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        鉀是農(nóng)作物生長三大必需的營養(yǎng)元素之一。具有增強(qiáng)農(nóng)作物的抗旱、抗寒、抗病、抗鹽、抗倒伏的能力，對作物穩(wěn)產(chǎn)、高產(chǎn)有明顯作用，因此幾乎每種作物都需要適量施用鉀肥。

        近年來，在地緣政治等因素的影響下、全球糧食價(jià)格持續(xù)上漲，化肥行業(yè)景氣度見底回升。一家鉀肥龍頭企業(yè)趁勢三度沖刺港股IPO。

        9月22日，米高集團(tuán)控股有限公司(下稱“米高集團(tuán)”)向港交所遞交上市申請，擬在香港主板掛牌上市，廣發(fā)融資為其獨(dú)家保薦人。這是繼其于2022年7月6日、2023年2月28日先后兩次遞表失效之后的再一次申請。

        2006年，因?yàn)榭粗屑幽么筠r(nóng)業(yè)發(fā)達(dá)，米高集團(tuán)曾在多倫多證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。用時(shí)八個(gè)月，米高集團(tuán)成功上市。2007年，米高集團(tuán)轉(zhuǎn)板至多倫多證券交易所，后于2016年私有化并退市。

        和首次“絲滑上市”相比，此次，米高集團(tuán)此次沖擊港股IPO已經(jīng)經(jīng)歷了兩次遞表失效。

        大客戶依賴

        米高集團(tuán)的行政總裁劉國才間接100%控股米高集團(tuán)。

        1987年至2002年，劉國才先后獲得建筑專業(yè)大學(xué)文憑、經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)研究生文憑，以及工商管理碩士學(xué)位。其中，1993年-2003年，劉國才擔(dān)任遼寧省化學(xué)工業(yè)進(jìn)出口公司沈陽分公司總經(jīng)理。

        帶著十年的化工出口產(chǎn)品公司總經(jīng)理的履歷，以及三個(gè)學(xué)位，2003年，劉國才創(chuàng)立了米高集團(tuán)，主要提供各類鉀肥產(chǎn)品，包括氯化鉀、硫酸鉀、硝酸鉀以及復(fù)合肥。據(jù)招股書，按2022年鉀肥銷售量計(jì)，米高集團(tuán)是中國第三大的鉀肥公司。

        從售價(jià)到采購，米高集團(tuán)“鉀肥”生意和進(jìn)出口息息相關(guān)。

        先說售價(jià)，由于全球鉀鹽資源分布不均，國內(nèi)鉀肥價(jià)格長期受制于國際市場。近年來，隨著地緣政治等影響，鉀肥出口受限，因此帶動了國內(nèi)鉀肥價(jià)格大漲。

        據(jù)招股書，在2023財(cái)年(2022年4月1日至2023年3月31日)，米高集團(tuán)的主營產(chǎn)品氯化鉀平均售價(jià)為3771.6元/噸，同比飆升了118.8%。

        得益于鉀肥價(jià)格升高，近年來，米高集團(tuán)的營收也大步增長。最新財(cái)報(bào)顯示，2021財(cái)年-2023財(cái)年(下稱“報(bào)告期”)，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.82億元、38.41億元、47.23億元，營收的復(fù)合增長率為126.85%。同期凈利潤分別達(dá)2.07億元、3.97億元、4.22億元。復(fù)合增長率為103.86%。

        營收能夠穩(wěn)步增長一方面來源于鉀肥售價(jià)的上升，一方面來源于和大客戶的深深捆綁。

        據(jù)招股書，與紅四方、史丹利等化肥企業(yè)不同，米高集團(tuán)不依靠經(jīng)銷商，而是直接把產(chǎn)品售賣給客戶，主要客戶包括大型農(nóng)墾公司、國有煙草公司以及農(nóng)歷綜合服務(wù)公司。報(bào)告期內(nèi)，前五大客戶名錄并未更換，并且米高集團(tuán)稱，公司與上述客戶均擁有平均10年以上的業(yè)務(wù)關(guān)系。

