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        曲艷麗 | 文

        在一次團(tuán)建中，喬培濤做了MBTI性格測(cè)試。

        答案是：「ISTP 鑒賞家人格」。

        這一人格類型是天生的制造者，通常是機(jī)械師和工程師。他們的想法是：「沒有什么比所有人都贊同更無聊的事情了。」

        該形象與喬培濤不謀而合。喬培濤現(xiàn)任方正富邦基金權(quán)益投資部副總經(jīng)理、基金經(jīng)理，他的能力圈聚焦在泛制造和黑科技領(lǐng)域。

        喬培濤所做的，正是「困境反轉(zhuǎn)下的逆向投資」。

        1. 頓悟

        喬培濤本碩均畢業(yè)于清華大學(xué)物理系。

        2008年，喬培濤踩著熊市的腳步入市，先在長(zhǎng)城證券(8.710,-0.07,-0.80%)任研究員。

        三年之后，他加入長(zhǎng)盛基金，期間覆蓋機(jī)械、軍工、鋼鐵、汽車、新能源等行業(yè)，至研究部執(zhí)行總監(jiān)、基金經(jīng)理。在基金公司，研究總監(jiān)這個(gè)職位很特殊，跟所有研究員對(duì)話，須以專業(yè)服人。

        買方研究員期間，喬培濤拿過八次「金股獎(jiǎng)」，在該公司史無前例。

        喬培濤在前東家的代表作長(zhǎng)盛高端裝備混合A，自2017年10月23日管理至2021年8月26日，累計(jì)回報(bào)119.22%。(wind)

        2021年9月，喬培濤加入方正富邦基金，擔(dān)任權(quán)益投資部副總經(jīng)理，在管產(chǎn)品是方正富邦新興成長(zhǎng)混合基金。

        基金經(jīng)理跳槽有靜默期。在靜默期里，喬培濤做了兩件事：把過去的投資經(jīng)歷認(rèn)真做了復(fù)盤、把覆蓋的很多股票認(rèn)真做了復(fù)盤。

        在復(fù)盤中，一個(gè)整體框架慢慢在他心中清晰了起來。他發(fā)現(xiàn)，原來自己過去很多成功的投資案例都是「買在底部」。

        自此，喬培濤逐漸鞏固了「困境反轉(zhuǎn)+低估值」的框架。

        「復(fù)盤最初，像蒙了一層磨砂紙，模模糊糊，能看到一個(gè)影子，但不真切，之后越來越明了。」喬培濤形容，頓悟就是把磨砂紙一層層拿掉的過程。

        2.反其道而行之

        和絕大多數(shù)人不同，喬培濤的選股標(biāo)準(zhǔn)是「三低一新」。

        第一，低預(yù)期。第二，低景氣。第三，低估值。一新，新變化。

        一些具象的表現(xiàn)是，開策略會(huì)沒人去，也沒人寫研究報(bào)告。他甚至開玩笑，各種路演、策略會(huì)，凡是烏泱泱都是人，他就走了，往往是頂部，凡是屋子里只有一兩個(gè)人，他跑過去看看有沒有收獲，往往是底部。

        他描述自己是「撿煙屁股型」。

        對(duì)于他選擇的一些個(gè)股，他形容為：「近一年時(shí)間已經(jīng)爆雷過，但總體業(yè)績(jī)尚可，至少?zèng)]被炸得多么嚴(yán)重。」比如某重倉(cāng)股，消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)龍頭，業(yè)績(jī)下滑超過90%。智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈哀鴻遍野，「大概率不會(huì)更爛。」

        他所謂的「爛公司」，是指賬面沒有那么漂亮的數(shù)據(jù)，并不是行業(yè)和基本面的爛，因?yàn)檫@些賬面價(jià)值已經(jīng)充分反映在過往股價(jià)之中，從而從中選擇「困境反轉(zhuǎn)+低估值」的股票。

        對(duì)于一新，喬培濤補(bǔ)充道：「我的‘價(jià)值’是動(dòng)態(tài)的，之后一定要看到變化。」

        對(duì)喬培濤而言，變化是關(guān)鍵詞。即「一定要有新東西」，或是新產(chǎn)品、新技術(shù)，或是新模式、新產(chǎn)能等，要么是長(zhǎng)期低迷后的供給側(cè)出清。

