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    誰也想不到，A股市場最大的戰“疫”英雄不是跨界生產口罩的比亞迪們，而是科創板上相對默默無聞的博瑞醫藥(688166.SH)。11日晚，公司宣布已成功開發出瑞德西韋原料藥合成工藝技術和制劑技術，并已批量生產出瑞德西韋原料藥，制劑批量化生產亦正在進行中。

        據公司董秘王征野透露，公司昨日已經開始生產制劑。大概一周左右時間，第一批制劑就可以生產出來。口罩雖然能抵御病毒，但比起挽百姓于既倒的抗肺炎藥物，誰的貢獻更大自然一目了然。

        瑞德西韋讓博瑞醫藥在市場上徹底火了。公司昨日開盤股價即直奔漲停。截至收盤，博瑞醫藥報52.12元，逾4.2萬買單封死漲停板。今日開盤，博瑞醫藥再錄得一字漲停，當前最新市值為256.4億元，封單近4萬手。

        (圖源：同花順)

        公司去年11月8日方上市，上市發行價為12.71元，共發行4100萬股，融資總額約5.2億元。上市當日，公司股價暴漲140.83%，之后至1月11日為止累計漲幅則收窄至41.9%，在科創板塊的醫療保健同行業個股中漲幅居第四。

        (圖源：同花順iFinD)

        但值得一提的是，據公司公告披露，疫情期間其產品主要通過捐贈的方式供給相關病人，公司是出于“社會責任”生產瑞德西韋。

        故此，博瑞醫藥生產傳聞中的“抗肺炎神藥”實際上并不會產生利潤，今日股價直接打板漲停后當前其估值是否值得市場期許還要從其基本面著手衡量。

        專攻仿制藥市場，毛利率63%

        公開資料顯示，博瑞醫藥主要從事高技術壁壘的醫藥中間體、原料藥和制劑產品的研發及生產，主要產品為醫藥中間體、原料藥及制劑產品，覆蓋抗腫瘤、抗感染、心腦血管、補鐵劑、免疫抑制、獸藥等多個領域，形成發酵半合成平臺、多手性藥物平臺、靶向高分子偶聯平臺以及非生物大分子平臺等藥物技術研發平臺。

        按招股書披露，博瑞醫藥主攻仿制藥市場。為了維持利潤(仿制藥的利潤率一般較低)，公司首要布局合成難度高的仿制藥，且在原研藥專利到期前即開展研發，通過創新仿制或搶先仿制，協助下游客戶首仿或較快地完成制劑上市，從而維持其仿制藥的利潤率。

        博瑞醫藥所生產的原料藥或中間體所支持的制劑產品須至少滿足按新藥申報;首仿上市;正在進行專利挑戰的潛在首仿產品;及原研專利尚未但即將到期等四個條件之一。另外，由于合成難度較大，公司有22.22%的產品支持制劑盡管非首訪品種，且專利到期較長時間，但仿制藥上市品種仍較少。

        另外，報告期內(指2016年度、2017年度、2018年度及2019年第一季)，公司的研發投入分別為5357.65萬元、8081.16萬元、9611.50萬元和2541.29萬元，分別占同期總營收的26.66%、25.51%、23.59%及28.41%。

        得益于對研發較高的持續投入形成技術壁壘及對仿制藥“挑剔”的選擇，公司去年Q1的毛利率為62.97%，呈逐步上升趨勢。橫向對比同行業上市公司亦屬較高水平。

        (圖源：公司招股章程)

        回顧公司自2018年起往期業績，公司營收維持穩定增長，且增幅均處于20%以上的較高水平。而凈利潤增速均在30%以上。雖然就規模而言，其不到5億元(按2018年計算)顯得有些寒酸，但總體而言其經營增長較為健康。

        據公司2019年業績預告顯示，其去年預計實現歸母凈利潤約為1.02億元到1.17億元，同比增加約40%到60%。

        (圖源：同花順iFinD)

        細分而言，公司營收大部分來自產品銷售收入。該部分收入主要來自卡泊芬凈、米卡芬凈、阿尼芬凈、吡美莫司、恩替卡韋、多拉菌素等仿制藥產品的銷售。另外，公司另一個占比較大收入來源則是技術收入。該部分收入包括創新藥的技術成果轉讓;及協助下游客戶完成仿制藥的技術轉移和注冊申報，并最終取得臨床批件或生產批件的有關收入。