        報(bào)告期內(nèi)，來自五名主要客戶的收入分別共占總收入的約50.7%、54.2%及46.7%，占比約五成。

        同時(shí)，米高集團(tuán)在戰(zhàn)略上與大客戶們綁定。2018年，米高集團(tuán)與農(nóng)墾客戶“客戶A”建立了兩家合營企業(yè)寶清米高及安達(dá)米高;和客戶貴州煙草分別持有大興米高51%、49%的股權(quán)。

        大客戶集中，不利于下游客戶的拓展，并且，如此緊密的合作，除了保證訂單的穩(wěn)定外，恐會存在利益輸送的風(fēng)險(xiǎn)。

        原材料危機(jī)

        再說采購，米高集團(tuán)面臨氯化鉀的采購價(jià)及采購成本波動的風(fēng)險(xiǎn)。

        據(jù)悉，米高集團(tuán)用于生產(chǎn)化肥產(chǎn)品的主要原材料為氯化鉀、硫酸鉀、硝酸鉀和硫酸。

        而根據(jù)USGS(美國地質(zhì)調(diào)查局)的資料，全球鉀鹽儲量集中在加拿大、白俄羅斯及俄羅斯，2022年，合計(jì)攻占全球鉀鹽儲量60%以上。

        由于國內(nèi)資源緊缺，中國依賴從海外國家進(jìn)口氯化鉀。

        據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，米高集團(tuán)采購約92.7萬噸、131萬噸及101萬噸氯化鉀，采購金額分別為15.68億元、32.09億元及30.26億元，分別占總采購額的77.7%、86.6%及90.4%。

        報(bào)告期內(nèi)，氯化鉀的采購價(jià)總體上升，每噸平均采購價(jià)從1540元漲至2298元。

        而其競爭對手對于原材料采購的依賴似乎小一點(diǎn)。

        鉀肥龍頭鹽湖股份和藏格礦業(yè)等企業(yè)有自身的鉀鹽儲備，對外依存度相對于米高集團(tuán)更低。鹽湖股份所在的察爾汗鹽湖僅氯化鉀儲量達(dá)5.4億噸。藏格礦業(yè)擁有采礦權(quán)的青海察爾汗鹽湖氯化鉀年產(chǎn)量保持在100萬噸以上，有效滿足了自身原料的需求。亞鉀國際在老撾的鉀鹽礦總儲量達(dá)到10.02億噸，折純氯化鉀1.52億噸。

        與此相比，米高集團(tuán)承擔(dān)著更多的采購風(fēng)險(xiǎn)。

        在采購上，也存在著供應(yīng)商依賴。報(bào)告期內(nèi)，其對五大供應(yīng)商的采購額分別占總采購額的75.9%、67%及74.4%，均在七成左右。

        并且，米高集團(tuán)還存在著供應(yīng)商和客戶重疊的情況。

        報(bào)告期內(nèi)，米高集團(tuán)分別共有16名、18名、19名重疊客戶和供應(yīng)商，從供應(yīng)商中得到的營收分別為4.35億元、10.04億元及12.88億元，分別占總營收的20.9%、26.1%及27.3%。

        對此，米高集團(tuán)解釋稱，采購和銷售的商品并不重合，并且出于客戶的定制化需求所致。

        值得注意的是，本次米高集團(tuán)在港交所上市，募集資金主要是為了擴(kuò)產(chǎn)。募資前，公司擁有三條氯化鉀造粒線、四十條硫酸鉀生產(chǎn)線及三條復(fù)合肥生產(chǎn)線，總估計(jì)產(chǎn)能分別為39萬噸、40萬噸及17.2萬噸。此次計(jì)劃建設(shè)八條硫酸鉀生產(chǎn)線，一條硝酸鉀生產(chǎn)線及一條復(fù)合肥生產(chǎn)線，新建產(chǎn)能為8萬硫酸鉀、6萬噸硫酸鉀及20萬噸復(fù)合肥，主要提升的產(chǎn)能在復(fù)合肥上。

        進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)有望提升公司在行業(yè)中的規(guī)模排名，但未來無法轉(zhuǎn)嫁成本且擺脫不了原材料上漲的情況下，大規(guī)模擴(kuò)張，反而可能侵蝕公司的利潤，甚至造成虧損的局面。

《電鰻快報(bào)》