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導(dǎo)語(yǔ)：企業(yè)上市后業(yè)績(jī)變臉，絕大部分情況是這四種情況或者四種情況相互疊加造成的。

01?難以持續(xù)的賄賂

今年8月1日，中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)公布的刑事裁定書(shū)顯示，A股上市公司藍(lán)思科技(SZ:300433)4名員工因收受供應(yīng)商賄賂被判處有期徒刑。

藍(lán)思科技是一家手機(jī)蓋板玻璃制造商，主要客戶是蘋(píng)果，老板周群飛曾是中國(guó)女首富。

這4名員工在藍(lán)思科技負(fù)責(zé)手機(jī)保護(hù)膜的開(kāi)發(fā)與驗(yàn)證，利用職務(wù)的便利，在供應(yīng)商伊萊特公司向藍(lán)思科技提供手機(jī)保護(hù)膜樣品時(shí)，讓該公司的樣品在所有提供驗(yàn)證的樣品中以最短的時(shí)間順利通過(guò)驗(yàn)證，取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為該公司獲取藍(lán)思科技大量訂單。

隨后，在伊萊特公司大批量供貨期間，涉事員工為伊萊特公司爭(zhēng)取時(shí)間以對(duì)貨物進(jìn)行整改，避免伊萊特公司供應(yīng)的貨物面臨賠償、退貨甚至取消供貨資格等影響訂單量的情況。

作為回報(bào)，伊萊特公司按照獲得訂單的項(xiàng)目營(yíng)業(yè)額的1%到3%支付提成給涉事員工。

4名員工累計(jì)受賄116萬(wàn)元，被判處了10個(gè)月至3年10個(gè)月不等的有期徒刑。

在職務(wù)侵占罪領(lǐng)域，這種案例非常普通和常見(jiàn)。

沒(méi)錯(cuò)，現(xiàn)在的企業(yè)，基本處于銷(xiāo)售部對(duì)外送錢(qián)、采購(gòu)部對(duì)外收錢(qián)的狀態(tài)。

除非老板本人自己親力親為，否則，讓親兄妹、小舅子來(lái)做，也會(huì)拿，可能還會(huì)比外人更加肆無(wú)忌憚。

那么，商業(yè)賄賂跟企業(yè)上市后業(yè)績(jī)變臉有關(guān)系嗎？

有，而且非常大！

企業(yè)的客戶類(lèi)型分為消費(fèi)終端客戶和非終端客戶。

不直接面向消費(fèi)終端的企業(yè)，本質(zhì)就是生產(chǎn)材料或部件，其客戶數(shù)量都有限，有的就那么幾個(gè)，甚至一個(gè)。

上市公司中，大部分都是不直接面向消費(fèi)終端的企業(yè)，真正以消費(fèi)者為客戶的上市公司并沒(méi)有多少。

所以，企業(yè)上市說(shuō)難也很難，說(shuō)易也很容易，搞定幾個(gè)大客戶就行！

怎么搞定？

最快方法是賄賂擁有采購(gòu)決策權(quán)限的人。

像藍(lán)思科技那4名員工收一百多萬(wàn)現(xiàn)金，真是太初級(jí)了。

擬上市公司最值錢(qián)的是原始股，所以賄賂的物品最好就是原始股，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市前股份不值錢(qián)，給股份并不增加企業(yè)成本、不影響企業(yè)利潤(rùn)，對(duì)受賄人來(lái)說(shuō)，原始股想象空間和誘惑太大了，1%的股份，可能會(huì)產(chǎn)生幾千萬(wàn)甚至上億的收益。

大家不要被企業(yè)的知名外資客戶給迷惑，那些外資企業(yè)在國(guó)內(nèi)的業(yè)務(wù)部門(mén)，是最好搞定的，全部都是職業(yè)經(jīng)理人，又天高“皇帝”遠(yuǎn)，特別是臺(tái)資的，當(dāng)然，各國(guó)的都半斤八兩，畢竟鮮有不愛(ài)錢(qián)的職業(yè)經(jīng)理人。

企業(yè)釋放部分原始股，通過(guò)各種隱藏的代持方式，只要不是內(nèi)部人告密，外人幾乎發(fā)現(xiàn)不了。曾經(jīng)有家擬上市企業(yè)老板想讓我?guī)兔ζ鸩葸@個(gè)代持協(xié)議，被我拒絕，主要原因是我覺(jué)得知曉別人絕密事項(xiàng)不安全。

在利益方的幫助下，企業(yè)拿到大量訂單，業(yè)績(jī)自然就上去了，還呈現(xiàn)出不斷上漲的靚麗財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