        (圖源：公司招股章程)

        公司下游客戶主要為全球知名仿制藥廠家，包括以色列梯瓦制藥(Teva)、美國邁蘭(Mylan)、日本日醫工、日本明治、印度西普拉(Cipla)、印度太陽制藥(Sun)、印度卡迪拉(Cadila)、韓國Penmix和印度盧平(Lupin)。

        國內廠商則有恒瑞醫藥、正大天晴、華東醫藥、揚子江藥業、齊魯制藥和豪森藥業等國內大型制藥企業。

        按市場劃分，報告期內，公司外銷收入分別為1.22億元、1.62億元、2.29億元和0.4億元，占其營收的比例分別為60.63%、51.20%、56.16%和43.94%。

        現金流動方面，公司經營活動能持續產生現金凈流入，截至第三季末有現金及現金等價物1.61億元。同期公司流動比率為6.81，速動比率為3.61，顯示當前資金壓力不算太大，能足夠維持未來的研發投入。

        (圖源：同花順iFinD)

        但值得一提的是，公司存貨周轉天數由2018年全年的201.50天增加至去年第三季度的283.61天，該部分增加較大的存貨若無法出售回款，會對未來公司利潤造成影響。按公司表示，該部分大幅增加的存貨主要是由于其主要產品生命周期較長且業務處于快速發展階段所致。

        總體而言，從基本面上看，博瑞醫藥由于掌握仿制藥的技術壁壘，且對仿制藥產品有較高要求，其當前經營狀況較為健康，資金狀況較為理想。最為難得的是，作為主攻仿制藥市場的公司，博瑞醫藥63%的毛利率水平已算較高。

        當前估值是否過高?

        就近日博瑞醫藥在市場上最大的利好消息自然是瑞德西韋制劑的即將量產。至于公司之所以能在如此短時間內成功仿制，其原因可能并不是其研發技術有多么出眾--此前瑞德西韋的生產商吉利德公司已公布了其化學分子式。

        目前瑞德西韋Ⅲ期臨床試驗并未結束，藥物對于新型冠狀病毒感染是否有效仍存在不確定性。

        而退一步講，即使藥物對新冠肺炎有效，公司在完成瑞德西韋原料藥的仿制和制劑生產后，需經過藥物臨床試驗、藥品審批等多個環節，最終產品投入市場，仍需經過吉利德作為專利權人的授權。

        而吉利德公司自己生產的瑞德西韋尚未上市，是否會授權博瑞醫藥的仿制藥上市呢?雖然吉利徳此前慷慨地公開了瑞德西韋的化學分子式，但估計其目的也只是希望目前中國的藥企能仿制救病患，但疫情結束之后在正常思維下吉利德都不會授權仿制藥投入市場。

        而關于瑞德西韋的專利權問題，目前已產生相當的爭議，未來可能要再費一番才能解決。

        按照博瑞醫藥的說法，若瑞德西韋能最終上市，疫情期間將主要通過捐贈供應病人。捐贈自然不會產生收入，且為研發及生產瑞德西韋的原料藥和制劑，公司預計已投入500萬元，后續若要進一步擴大生產，預計將繼續投入約1000萬元。

        而公司去年的預計凈利潤僅為1.02億元到1.17億元。亦即是說，今年公司因為這個“義舉”，可能會失去超過10%的全年利潤(假設公司今年全年的凈利潤增速不超過50%)。

        就公司截至昨日的滾動市盈率而言，其估值(PE 224X)在科創板的醫療保健板塊中已算較高。且就科創板醫療保健板塊而言，公司最新截至去年第三季62%的銷售毛利率實在算不上太高。

        如果說其高估值計入對公司未來增長預期的話，博瑞醫藥當前5億左右的年營收規模即使在仿制藥細分領域亦很難算得上龍頭。

        綜上所述，“俠之大者，為國為民”的博瑞醫藥目前是否值得用資金實際行動支持，投資者可自行判斷。

《電鰻快報》