        事實(shí)上，喬培濤的這套選股標(biāo)準(zhǔn)很苛刻，能選到得不多。

        3.菜園摘菜法

        喬培濤的組合管理方式，是「自下而上、主動(dòng)均衡」。

        對(duì)于行業(yè)，他并不刻意錨定賽道。他有一套自己的組合邏輯，即「菜園摘菜法」，選到什么是什么。

        他笑言，這本質(zhì)上是一種量化的思想。「就像今天挎著菜籃子，本來想摘西紅柿，轉(zhuǎn)了一圈卻發(fā)現(xiàn)，西紅柿并不熟，可能就摘了幾個(gè)熟透了的胡蘿卜回來。」

        喬培濤的心里，沒有特別爛的行業(yè)，萬(wàn)事萬(wàn)物都是周期循環(huán)的。他猶記得，2018年，很多純堿公司都荒草遍地，「這個(gè)行業(yè)當(dāng)時(shí)很爛。」結(jié)果2021年開始，純堿出現(xiàn)了大行情。

        他的組合，幾乎沒有大盤股，以中小盤為主。理由也很直白：「大盤股大家都跟蹤得很緊，撿漏的機(jī)會(huì)少。」

        此外，喬培濤還是一個(gè)「風(fēng)險(xiǎn)厭惡型」選手。

        他的大多數(shù)重倉(cāng)股在4%以下，因?yàn)椤负芏嗥痹谧髠?cè)，不知道何時(shí)啟動(dòng)。」

        「只能等待，用最笨的辦法，在底部熬。」喬培濤稱。

        這種「散」，是他刻意為之的結(jié)果。

        喬培濤構(gòu)建組合的整體思路是，核心艦隊(duì)為主，外圍艦隊(duì)為輔。核心艦隊(duì)即右側(cè)，外圍艦隊(duì)即左側(cè)。「現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)研究得太充分了」，所以右側(cè)標(biāo)的太難找，又有變化、有拐點(diǎn)，且股價(jià)沒上漲的，非常少，這導(dǎo)致他的組合，左側(cè)標(biāo)的越來越多。

        4.獨(dú)行者

        綜上所述，喬培濤的整體風(fēng)格「偏左側(cè)」。

        之所以逆向投資，是因?yàn)椤杆吹搅斯拯c(diǎn)。」

        2020年下半年，喬培濤重倉(cāng)某光伏龍頭。

        他記得自己非常激動(dòng)地跑去跟投資總監(jiān)匯報(bào)：「強(qiáng)烈建議買入。」因?yàn)楣夥当荆谝淮纬霈F(xiàn)了平價(jià)。這簡(jiǎn)直是里程碑事件，就在行業(yè)的關(guān)鍵「變化」時(shí)點(diǎn)上。

        類似的事情也發(fā)生在2021年初，喬培濤買電解鋁，當(dāng)時(shí)剛好漲完第一波，出現(xiàn)回調(diào)。

        他反復(fù)研究，認(rèn)為行業(yè)有重大變化。但是，「市場(chǎng)上沒有一個(gè)賣方在推電解鋁。」

        喬培濤詢問多人，均不看好，「作為獨(dú)行者，心理壓力是很大的。」

        「那就再等等吧。」他心想。那一天，就是啟動(dòng)的一天。收盤后，各路賣方電話會(huì)議都來了。

        喬培濤之所以如此選擇，來源于他觀察市場(chǎng)。

        市場(chǎng)上越來越多的量化資金參與交易。據(jù)某券商金工測(cè)算，中小盤30%交易資金的源頭是量化。這部分資金對(duì)業(yè)績(jī)、景氣度很敏感，總體抱著均值回歸的思路，一旦脫離價(jià)值區(qū)間就兌現(xiàn)，這導(dǎo)致個(gè)股輪動(dòng)加速，難以形成趨勢(shì)性行情。

