為消費電子制造行業(yè)或家電類行業(yè)的龍頭企業(yè)，但由于消費電子及家電行業(yè)格局、整體形勢在內(nèi)外部因素影響下可能發(fā)生一定不利變化，從而導(dǎo)致出現(xiàn)主要客戶信用下降、公司應(yīng)收賬款發(fā)生損失的風(fēng)險。

????????此外，公司的存貨跌價風(fēng)險較明顯。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為 4177.80 萬元、5027.56 萬元、10375.32 萬元和 9675.51萬元，占公司流動資產(chǎn)總額的比例分別為23.26%、21.81%、28.73%和 15.97%。公司的存貨賬面價值占流動資產(chǎn)的比例較高，且隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷增大，存貨規(guī)模亦隨之增加。公司的存貨主要包括原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和發(fā)出商品等。資產(chǎn)負債表日，存貨按照成本與可變現(xiàn)凈值孰低計量，當(dāng)存貨成本高于其可變現(xiàn)凈值時計提存貨跌價準(zhǔn)備。若原材料市場、客戶需求發(fā)生重大不利變化，可能導(dǎo)致存貨跌價風(fēng)險，將對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

????????公司研發(fā)費用占比持續(xù)下降

????????報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用主要由研發(fā)材料費用、職工薪酬、折舊和攤銷費用等構(gòu)成。報告期內(nèi)，公司的研發(fā)費用分別為 1596.25 萬元、1783.33 萬元、2354.54 和 1,839.39萬元，研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重分別為 5.16%、4.37%、4.18%和 4.34%，占比出現(xiàn)了持續(xù)下滑。

????????據(jù)披露，公司的研發(fā)項目主要以電流感測精密電阻和熔斷器的研發(fā)創(chuàng)新為主，近年來隨著新能源汽車、新能源發(fā)電、物聯(lián)網(wǎng)、軌道交通、通信、數(shù)字技術(shù)等產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，也推動了電子電力技術(shù)的變革。例如電子產(chǎn)品小型化、輕量化、薄型化的發(fā)展趨勢，要求電阻、熔斷器在制造精密度提升的同時，能夠?qū)崿F(xiàn)適用更高的電壓、更大的功率的工作環(huán)境、對小電壓大電流電路的保護。下游終端客戶對于上游供應(yīng)商產(chǎn)品的技術(shù)參數(shù)、穩(wěn)定性、一致性的要求都越來越高。

????????公司作為國內(nèi)電流感測精密電阻和熔斷器的優(yōu)勢企業(yè)，應(yīng)繼續(xù)加快加大研發(fā)投入，方能保持自身的競爭優(yōu)勢。

????????董事長身纏百余條風(fēng)險

????????本次發(fā)行前，鈞崴電子的實際控制人顏睿志通過Sky Line控制該公司74.59%的股權(quán)。據(jù)招股書介紹，該公司的控股股東Sky Line系在薩摩亞注冊的企業(yè)，間接控股股東EVERISLAND為注冊于薩摩亞的公司。據(jù)天眼查顯示，董事長顏睿志目前有10條任職信息，擔(dān)任股東3家，擔(dān)任高管7家，且實際控制4家企業(yè)。尤為注意的是，顏睿志周邊風(fēng)險多達32條，預(yù)警提醒有71條。

????????高風(fēng)險方面，其擔(dān)任法定代表人的東莞禾科電子有限公司進行了簡易注銷;曾擔(dān)任高管的蘇州蘆華房地產(chǎn)開發(fā)有限公司有注銷備案信息，擔(dān)任法定代表人的蘇州兆盈創(chuàng)新科技有限公司有注銷備案信息;擔(dān)任法定代表人的蘇州兆鵬電子科技有限公司有清算信息。

????????訴訟方面，其曾擔(dān)任法定代表人的科倫電子科技(河源)有限公司曾因買賣合同糾紛而被起訴;擔(dān)任法定代表人的蘇州華德電子有限公司曾因買賣合同糾紛而被起訴;擔(dān)任法定代表人的鈞崴電子科技股份有限公司曾因勞動爭議而被起訴……

????????行政處罰方面，其擔(dān)任法定代表人的蘇州華德電子有限公司曾因其他原因而受到行政處罰，處罰單位是中國吳江海關(guān)。其中一起為未按規(guī)定辦理外發(fā)加工備案手續(xù)違規(guī)。對當(dāng)事人科處罰款人民幣106600元。

????????董事長數(shù)百條風(fēng)險纏身，且實際控制4家企業(yè)，如此一來，怎能保護普通投資者利益?會否有利益輸送行為發(fā)生?

????????《電鰻財經(jīng)》將繼續(xù)跟蹤報道鈞崴電子IPO進展。

《電鰻快報》