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        11月初，引起輿論嘩然的福華化學(xué)主動撤回IPO材料。自受理之日起，該公司為期4個月的IPO之旅宣告結(jié)束。

        在終止消息傳出后，福華化學(xué)通過媒體回應(yīng)了大額分紅、募資還貸、高負(fù)債及未來影響等關(guān)鍵問題，表示在融資企業(yè)融資難、融資貴的情況下，公司作為化工企業(yè)長期存在較大負(fù)債，通過分紅抵帳款是一舉兩得之舉，既可解決非經(jīng)營性資金占用，也能緩解負(fù)債率。補(bǔ)充流動資金則更多是為緩解公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模上去后所產(chǎn)生的短期經(jīng)營資金需求，撤回IPO也不影響未來發(fā)展規(guī)劃。

        知名財稅審專家、資深注冊會計師劉志耕對《華夏時報》記者表示，福華化學(xué)的回應(yīng)看似合情合理，但仍避開了流動資金不足、原始股分紅與IPO募集資金的關(guān)系這一實質(zhì)性問題，有避重就輕之嫌。

        從坊間反應(yīng)來看，不少人將此事視為“靠散戶監(jiān)管”的例子，對IPO融資仍存不滿。今年9月，證監(jiān)會也表示將完善優(yōu)化現(xiàn)金分紅制度。就此事而言，不論撤回是因為業(yè)績還是清倉式分紅影響，投資者都可對不合理的非經(jīng)營性資金往來和清倉式分紅加以警覺。

        撤回上市申請并回應(yīng)質(zhì)疑

        根據(jù)公開資料，福華化學(xué)已成立16年，是一家從事化學(xué)原料和化學(xué)制品制造的企業(yè)，主營農(nóng)藥產(chǎn)品草甘膦主要應(yīng)用于大豆、玉米等農(nóng)作物。2022年，公司的草甘膦產(chǎn)能位居全球第三，國內(nèi)第二，僅次于德國拜耳集團(tuán)和興發(fā)集團(tuán)。

        深交所發(fā)行上市審核信息公開網(wǎng)站顯示，日前，福華化學(xué)和保薦機(jī)構(gòu)向深交所提交了申請撤回發(fā)行上市的文件。根據(jù)《深圳證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第六十二條，交易所決定終止對福華化學(xué)的首次公開發(fā)行股票并在主板上市的審核。

        在此之前，福華化學(xué)的上市申請于2023年6月29日在深交所受理，7月27日監(jiān)管部門對其發(fā)出首輪問詢函。9月27日，因更新財務(wù)資料，公司IPO審核狀態(tài)變?yōu)橹兄埂Ｕ泄蓵@示，福華化學(xué)擬募資60億元，其中有27億元被用于補(bǔ)充流動性資金及償還銀行貸款。

        而在業(yè)績向好但負(fù)債率居高不下的2021年和2022年，福華化學(xué)兩年分出去的現(xiàn)金分紅金額合計達(dá)到33億元。其中，2022年的分紅高達(dá)26億元，幾乎是把當(dāng)年的扣非歸母凈利潤“揮霍一空”。

        在大V、媒體和投資者關(guān)注下，福華化學(xué)在IPO前大額分紅、募資還貸一事引起群情激憤。此次終止消息發(fā)出后，福華化學(xué)也通過媒體回應(yīng)了遭受廣泛質(zhì)疑的幾個關(guān)鍵問題。

        據(jù)稱，公司作為化工企業(yè)，一直都有重資產(chǎn)、重資金門檻的特點。在民營企業(yè)融資難、融資貴的環(huán)境下，公司與集團(tuán)公司都長期存在較大負(fù)債。在去年改制規(guī)范的要求下，公司通過分紅款抵賬的方式既解決了與控股股東及其關(guān)聯(lián)方之間的非經(jīng)營性資金往來，又解決了集團(tuán)公司負(fù)債率過高的問題。

        與此同時，福華化學(xué)認(rèn)為追求長遠(yuǎn)發(fā)展是目標(biāo)，高負(fù)債率只是表象，高投入才是實質(zhì)。補(bǔ)充流動資金更多是為了緩解公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模上去后所產(chǎn)生的短期經(jīng)營資金需求。另一方面公司也希望募集資金到位后，減少部分流動資金貸款，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)。

        對于IPO終止的影響，福華化學(xué)也表示此次撤回申報材料不影響未來發(fā)展規(guī)劃，后續(xù)將按照公眾公司的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)來要求自己，進(jìn)一步提升公司治理水平，加強(qiáng)公司核心競爭力。

        回應(yīng)有避重就輕之嫌

        面對福華化學(xué)撤回IPO申請，坊間不乏“散戶履行了監(jiān)管責(zé)任”的聲音。從聲稱不想做冤大頭的投資者來看，IPO融資面臨的信任危機(jī)或許仍未解除。

        福華化學(xué)的回應(yīng)究竟有幾分真誠?從回應(yīng)看，福華化學(xué)解釋了分紅抵賬的好處和經(jīng)營的募資需求，但并未澄清非經(jīng)營性資金往來和流動性資金嚴(yán)重不足的具體情況及其與募資還貸的關(guān)系。