        在如此情況下，選右側(cè)變得越來越困難，所以喬培濤選擇一部分在左側(cè)。

        5.黑科技愛好者

        如前述，在公司，喬培濤以擅于理解「黑科技」著稱。

        讀純理科出身的他，對(duì)科技主題炒作，有一種「祛魅」的心態(tài)。

        自2015年始，喬培濤很早斷定「氫能源不可能成功。」生產(chǎn)成本、運(yùn)輸成本和安全問題均無法解決。兩個(gè)月前，中國(guó)首個(gè)萬(wàn)噸級(jí)光伏制氫項(xiàng)目投產(chǎn)。其技術(shù)路徑是，剩余電力就地轉(zhuǎn)換、電解水制氫、再合成氨。喬培濤認(rèn)為「這有可能成功」，目前在A股仍是主題炒作階段，但這條路徑值得觀察。

        這一輪ChatGPT主題，他趕了個(gè)早集就撤退了，去年四季度買TMT的原因依然是「跌得很便宜」。在研究過程中，喬培濤發(fā)現(xiàn)，「這個(gè)行業(yè)存在嚴(yán)重的變數(shù)」，但進(jìn)展很快。他對(duì)研究員稱，服務(wù)器遵循摩爾定律，出貨量很難再超市場(chǎng)預(yù)期，但應(yīng)用端會(huì)出大公司，是星辰大海，現(xiàn)在已經(jīng)開始。喬培濤還發(fā)現(xiàn)，抖音的科普博主，更新ChatGPT各種論文，比二級(jí)市場(chǎng)研究員不知道快到哪里去了。

        2020年下半年，大家對(duì)顆粒硅存在著很強(qiáng)的爭(zhēng)議。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，顆粒硅存在較大的技術(shù)困難，對(duì)現(xiàn)行的硅烷技術(shù)不構(gòu)成沖擊。但是喬培濤經(jīng)過細(xì)拆技術(shù)原理和工藝流程后，隱隱覺得這事能成。在制造業(yè)領(lǐng)域，新技術(shù)把老技術(shù)拍死在沙灘上屢見不鮮，喬培濤不管投不投新技術(shù)，對(duì)新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)(62.250,1.47,2.42%)總抱著擁抱變化的態(tài)度去跟蹤學(xué)習(xí)研究。后來果然如此，核心公司港股股價(jià)在半年內(nèi)上漲10倍，喬培濤買了與之合作的、基本面發(fā)生了很大變化的A股公司。

        在3D打印、自動(dòng)駕駛、虛擬現(xiàn)實(shí)、固態(tài)電池、ChatGPT、AIGC、超導(dǎo)等在A股風(fēng)云際會(huì)的時(shí)候，喬培濤都非常冷靜。他的研究生課題就是超導(dǎo)。

        「這些忽悠不住我。」喬培濤開玩笑道。

        6.一塊錢買饅頭

        喬培濤用六句話概括投資理念：「①行業(yè)不分貴賤，②成長(zhǎng)制造優(yōu)選，③周期景氣循環(huán)，④精挑細(xì)分頭雁，⑤性價(jià)比處布局，⑥等認(rèn)知差兌現(xiàn)。」

        第一句，在他的視角里，行業(yè)沒有貴賤之分。

        行業(yè)基本面運(yùn)行有周期波動(dòng)性，二級(jí)市場(chǎng)超額收益也有明顯的輪動(dòng)特征。喬培濤認(rèn)為，「沒有永遠(yuǎn)致勝的行業(yè)。高處不勝寒和厚積薄發(fā)是A股常態(tài)。」無論朝陽(yáng)行業(yè)、夕陽(yáng)行業(yè)，只要足夠便宜，就有投資價(jià)值。

        喬培濤很喜歡打比喻。他舉例，包子比饅頭好吃，所以大家都去買包子，包子的價(jià)格就從5塊錢漲到10塊錢，那饅頭因?yàn)闆]人買從3塊錢降到1塊錢。10塊錢的包子和1塊錢的饅頭之間，他是「一塊錢買饅頭」的人。

        第二句，他的能力圈在泛制造業(yè)板塊。研究總監(jiān)的履歷令他廣泛涉獵多個(gè)行業(yè)。

        第三句，萬(wàn)物皆周期的理念始終貫穿在喬培濤的投資思路之中，講究均值回歸。

        第四句，他選擇的大部分標(biāo)的是細(xì)分子行業(yè)前三，因?yàn)椤负芏嘈袠I(yè)已經(jīng)沒有辦法再逆襲了」。但和大白馬式投資相較，他又不止盯著一級(jí)行業(yè)，也看二級(jí)、三級(jí)行業(yè)，細(xì)分子行業(yè)里也有隱形冠軍。

