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　[去年新三板盈利最高的掛牌PE仍然是九鼎集團，實現(xiàn)歸母凈利潤11.5億元，同比下滑44%。]

　　隨著2017年報季結(jié)束，新三板掛牌PE年報全部亮相，去年最賺錢的仍然是九鼎集團（430719.OC），公司去年盈利為11.5億元，但同比下滑逾四成。

　　多數(shù)掛牌PE都受到減持新規(guī)的影響。分析人士指出，減持新規(guī)扼緊了私募退出的環(huán)節(jié)，對整個行業(yè)有致命的打擊。不過，和短期賺快錢的Pre-IPO投資相比，專注早期和產(chǎn)業(yè)投資的機構(gòu)將有更好的生存空間。

　　對于新三板掛牌私募而言，更令他們煎熬的是，融資功能尚沒有恢復(fù)，卻仍要遵從嚴格的信息披露。九鼎集團上市子公司九鼎投資(22.280, 0.17,0.77%)首度披露了公司在管基金的詳情和主要基金的收益率，給了市場窺見PE巨頭內(nèi)部詳情的機會。

　　減持新規(guī)立竿見影

　　年報顯示，去年新三板盈利最高的掛牌PE仍然是九鼎集團，公司2017年實現(xiàn)營業(yè)收入為88億元，同比下滑14%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.5億元，同比下滑44%，在整個新三板盈利榜單上退居第三。

　　值得一提的是，九鼎集團的收入更多來自旗下的富通保險（亞洲），九鼎近年來斥資百億元收購的這家香港壽險公司為九鼎集團貢獻了58億元收入和6億元凈利潤。相比，九鼎的傳統(tǒng)主業(yè)基金管理業(yè)務(wù)只賺了3.2億元，同比減少一半。

　　不過，和其他掛牌PE不同，九鼎集團沒有將公允價值變動全部計入當期損益，也就是說九鼎是唯一沒有把持有股票浮盈計算在利潤里的新三板PE。這與其上市子公司九鼎投資（600053.SH）采用的審計原則有關(guān)。

　　如果把股票浮盈都算在利潤里，九鼎集團去年僅PE業(yè)務(wù)利潤能達到17億元，仍然是掛牌PE里盈利最高的。

　　但只考慮“落袋為安”的收益，九鼎表現(xiàn)就不理想了，公司投資管理業(yè)務(wù)收入、投資收益雙雙下降30%以上。公司表示，這是因為受到減持新規(guī)影響，出售金融資產(chǎn)減少所致。

　　減持新規(guī)是指證監(jiān)會2017年5月發(fā)布并實施的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，按照規(guī)定，原始股東在90天內(nèi)，集中競價減持不得超過上市公司股份總量的1%，大宗交易減持不超過2%。持有非公開發(fā)行股份的股東解禁后一年內(nèi)最多只能集中競價減持一半。

　　第一財經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，多數(shù)掛牌PE都表示業(yè)績受到減持新規(guī)的影響。

　　思考投資（831896.OC）去年業(yè)績大幅下滑，營收僅1000多萬元，虧損達到3500多萬元。公司稱，受減持新規(guī)和資管新規(guī)的影響，公司主要投資策略“大宗交易投資策略”時間周期出現(xiàn)大幅延長，收益趨向降低，“禮花彈策略”也需要根據(jù)監(jiān)管進行調(diào)整。

　　“減持新規(guī)實施后，PE減持靈活度更小，兌現(xiàn)投資收益速度更慢、期限更長，對投資收益也有一定影響。”東北證券(7.740, 0.07, 0.91%)研究總監(jiān)付立春對第一財經(jīng)記者表示，“目前還是過渡期，未來幾年會有一個平滑的過程，成為行業(yè)的常態(tài)。”

　　私募行業(yè)分析師陳偉告訴記者，減持新規(guī)對整個行業(yè)有致命的打擊，將基金退出期從一年拉到三四年，打破了行業(yè)一般慣例。

　　“對Pre-IPO階段想做一撥穩(wěn)定快錢的機構(gòu)，把投資周期一下拉長，它們肯定吃不消。對于專注早期和產(chǎn)業(yè)投資的機構(gòu)，可以布局一些抗周期的領(lǐng)域，資本增值空間也能超過Pre-IPO。”陳偉表示。

　　他認為，未來私募股權(quán)投資基金可能更多尋求并購而不是IPO方式退出，并購更加穩(wěn)妥，但是代價是收益率變低，隨之帶來整個行業(yè)的收益率下降。

　　新三板PE融資仍未恢復(fù)

　　去年10月，新三板私募整改最終方案出臺并火速執(zhí)行，短短兩個月里，中科招商、達仁資管等5家掛牌PE被強制退市。加上主動退市的，目前新三板掛牌PE還剩下20家。

　　但是，掛牌PE的定增融資功能并沒有隨著整改結(jié)束而恢復(fù)。一位掛牌PE相關(guān)負責人對記者表示：“募資理論上應(yīng)該不受限制，但還要等股轉(zhuǎn)明確。”另一家PE公司內(nèi)部人士告訴記者：“具體的政策還不太清楚，但監(jiān)管總體是不支持的。”

　　在2015年底，監(jiān)管者叫停PE融資之前，當年掛牌PE融資總額占整個新三板融資總規(guī)模的四分之一之巨，融資前十名企業(yè)中有6家私募管理機構(gòu)。此外，部分PE機構(gòu)使用募集資金投入A股二級市場，引起了監(jiān)管者對資金脫實向虛的擔憂。

　　第一財經(jīng)記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，目前有過定增歷史的11家掛牌PE中，僅有一家的投資者是浮盈的，其余10家定增參與者的虧損在50%至99%之間。

     如今，私募機構(gòu)在新三板上不能融資，卻要承擔嚴格的信息披露義務(wù)。根據(jù)新三板私募基金管理機構(gòu)的信披指引，掛牌PE需要披露各只在管基金的詳細情況、投資項目的信息、基金銷售募集方式、最賺錢的五只基金等等，此外，還需要披露季度報告。

　　不過，記者梳理發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過整改結(jié)束后，掛牌私募信披已經(jīng)沒有統(tǒng)一標準。如信中利、硅谷天堂在注銷了掛牌主體的私募基金管理人資格后，不再遵照私募專門信披指引，只按照普通公司進行披露。

　　九鼎集團雖然從未按私募指引進行嚴格披露，但是上周五上市公司九鼎投資首次發(fā)布年報的補充公告，披露了全部200多只在管基金的基本情況、十只重點基金的投資金額和退出情況，以及最賺錢的5只基金IRR（內(nèi)部收益率）等核心數(shù)據(jù)。

　　陳偉認為，信息披露不統(tǒng)一可能是由于基金業(yè)協(xié)會和新三板溝通不到位，沒有對披露完整度做詳細的要求和指導(dǎo)。所有私募都有不想披露的地方，只要能不披露當然不會披露。

《電鰻快報》