經(jīng)歷了2017年少數(shù)行業(yè)龍頭單邊上漲的行情后，A股市場在年后逐步變得活躍起來。博時基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理黃瑞慶表示，各個板塊的股票先后都有活躍表現(xiàn)，客觀上將為量化產(chǎn)品提供較好的市場環(huán)境。代表不同市場風(fēng)格的股票爭相表現(xiàn)，使得我們正在發(fā)行的博時量化多策略基金（A：005635、C：005636）未來在策略配置上的可選余地更大，策略的多樣化配置也將使得業(yè)績表現(xiàn)更穩(wěn)定。
不少從事量化投資研究的人都發(fā)現(xiàn)，Alpha經(jīng)常會具有一定的Beta屬性，也導(dǎo)致市場上部分人士會認(rèn)為量化產(chǎn)品的策略較為適用牛市，但是對于震蕩市或熊市來說就可能出現(xiàn)較大的回撤。在博時基金黃瑞慶看來，這里面有一個區(qū)分“具有動量特征的策略”和“對于策略的動量配置”的問題。對于一個單一的量化模型或者策略，如果具有偏動量的風(fēng)險收益特征，該策略往往在震蕩市表現(xiàn)不好。但是對于一個多策略體系來說，如果其中選股策略的邏輯如果是多樣化的，那么一定有一些策略適合牛市，有一些適合熊市，而有一些適合震蕩市。這樣，如果在多策略里面做策略的動量配置，那么就很有機(jī)會去選出和配置那些在震蕩市場中表現(xiàn)好的策略，從而解決投資者關(guān)于量化產(chǎn)品在?震蕩市或者熊市表現(xiàn)不好的擔(dān)心。
在黃瑞慶看來，除了“上漲-下跌-震蕩”這樣一個市場價格波動特征的風(fēng)險，投資者還將面臨許多的其他風(fēng)險。他解釋說，量化投資傾向于通過一個一個的因子來刻畫股票的投資風(fēng)險，例如價值因子、成長因子、市值因子等等。從投資結(jié)果及其歸因分析的角度來看，量化投資更喜歡把投資業(yè)績最終歸結(jié)到相應(yīng)的風(fēng)險上，而不是簡單地歸結(jié)到投資能力上。也就是投資業(yè)績關(guān)鍵取決于投資者愿意冒什么樣的風(fēng)險，其次是管控風(fēng)險措施的有效性，后者代表了投資能力。比如有的投資者愿意去買低估值的股票，有的則傾向于買入高成長的股票，有的喜歡在小市值股票里面尋找機(jī)會，有的則主要依賴于技術(shù)面分析，每一類型的投資偏好幾乎都可以用一個因子來刻畫，一個因子首先就代表了一種風(fēng)險。
但如果說過去幾年最重要的因子，可能是大小盤的市場風(fēng)格，但是再往前看十年，可能是又是價值類因子。回顧自2005年以來，根據(jù)銀河數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2017年末，博時基金旗下的旗艦產(chǎn)品博時主題行業(yè)自成立以來累計收益已逾1300%，說明在A股市場，從長期而言，堅持基本面分析的價值投資風(fēng)格還是占據(jù)著長期優(yōu)勢。另外，在不同國家和地區(qū)的市場，影響市場的主要矛盾也不一樣。例如在?香港市場，就相對缺乏小盤股效應(yīng)，因此，港股的投資從風(fēng)險配置上可以側(cè)重價值類因子、公司盈利增長因子、分析師預(yù)期因子等風(fēng)險暴露。博時量化多策略基金把港股投資納入了投資范圍，除了看中市場風(fēng)格的差異以外，從年度收益的特征來看，港股市場由于估值一直相對偏低，長牛短熊，在絕對收益方面對于A股長熊短牛的特征也形成有益的補(bǔ)充。
指數(shù)增強(qiáng)和絕對大多數(shù)的主動量化產(chǎn)品的業(yè)績基準(zhǔn)和投資風(fēng)格相對固定，是投資者不錯的配置工具。如果把風(fēng)格固定的投資比喻成固定靶射擊，那么動態(tài)地靈活配置各種不同風(fēng)險就是移動靶射擊。博時在指數(shù)增強(qiáng)的投資領(lǐng)域積累了豐富的投資經(jīng)驗，無論是管理規(guī)模還是投資業(yè)績，無論是公募還是專戶，均體現(xiàn)出了優(yōu)秀的投資能力并獲得了投資者的認(rèn)可。通過最近幾年的研究開發(fā)，以及經(jīng)歷了幾年實踐的成功與失敗，博時量化團(tuán)隊推出量化多策略基金，希望在不同市場的配置上、以及每一個市場不同階段的市場風(fēng)格上可以更加靈活地去選擇和配置風(fēng)險，為投資者提供更加平穩(wěn)的投資業(yè)績。
對于未來一年量化產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)的展望，黃瑞慶直言過去的一年市場分化非常嚴(yán)重，僅僅是少數(shù)行業(yè)龍頭表現(xiàn)很好，大多數(shù)量化基金的操作難度提升，具體體現(xiàn)在了超額收益的空間縮窄。未來市場更加活躍了，各個板塊和各種風(fēng)格都有機(jī)會，對于量化產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)肯定是更加有利的。此外，對于行業(yè)龍頭股的表現(xiàn)，有一種觀點是“行業(yè)龍頭比中小市值股票的成長更具有堅實性”，從量化角度看這個觀點值得商榷。他推薦了一篇醫(yī)藥研究報告，其中以美股的醫(yī)藥板塊為例，在2000年，全球前十大醫(yī)藥公司的總市值占醫(yī)藥板塊市值比例為66%，但是到了2017年，前十大醫(yī)藥公司占板塊總市值比例變成了35%。而在國內(nèi)A股市場，行業(yè)龍頭這個策略最近兩年表現(xiàn)很好，但是從二十年歷史的角度看，也是波動性大于趨勢性。總之，黃瑞慶總結(jié)說，投資上除了追逐實實在在的企業(yè)盈利以外，其他邏輯和指標(biāo)都沒有永恒的趨勢，把握規(guī)律，保持適當(dāng)?shù)撵`活性、順勢而為，既可以提升收益，也可以使得收益更加穩(wěn)定和可靠。
《電鰻快報》
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