        第五句，他非常看重估值，非有性價(jià)比不買。

        第六句，「等認(rèn)知差兌現(xiàn)。」在同樣的信息之下，大家的理解是不一樣的。認(rèn)知差往往來源于深度研究。

        7.如何翻石頭

        喬培濤的投資方法論，一句話總結(jié)，即「基于基本面的景氣周期拐點(diǎn)投資法」。

        這是一個(gè)閉環(huán)系統(tǒng)，分六步：

        ①翻財(cái)報(bào)。定期財(cái)務(wù)報(bào)告，就像河灘上的一堆大石頭。每個(gè)報(bào)表季，都是他最忙的時(shí)候，翻石頭，尋找蛛絲馬跡，挖掘拐點(diǎn)性、困境反轉(zhuǎn)的東西。

        描述喬培濤的季報(bào)日常做法，大致是：「4000余只股票里，先篩選一遍，有拐點(diǎn)跡象的公司可能有50-60家，再拆解基本面，真正有業(yè)績(jī)趨勢(shì)的公司可能只有10-20家，再看股價(jià)，可能股價(jià)已經(jīng)漲上天，也不能買。」

        所以關(guān)鍵是「股價(jià)還沒怎么反應(yīng)」。如此篩選一番，最終剩下的標(biāo)的只有個(gè)位數(shù)。

        ②拆財(cái)報(bào)。業(yè)績(jī)的來源是什么，偶然因素或確定性因素。

        ③深度研究。核心在于是否有新的變化，是否體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上，業(yè)績(jī)變化是否有持續(xù)性。

        ④訪專家。運(yùn)用各種資源，包括專家訪談、賣方路演、上市公司交流等，驗(yàn)證此前結(jié)論是否靠譜。

        ⑤找時(shí)點(diǎn)。心里有一桿秤，等到「合適的性價(jià)比」再下手。

        ⑥驗(yàn)證決策。下個(gè)季報(bào)是否事后驗(yàn)證了判斷，股價(jià)漲或沒漲的原因是什么。

        投資方法論是否完整、科學(xué)和成體系，這是喬培濤很看重的一點(diǎn)。

        一個(gè)基金經(jīng)理所有的理念、偏好乃至行為，最終都要靠一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)操流程落地，日復(fù)一日，這是根本的。

        風(fēng)險(xiǎn)提示：方正富邦新興成長(zhǎng)混合型證券投資基金為混合型基金，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益高于債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金，但低于股票型基金，屬于中風(fēng)險(xiǎn)(R3)品種。具體風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)果以基金管理人和銷售機(jī)構(gòu)提供的評(píng)級(jí)結(jié)果為準(zhǔn)。本基金將投資港股通標(biāo)的股票，將面臨港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)。

        本文觀點(diǎn)不作為投資建議，僅供參考。觀點(diǎn)具有時(shí)效性。基金管理人承諾以恪盡職守、誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人提醒投資者在做出投資決策前應(yīng)全面了解基金的產(chǎn)品特性并充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，理性判斷市場(chǎng)，投資者自行承擔(dān)基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，選擇須謹(jǐn)慎。敬請(qǐng)投資者于投資前認(rèn)真閱讀基金的基金合同、最新招募說明書、基金產(chǎn)品資料概要及其他法律文件。方正富邦新興成長(zhǎng)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)：中證新興產(chǎn)業(yè)指數(shù)(0.0000,0.00,0.00%)收益率*60%+中證全債指數(shù)收益率*30%+恒生指數(shù)收益率*10%。本基金2020年8月28日成立。2020-2022年度A份額凈值增長(zhǎng)率分別為10.78%、15.04%、-26.14%，C份額凈值增長(zhǎng)率分別為：11.82%、14.68%、-26.36%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率分別為：7.52%、3.43%、-18.01%。本基金自成立以來基金經(jīng)理變更情況：方偉寧，2020-08-28至2020-10-12;崔建波，2020-10-09至 2022-07-28;喬培濤2022-07-28至今。基金過往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。)

《電鰻快報(bào)》