順利上市、高價(jià)發(fā)行。

問(wèn)題來(lái)了，現(xiàn)代社會(huì)人才流動(dòng)本來(lái)就很頻繁，企業(yè)所搞定的決策人員，長(zhǎng)期干下去的可能性更小，至于原因，很簡(jiǎn)單，在把原始股變現(xiàn)賺了幾千萬(wàn)上億后，誰(shuí)還會(huì)繼續(xù)打工呢？而且為了降低風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)遛之為妙。

去搞定接班人，但企業(yè)已上市，沒(méi)有了誘人的原始股作為籌碼，而未上市的同行業(yè)對(duì)手，人家有，所以，輪回狀態(tài)形成。

后臺(tái)不在了，訂單也就消失或萎縮了，業(yè)績(jī)不下滑才怪！

對(duì)策： 直接面向消費(fèi)端的上市公司，不存在這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，比如空調(diào)、白酒、醬油等行業(yè)公司；如果要選不直接面向消費(fèi)終端的企業(yè)，一定要能看懂企業(yè)確實(shí)是有不可替代的核心技術(shù)，不然，難以逃脫上述輪回。

02?面臨不規(guī)范企業(yè)的不公平競(jìng)爭(zhēng)

如果你是消費(fèi)者，相信以下場(chǎng)面你早習(xí)以為常：

“不要發(fā)票打九五折”

“這個(gè)月發(fā)票用完了……”

如果你是采購(gòu)人員，相信這是你的煩惱：

到處找發(fā)票報(bào)賬！

如果你是財(cái)務(wù)人員，相信你會(huì)感嘆：

找一家只做一套賬的企業(yè)為何那么難！

如果你是會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)人員，相信你會(huì)感嘆：

非上市民營(yíng)企業(yè)的賬面利潤(rùn)怎么少有盈利的？很多老板趁機(jī)怪是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，其實(shí)很多是為了避稅，通過(guò)截留收入或虛報(bào)費(fèi)用的方式，把利潤(rùn)拿走了！

如果你是環(huán)保、安檢、消防、食監(jiān)等政府經(jīng)辦人員，相信你會(huì)感嘆：

要讓中小民營(yíng)企業(yè)按遵紀(jì)守法是多么的難！

如果你是中小民營(yíng)企業(yè)的基層員工，相信你們很少有依法繳納社保的。

最近幾年，很多民營(yíng)企業(yè)家在抱怨企業(yè)社會(huì)負(fù)擔(dān)重，然而，很多都是瞎起哄，自己壓根都不遵守規(guī)則，按章納稅了嗎、繳納社保和公積金了嗎？如果沒(méi)有，重不重跟他們有何關(guān)系呢？

這些負(fù)擔(dān)成本實(shí)際上主要由國(guó)有企業(yè)、上市公司、外資公司、金融機(jī)構(gòu)等要么不敢、要么沒(méi)動(dòng)力不規(guī)范的主體扛了，國(guó)企是沒(méi)動(dòng)力不規(guī)范，上市公司和金融機(jī)構(gòu)是因監(jiān)管太嚴(yán)不敢不規(guī)范，外資公司是因害怕聲譽(yù)損失不敢不規(guī)范。

我們來(lái)看看有哪些規(guī)范的民營(yíng)企業(yè)：

一是上市了的，上市公司股東靠的是股價(jià)增值賺錢(qián)，基本不會(huì)去做會(huì)影響股價(jià)的不規(guī)范事情，造假除外，但這個(gè)造假是虛增利潤(rùn)多納稅；

二是未上市但規(guī)模特別大的，比如華為、娃哈哈、老干媽之類(lèi)的，這類(lèi)企業(yè)深知能做大太艱難，違法成本太高，所以很珍惜；

三是最開(kāi)始就吸引風(fēng)險(xiǎn)投資，奔著上市去的；

四，好像沒(méi)有了……

所以，一家上市公司所面臨非上市民企的競(jìng)爭(zhēng)，結(jié)局一般是很悲劇的。

因?yàn)椋?guī)范化的企業(yè)比起不規(guī)范的企業(yè)，運(yùn)行成本要高太多了，比如：

1.稅收中的增值稅

稅率以前是17%，現(xiàn)在是13%，按銷(xiāo)售額計(jì)算，不規(guī)范的企業(yè)，對(duì)于下游一般不要發(fā)票的行業(yè)，比如餐飲、零售等，只按象征性地繳納；對(duì)于下游必須要發(fā)票的行業(yè)，則去虛構(gòu)采購(gòu)發(fā)票來(lái)沖減增值稅（增值稅是對(duì)銷(xiāo)售發(fā)票和采購(gòu)發(fā)票的差額進(jìn)行征稅）；

