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 時(shí)隔7年重現(xiàn)，科創(chuàng)板嘗鮮!復(fù)旦張江發(fā)行使用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)

        孫翔峰

        5月28日晚間，復(fù)旦張江在上交所披露發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告。與之前科創(chuàng)板企業(yè)定價(jià)方式不同的是，本次復(fù)旦張江網(wǎng)下發(fā)行分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。

        復(fù)旦張江成立于1996年，屬于醫(yī)藥制造業(yè)，主要從事生物醫(yī)藥的創(chuàng)新研究開發(fā)、生產(chǎn)制造和市場營銷。公司光動力技術(shù)處于世界領(lǐng)先水平，并擁有先進(jìn)的納米技術(shù)，基因工程技術(shù)和口服固定制劑技術(shù)等，其主要產(chǎn)品覆蓋皮膚性病和抗腫瘤治療領(lǐng)域。

        根據(jù)相關(guān)安排，復(fù)旦張江本次發(fā)行的初步詢價(jià)時(shí)間為6月3日;累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)時(shí)間為6月8日，同日為網(wǎng)上發(fā)行申購日，網(wǎng)上申購代碼為“787505”。

        嘗鮮累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)

        所謂累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，是指發(fā)行人和主承銷商通過向符合條件的投資者初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，再在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)向初步詢價(jià)提供有效報(bào)價(jià)的投資者累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格的新股定價(jià)方式。

        梳理A股的新股發(fā)行歷史發(fā)現(xiàn)，自2005年引入詢價(jià)方式至2012年5月新股發(fā)行制度改革，全部主板公司均采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式確定新股發(fā)行價(jià)格，中小板、創(chuàng)業(yè)板公司因發(fā)行規(guī)模較小，投資者報(bào)價(jià)集中度較高，很少采用該方式定價(jià)。2012年5月新股發(fā)行制度改革后，少數(shù)公司選擇累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式定價(jià)。2013年以后，A股市場無案例采取累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式發(fā)行。

        歷史上，累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)制主要集中于發(fā)行規(guī)模較大的公司。以2009年至2012年期間的A股IPO為例，引入累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的92單項(xiàng)目，平均發(fā)行規(guī)模為48.5億元。募集資金規(guī)模50億以上的項(xiàng)目共21個(gè)，其中19個(gè)引入累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，占比90%;募集資金規(guī)模在20億和50億元之間的項(xiàng)目共58個(gè)，其中29個(gè)引入了累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，占比50%;募集資金規(guī)模在10億元和20億元之間的項(xiàng)目共168個(gè)，其中27個(gè)引入了累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，占比16%。

        海外成熟市場新股發(fā)行中累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)是非常普遍的安排。過去十年間，在香港和美國市場上市的大部分公司均采用了累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式。

        香港IPO發(fā)行中，發(fā)行人和承銷商會在正式簿記前設(shè)置價(jià)格區(qū)間，且價(jià)格區(qū)間具有較強(qiáng)的約束力，一般而言投資者正式報(bào)價(jià)和最終的發(fā)行定價(jià)需位于價(jià)格區(qū)間之內(nèi)。美國IPO發(fā)行中，價(jià)格區(qū)間的約束力相對較弱，發(fā)行人和主承銷商可以在發(fā)行過程中根據(jù)市場情況調(diào)整價(jià)格區(qū)間，但需要補(bǔ)充提交申請材料并獲得SEC的審核同意。

        科創(chuàng)板創(chuàng)新不斷

        復(fù)旦張江之所以采取累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，得益于科創(chuàng)板的新發(fā)行規(guī)則。

        從制度的角度，《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法》規(guī)定初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間后，發(fā)行人和主承銷商可以通過累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》對價(jià)格區(qū)間寬度、價(jià)格區(qū)間中值等實(shí)操環(huán)節(jié)的內(nèi)容進(jìn)行了明確。

        從實(shí)務(wù)操作的角度，參與科創(chuàng)板網(wǎng)下發(fā)行的投資者均為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，投研能力較強(qiáng)，對累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的接受理解能力也較強(qiáng)。因此科創(chuàng)板項(xiàng)目采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)具有可行性。

        采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)有哪些優(yōu)勢?

        資深投行人士對中國證券報(bào)記者表示，具體看來有三方面：

        一是有助于促進(jìn)公司合理價(jià)值發(fā)現(xiàn)。累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)進(jìn)一步減少了投資者和發(fā)行人、主承銷商之間的信息不對稱，能夠幫助投資者在二次報(bào)價(jià)階段更加深入認(rèn)識與理解公司，促進(jìn)買賣雙方充分博弈。發(fā)行人和主承銷商通過兩輪詢價(jià)，逐步縮窄定價(jià)區(qū)間，進(jìn)一步促進(jìn)公司合理價(jià)值發(fā)現(xiàn)。

        二是提供申報(bào)價(jià)格的二次選擇機(jī)會。相比初步詢價(jià)直接定價(jià)，采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)可以在初步詢價(jià)結(jié)束后給投資者提供其他詢價(jià)對象的報(bào)價(jià)信息、初步詢價(jià)階段的申購量及對應(yīng)的認(rèn)購倍數(shù)等信息，投資者可以根據(jù)這些增量信息在價(jià)格區(qū)間之內(nèi)進(jìn)一步調(diào)整報(bào)價(jià)。特別是投研能力相對較弱的中小機(jī)構(gòu)，累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)階段提供的信息增量可以其投資決策提供便利。

        三是助力科創(chuàng)板改革經(jīng)驗(yàn)積累。采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，是海外IPO發(fā)行的普遍操作，科創(chuàng)板項(xiàng)目復(fù)旦張江本次發(fā)行采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的定價(jià)方式，為科創(chuàng)板首次采用該方式定價(jià)，也是2013年以來A股首次采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)制。該項(xiàng)目采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式，是在規(guī)則允許的范圍內(nèi)做出有益嘗試，有助于持續(xù)總結(jié)科創(chuàng)板改革經(jīng)驗(yàn)。

《電鰻快報(bào)》