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        路德環(huán)境在上市前作為環(huán)境治理行業(yè)的一家科技型企業(yè)，近年逐步調整其業(yè)務結構，并于近期募資快步向“飼料廠”轉型。

        該公司可轉債申請進展日前更新，其收到首輪審核問詢。其中上交所就路德環(huán)境前后核心業(yè)務轉變，以及白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務究竟是否屬于科技創(chuàng)新領域等方面內容。

        養(yǎng)殖、飼料行情底部募資擴產

        路德環(huán)境可轉債發(fā)行申請于2023年12月底獲受理，該公司擬募資4.39億元，用于遵義市匯川區(qū)白酒酒糟循環(huán)利用項目、古井酒糟資源化利用項目、古藺醬酒循環(huán)產業(yè)開發(fā)項目。

        預案顯示，募投項目主要用于擴大該公司白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務的產能，項目全面達產后，預計相關產能將達到52萬噸/年。上述項目實施主體除全資子公司遵義路德外，還包括該公司持股比例為85%的子公司亳州路德、持股66%的子公司永樂路德。

        據了解，為實施本次擴產項目，路德環(huán)境分別于2022年4月與貴州省遵義市匯川區(qū)人民政府、2022年8月與安徽省亳州市譙城區(qū)人民政府、2022年10月與四川省瀘州市古藺縣人民政府，簽訂投資協(xié)議。

        交易所在問詢函中，要求路德環(huán)境方面說明白酒糟生物發(fā)酵飼料大規(guī)模擴產的必要性、合理性和緊迫性。同時要求該公司還需就與政府協(xié)議、訂單情況等，說明新增產能消化和募投項目實施可行性。

        去年路德環(huán)境曾兩度中標白酒酒糟處置項目。其一為2023年8月份成交的江蘇洋河酒廠股份有限公司“洋河、雙溝、泗陽基地酒糟處置項目”，酒糟處理量合計為38萬噸/年，合同期4年(含2年建設期);另一份為中標酒鬼酒股份有限公司酒糟處置項目，合同期9年，期內酒糟處理總量預計44萬噸。

        白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務屬于產品生產銷售業(yè)務，在主營業(yè)務轉向后，除了在上游持續(xù)穩(wěn)定獲取酒糟資源，在下游飼料養(yǎng)殖市場如何進一步打開銷路，對該公司業(yè)績和經營保持穩(wěn)健亦至關重要。

        路德環(huán)境2023年第三季度接受結構調研時表示，大型飼料加工集團及養(yǎng)殖集團對新建飼料企業(yè)產品采購有嚴格流程和評價體系，該公司產品已陸續(xù)進入首農集團、新希望集團、現(xiàn)代牧業(yè)、澳華集團、大成食品、嘉立荷牧業(yè)、玖興農牧等數(shù)十家知名終端客戶的采購范圍，其也在持續(xù)溝通接觸大集團客戶。

        據了解，投資者與市場目前也在觀望該公司飼料產品銷售情況。以生豬、肉雞養(yǎng)殖為例，當前行業(yè)正處于產能去化階段;飼料方面，玉米、小麥、豆粕等價格處于下行趨勢。根據匯易網，1月5日玉米現(xiàn)貨價2545元/噸，周環(huán)比下降0.83%;小麥現(xiàn)貨價2841元/噸，周環(huán)比下降2.18%;豆粕現(xiàn)貨價3883元/噸，周環(huán)比下降2.50%。

        白酒糟生物發(fā)酵飼料價格能否形成相對優(yōu)勢、今后有多大漲價空間，銷售端是否面臨壓力，均值得關注。

        《科創(chuàng)板日報》今日(1月15日)致電路德環(huán)境證券部，其工作人員表示，公司相關產品對比同行添加料，價格具備一定優(yōu)勢，每噸約2000余元。“最近一年相關市場波動較大，如去年6月、12月，行情并非一直低迷。”

        飼料也是醬香的好?

        路德環(huán)境在科創(chuàng)板IPO之前，無機固廢處理收入占比在75%以上，且該公司所屬行業(yè)定位于環(huán)境治理業(yè)，但近年飼料生產銷售業(yè)務逐漸占據主場地位。

        報告期內，該公司白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務占主營業(yè)務收入的比重分別為21.21%、29.89%、46.55%、62.35%，無機固廢處理業(yè)務占主營業(yè)務收入的比重分別為78.79%、70.11%、53.45%、37.65%。與此同時，該公司主營業(yè)務綜合毛利率逐漸走低，分別為45.11%、37.52%、35.17%、35.28%。

        其中業(yè)務體量滑坡最為嚴重的是河湖淤泥處理服務。2023年上半年，該業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入1918.18萬元，同比下滑72.26%;期內河湖淤泥處理服務營收占比15.33%，較去年同期下降30.61個百分點。

        按路德環(huán)境方面的說法，河湖淤泥處理業(yè)務受復雜外部因素影響，此前導致原有部分項目的施工、驗收、結算進度和在跟進的、已完成試驗段驗收的新項目整體推進進度放緩，目前該公司已主動放棄承接回款預期較長的環(huán)保工程類新項目。

        上交所在問詢函中關注，路德環(huán)境本次募投項目與公司主營業(yè)務、IPO募投項目的區(qū)別與聯(lián)系，該公司現(xiàn)有業(yè)務較IPO時業(yè)務結構是否發(fā)生重大變化，并要求結合白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務的技術先進性、競爭格局和技術儲備等情況，說明可轉債募投項目是否屬于投向科技創(chuàng)新領域。

        據了解，白酒糟早期處理方式為丟棄或直接飼喂動物，但對環(huán)境安全和生物健康影響較大。路德環(huán)境財報顯示，其產品定位功能性飼料，采用微生物固態(tài)發(fā)酵和連續(xù)多級低溫干燥技術，以白酒糟作為培養(yǎng)基制備生物發(fā)酵飼料，能有效保留產品營養(yǎng)及功能物質活性，保護動物腸道健康，實現(xiàn)生態(tài)健康養(yǎng)殖。

        路德環(huán)境此前在機構調研中表示，即便是針對濃香型與醬香型兩種不同的酒糟，生產的發(fā)酵飼料在工藝和產品定位上也有不同。

        一方面醬香型酒糟含有的蛋白質、脂肪等營養(yǎng)物質區(qū)別于濃香型白酒糟，該公司針對濃香型酒糟的處理工藝和發(fā)酵菌種也會有所差異;另一方面濃香型白酒糟的采購價格低于醬香型，濃香型白酒糟生物發(fā)酵飼料產品生產成本更具優(yōu)勢，產品定價和定位會和醬香型酒糟飼料有一定的差異。

        2023年前三季度，該公司研發(fā)投入約為963萬元，同比減少22.99%。路德環(huán)境稱，隨著白酒糟生物發(fā)酵飼料建設項目的增加，后期該公司在原技術研發(fā)投入的基礎上，圍繞相關業(yè)務的研發(fā)投入也會不斷加大。

        路德環(huán)境最新市值僅有23億元，不過作為“酒糟資源化龍頭”，公開資料顯示其2023年接待251家機構，并被開源、信達、華鑫、浙商、國金證券等多家券商在近一年給予“買入”評級。受外部環(huán)境影響，2023年飼料下游需求相對較弱，導致金沙工廠滿產進度受影響，整體產能落地與業(yè)績貢獻低于預期，中金公司、浙商證券等機構此前亦曾下調2023年盈利預測或目標價格。

《電鰻快報》