2.稅收中的企業(yè)所得稅

稅額為利潤(rùn)的25%，不規(guī)范的企業(yè)，將賬面利潤(rùn)做成虧損或微利，從而達(dá)到不交企業(yè)所得稅的目的，而且，通過(guò)截留收入或虛構(gòu)成本，直接提取利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)了不繳納分紅個(gè)人所得稅的目的。

3.稅收中的消費(fèi)稅

酒、煙、化妝品、首飾等物品需繳納，稅率特別高，從5%到56%不等，比如白酒行業(yè)，未上市的，估計(jì)除了郎酒、劍南春、西鳳酒等幾家巨頭，其他都沒(méi)一家足額繳納了的。煙草行業(yè)好在都被國(guó)企獨(dú)營(yíng)了，從稅收征管角度，真該支持煙草行業(yè)國(guó)家獨(dú)營(yíng)。

4.稅收中的個(gè)人所得稅

這個(gè)不用多解釋了，規(guī)范化企業(yè)是繳納個(gè)稅的主力軍，那些不規(guī)范的企業(yè)，繳納得少之又少；

5.社保、住房公積金

跟個(gè)稅一樣，規(guī)范化企業(yè)也是繳納主力軍，不規(guī)范的，能交點(diǎn)就算不錯(cuò)了，足額繳納的很少；

6.研發(fā)成本

不規(guī)范企業(yè)，采用的是“拿來(lái)主義”，基本不自己研發(fā)，直接抄襲、模仿、仿造，而研發(fā)成本是相當(dāng)高的，要占到銷(xiāo)售額的10%左右，多的要占20-30%；

7.社會(huì)責(zé)任成本

比如環(huán)保，不規(guī)范企業(yè)很少依法少投入環(huán)保設(shè)施，而規(guī)范的企業(yè)投入非常大，要占到銷(xiāo)售額的3%以上。

8.其他成本

如其他小稅種等，不再一一敘述。

可見(jiàn)，規(guī)范化的企業(yè)比起不規(guī)范企業(yè)，運(yùn)行成本要高出10%、20%、30%甚至更多。

運(yùn)行成本更低的企業(yè)，可以接受更低的銷(xiāo)售單價(jià)。

一家上市公司，如果沒(méi)有形成品牌、技術(shù)、牌照、資源等絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，會(huì)被這些不規(guī)范企業(yè)分分鐘干趴下。

因?yàn)槌杀靖撸⒁源硕ǔ龈哂趧e人的售價(jià)，銷(xiāo)售會(huì)很快萎縮，但這種情況并不常見(jiàn)，因?yàn)殇N(xiāo)售都萎縮了，公司股價(jià)勢(shì)必下跌，老板沒(méi)那么傻。

好在企業(yè)剛上市，持有大量募集資金，因此采用虧本低價(jià)策略去競(jìng)爭(zhēng)，所以，就出現(xiàn)很多企業(yè)上市后，銷(xiāo)售額大增但利潤(rùn)卻大幅下降的局面，這種情況，企業(yè)會(huì)說(shuō)因?yàn)楣炯哟笄捌谘邪l(fā)和市場(chǎng)投入才導(dǎo)致利潤(rùn)下降，是為后面做鋪墊，以后會(huì)很好的。

很多投資者傻傻地相信了，而實(shí)際情況是永遠(yuǎn)都好轉(zhuǎn)不了，因?yàn)椴灰?guī)范企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)一直都在，當(dāng)企業(yè)把募集資金虧完，大小股東股票減持之后，公司就陷入銷(xiāo)售萎縮、利潤(rùn)巨虧的狀態(tài)，涼涼。

比如餐飲行業(yè)的湘鄂情，上市后很快巨虧，不虧才怪，餐飲行業(yè)，是否規(guī)范差別太大了，我曾經(jīng)做過(guò)一個(gè)連鎖咖啡店上市項(xiàng)目，賬上本有五六千萬(wàn)利潤(rùn)，但如果按最低標(biāo)準(zhǔn)給幾千員工買(mǎi)社保，公司就虧錢(qián)了，只能放棄。

而全聚德烤鴨，上市后還能維持，是因?yàn)槠放铺珡?qiáng)大，外地人去北京，只知道全聚德，非吃不可，而北京當(dāng)?shù)厝酥溃芏嗾诳绝喌陜r(jià)格遠(yuǎn)比全聚德便宜，所以是品牌優(yōu)勢(shì)撐起了全聚德的業(yè)績(jī)（但近幾年也是每況愈下）。