        劉志耕說，表面上看，福華化學(xué)的回應(yīng)似乎合情合理，沒有違反現(xiàn)行規(guī)定。但問題是，該公司為什么要將募集資金用于補(bǔ)充流動資金和歸還銀行貸款。這就說明公司流動資金嚴(yán)重不足，難道這與大額分紅沒有關(guān)系嗎?所以，福華化學(xué)的回應(yīng)有避重就輕、避實就虛、故意誤導(dǎo)之嫌。

        而類似于該公司分紅抵賬的方法也非常巧妙，表面上是為了消除與控股股東及其關(guān)聯(lián)方之間的非經(jīng)營性資金往來，同時還有降低集團(tuán)公司負(fù)債率過高的作用。但也要從關(guān)鍵本質(zhì)來看，劉志耕提到。

        由于大額分紅在IPO之前，似乎分紅的錢與IPO募集資金無關(guān)。但用IPO募集資金補(bǔ)充公司因分紅產(chǎn)生的流動資金不足和未能及時歸還的貸款，實際上就是用募集資金進(jìn)行了分紅和還貸，同時還僅是為上市前原始股股東進(jìn)行了分紅，避免了上市后不可能實現(xiàn)的僅為上市前原始股分紅的情況，這是上市前大額分紅最為關(guān)鍵、巧妙和重要的實質(zhì)性問題。由此可見，該操作一舉三得、非常巧妙、老謀深算。

        IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，分紅抵帳款是一種解決方式，具體來說是指公司將分紅款項直接用于抵銷與控股股東及其關(guān)聯(lián)方之間的債務(wù)或利息等。這種方式可在一定程度上解決公司與控股股東及其關(guān)聯(lián)方之間的債務(wù)問題，同時也可以降低公司的財務(wù)費用。但如果公司頻繁采用這種方式進(jìn)行債務(wù)抵銷，可能會影響公司的財務(wù)穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

        投資者如何提高警惕

        至于非經(jīng)營性資金往來，一般包括補(bǔ)充公司日常運營資金、歸還銀行貸款、購買原材料等用途。

        劉志耕表示，在多數(shù)情況下，一般都是上市公司的控股股東以各種名義或形式或明或暗占用上市公司資金，從而形成控股股東對上市公司的非經(jīng)營性往來資金，如為關(guān)聯(lián)方企業(yè)占用資金;為另外正在新辦的企業(yè)占用資金;股東個人消費(如購買大額資產(chǎn))占用資金等其他用途。

        控股股東占用資金的方法包括編制多種虛假名目支出資金，如虛假采購轉(zhuǎn)出資金后長期占用;虛構(gòu)各種名目的大額費用套取資金;讓上市公司購買價格虛高的資產(chǎn)套取資金;大股東以控股公司名義設(shè)置資金池，在上市公司將資金轉(zhuǎn)入資金池后占用資金;通過嵌套多層信托、資管產(chǎn)品等融資工具占用資金。

        而這種占用也確實有正常與非正常之分。一般情況下，多數(shù)與生產(chǎn)經(jīng)營活動有關(guān)的資金往來是正常的，少數(shù)是非正常的。反過來說，與生產(chǎn)經(jīng)營活動無關(guān)的多數(shù)是非正常的。

        柏文喜表示，正常往來是指企業(yè)之間進(jìn)行正常的交易或業(yè)務(wù)往來，而非正常往來則可能涉及到不合規(guī)或不合理的資金流動。對于投資者來說，可以從資金往來有沒有合理的商業(yè)邏輯或沒有明確的用途;往來雙方的信譽和財務(wù)狀況;資金往來的方式和頻率等方面來分辨非經(jīng)營性資金往來的正常與否。

        就上市前分紅而言，柏文喜說，對于股東來說，突擊分紅可讓他們更快地獲得投資回報，從而降低投資風(fēng)險。對于未來股民來說，突擊分紅可以讓他們更好地了解公司的盈利能力和現(xiàn)金流狀況，從而更好地評估公司的投資價值。但是，突擊分紅也可能對公司的財務(wù)穩(wěn)定性和未來發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響，因此需要謹(jǐn)慎考慮。

        清倉式分紅則是指公司將大部分或全部可分配利潤或公積金分配給股東，以降低公司注冊資本或調(diào)整股本結(jié)構(gòu)，這種分紅方式會消耗公司大量的資本儲備和現(xiàn)金流。

        劉志耕表示，可以看公司是否有不留余地、不顧后路的跡象，即為了分紅而分紅。其特點是將能分的、不能分的都分掉。能分的是指按照規(guī)定可以分的，不能分的是指不符合法律法規(guī)規(guī)定，人為故意調(diào)高、擴(kuò)大可分配利潤的分紅。凡是出現(xiàn)上述情況的，都屬于“清倉式”分紅。

        從經(jīng)營角度來看，如今草甘膦價格正處于下行區(qū)間，今年的行業(yè)業(yè)績情況不會太好看。以國內(nèi)龍頭興發(fā)集團(tuán)為例，今年上半年，其草甘膦及副產(chǎn)品收入已從去年同期的65.75億元銳減到了23.12億元，該業(yè)務(wù)毛利率從54.59%下降到了14.25%。如此看來，負(fù)債壓肩的福華化學(xué)或許還得頂住壓力，再覓良機(jī)。

《電鰻快報》