看來(lái)，證監(jiān)會(huì)不支持像餐飲這類(lèi)面臨太多不規(guī)范企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)上市，是有道理的。

對(duì)策：投資要遠(yuǎn)離面臨不規(guī)范企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的上市公司。

03?行業(yè)周期性太強(qiáng)

任何行業(yè)都有一定周期性，但只有周期性太強(qiáng)的行業(yè)才會(huì)導(dǎo)致企業(yè)上市后業(yè)績(jī)變臉，那種周期性不太強(qiáng)的行業(yè)，比如行業(yè)只下滑百分之一二十，而公司業(yè)績(jī)卻下滑了超過(guò)50%，卻把原因歸結(jié)于行業(yè)下滑，絕對(duì)是想掩蓋非法本質(zhì)。

周期性太強(qiáng)其實(shí)不太多，主要有證券、礦產(chǎn)幾類(lèi)。

比如證券，熊市和牛市時(shí)期的證券公司，盈利可能是數(shù)倍、數(shù)十倍的差異，礦產(chǎn)也是，有的礦產(chǎn)品，比如銅，價(jià)格也經(jīng)常出現(xiàn)數(shù)倍的差異。

毫無(wú)疑問(wèn)，周期性太強(qiáng)的行業(yè)，一般都是趕在景氣期上市，而且要想上市，至少得展現(xiàn)出一兩年的好業(yè)績(jī)，等到上市時(shí)，一般已到景氣期的第三、第四年，很可能已到景氣期的末期。

這種新股上市，變臉可能性比其他行業(yè)大很多，這是因?yàn)樯鲜袦?zhǔn)備已占據(jù)了景氣期的大部分時(shí)間，比如華友鈷業(yè)、申萬(wàn)宏源、中原證券、東方證券。

對(duì)策：短期持有和一兩年的中期持有投資，要遠(yuǎn)離周期性太強(qiáng)的行業(yè)，持有五年以上的長(zhǎng)期投資無(wú)所謂，五年一般會(huì)迎來(lái)一次行業(yè)景氣期。

04?無(wú)須多言的財(cái)務(wù)造假

盡管證券監(jiān)管部門(mén)為打擊上市造假做出了不懈努力，但造假成本太低的大環(huán)境，造假上市的現(xiàn)象依然很?chē)?yán)重。

企業(yè)靠造假制造的業(yè)績(jī)，一旦不造假，業(yè)績(jī)自然就消失了。

造假其實(shí)是很累的，都想著的只上市前造，上市后就金盆洗手。

怎么辦？

最好的辦法就是重組，利用上市公司的收購(gòu)優(yōu)勢(shì)，給公司轉(zhuǎn)入新的資產(chǎn)，讓新資產(chǎn)的業(yè)績(jī)來(lái)填補(bǔ)上市前的業(yè)績(jī)窟窿。

所以，這就是企業(yè)剛上市就熱衷于并購(gòu)重組的主要原因。

遺憾的是，一山還比一山高，那些被并購(gòu)的公司，很多也是假的，而且假得更離譜，因?yàn)椴①?gòu)重組審核遠(yuǎn)沒(méi)有上市審核那么嚴(yán)格。

所以，自己本來(lái)就造假，買(mǎi)入的公司更造假，兩者疊加，就形成了巨虧，這是2018年業(yè)績(jī)集中爆雷的重要原因。

對(duì)上市公司而言，好處是收購(gòu)造成數(shù)億、數(shù)十億的巨額虧損，轉(zhuǎn)移了自己原本造假虧損的視線，企業(yè)把原因都?xì)w于收購(gòu)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不善……

對(duì)策：長(zhǎng)期持有投資，要遠(yuǎn)離剛上市就大肆并購(gòu)的上市公司，短期炒作無(wú)所謂。

05 結(jié)語(yǔ)

可以這么說(shuō)，企業(yè)上市后業(yè)績(jī)變臉，絕大部分情況是上述四種情況或者四種情況相互疊加造成的。

不信的，可以自己去分析那些業(yè)績(jī)變臉公司，得出的結(jié)論一定是“還真是”，為避免不必要麻煩，我就不一一對(duì)上市后業(yè)績(jī)變臉公司進(jìn)行分析了。

反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果滿足我列的這幾種條件，即直接面向消費(fèi)終端、未面臨不規(guī)范企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、周期性不太強(qiáng)，一般都能成為績(jī)優(yōu)股，比如銀行股，醫(yī)療股，高端白酒股，品牌影響力極強(qiáng)的消費(fèi)股。

《電鰻快報(bào)》