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    誰(shuí)也想不到，A股市場(chǎng)最大的戰(zhàn)“疫”英雄不是跨界生產(chǎn)口罩的比亞迪們，而是科創(chuàng)板上相對(duì)默默無(wú)聞的博瑞醫(yī)藥(688166.SH)。11日晚，公司宣布已成功開(kāi)發(fā)出瑞德西韋原料藥合成工藝技術(shù)和制劑技術(shù)，并已批量生產(chǎn)出瑞德西韋原料藥，制劑批量化生產(chǎn)亦正在進(jìn)行中。

        據(jù)公司董秘王征野透露，公司昨日已經(jīng)開(kāi)始生產(chǎn)制劑。大概一周左右時(shí)間，第一批制劑就可以生產(chǎn)出來(lái)?？谡蛛m然能抵御病毒，但比起挽百姓于既倒的抗肺炎藥物，誰(shuí)的貢獻(xiàn)更大自然一目了然。

        瑞德西韋讓博瑞醫(yī)藥在市場(chǎng)上徹底火了。公司昨日開(kāi)盤(pán)股價(jià)即直奔漲停。截至收盤(pán)，博瑞醫(yī)藥報(bào)52.12元，逾4.2萬(wàn)買(mǎi)單封死漲停板。今日開(kāi)盤(pán)，博瑞醫(yī)藥再錄得一字漲停，當(dāng)前最新市值為256.4億元，封單近4萬(wàn)手。

        (圖源：同花順)

        公司去年11月8日方上市，上市發(fā)行價(jià)為12.71元，共發(fā)行4100萬(wàn)股，融資總額約5.2億元。上市當(dāng)日，公司股價(jià)暴漲140.83%，之后至1月11日為止累計(jì)漲幅則收窄至41.9%，在科創(chuàng)板塊的醫(yī)療保健同行業(yè)個(gè)股中漲幅居第四。

        (圖源：同花順iFinD)

        但值得一提的是，據(jù)公司公告披露，疫情期間其產(chǎn)品主要通過(guò)捐贈(zèng)的方式供給相關(guān)病人，公司是出于“社會(huì)責(zé)任”生產(chǎn)瑞德西韋。

        故此，博瑞醫(yī)藥生產(chǎn)傳聞中的“抗肺炎神藥”實(shí)際上并不會(huì)產(chǎn)生利潤(rùn)，今日股價(jià)直接打板漲停后當(dāng)前其估值是否值得市場(chǎng)期許還要從其基本面著手衡量。

        專攻仿制藥市場(chǎng)，毛利率63%

        公開(kāi)資料顯示，博瑞醫(yī)藥主要從事高技術(shù)壁壘的醫(yī)藥中間體、原料藥和制劑產(chǎn)品的研發(fā)及生產(chǎn)，主要產(chǎn)品為醫(yī)藥中間體、原料藥及制劑產(chǎn)品，覆蓋抗腫瘤、抗感染、心腦血管、補(bǔ)鐵劑、免疫抑制、獸藥等多個(gè)領(lǐng)域，形成發(fā)酵半合成平臺(tái)、多手性藥物平臺(tái)、靶向高分子偶聯(lián)平臺(tái)以及非生物大分子平臺(tái)等藥物技術(shù)研發(fā)平臺(tái)。

        按招股書(shū)披露，博瑞醫(yī)藥主攻仿制藥市場(chǎng)。為了維持利潤(rùn)(仿制藥的利潤(rùn)率一般較低)，公司首要布局合成難度高的仿制藥，且在原研藥專利到期前即開(kāi)展研發(fā)，通過(guò)創(chuàng)新仿制或搶先仿制，協(xié)助下游客戶首仿或較快地完成制劑上市，從而維持其仿制藥的利潤(rùn)率。

        博瑞醫(yī)藥所生產(chǎn)的原料藥或中間體所支持的制劑產(chǎn)品須至少滿足按新藥申報(bào);首仿上市;正在進(jìn)行專利挑戰(zhàn)的潛在首仿產(chǎn)品;及原研專利尚未但即將到期等四個(gè)條件之一。另外，由于合成難度較大，公司有22.22%的產(chǎn)品支持制劑盡管非首訪品種，且專利到期較長(zhǎng)時(shí)間，但仿制藥上市品種仍較少。

        另外，報(bào)告期內(nèi)(指2016年度、2017年度、2018年度及2019年第一季)，公司的研發(fā)投入分別為5357.65萬(wàn)元、8081.16萬(wàn)元、9611.50萬(wàn)元和2541.29萬(wàn)元，分別占同期總營(yíng)收的26.66%、25.51%、23.59%及28.41%。

        得益于對(duì)研發(fā)較高的持續(xù)投入形成技術(shù)壁壘及對(duì)仿制藥“挑剔”的選擇，公司去年Q1的毛利率為62.97%，呈逐步上升趨勢(shì)。橫向?qū)Ρ韧袠I(yè)上市公司亦屬較高水平。

        (圖源：公司招股章程)

        回顧公司自2018年起往期業(yè)績(jī)，公司營(yíng)收維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，且增幅均處于20%以上的較高水平。而凈利潤(rùn)增速均在30%以上。雖然就規(guī)模而言，其不到5億元(按2018年計(jì)算)顯得有些寒酸，但總體而言其經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)較為健康。

        據(jù)公司2019年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，其去年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約為1.02億元到1.17億元，同比增加約40%到60%。

        (圖源：同花順iFinD)

        細(xì)分而言，公司營(yíng)收大部分來(lái)自產(chǎn)品銷售收入。該部分收入主要來(lái)自卡泊芬凈、米卡芬凈、阿尼芬凈、吡美莫司、恩替卡韋、多拉菌素等仿制藥產(chǎn)品的銷售。另外，公司另一個(gè)占比較大收入來(lái)源則是技術(shù)收入。該部分收入包括創(chuàng)新藥的技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓;及協(xié)助下游客戶完成仿制藥的技術(shù)轉(zhuǎn)移和注冊(cè)申報(bào)，并最終取得臨床批件或生產(chǎn)批件的有關(guān)收入。

        (圖源：公司招股章程)

        公司下游客戶主要為全球知名仿制藥廠家，包括以色列梯瓦制藥(Teva)、美國(guó)邁蘭(Mylan)、日本日醫(yī)工、日本明治、印度西普拉(Cipla)、印度太陽(yáng)制藥(Sun)、印度卡迪拉(Cadila)、韓國(guó)Penmix和印度盧平(Lupin)。

        國(guó)內(nèi)廠商則有恒瑞醫(yī)藥、正大天晴、華東醫(yī)藥、揚(yáng)子江藥業(yè)、齊魯制藥和豪森藥業(yè)等國(guó)內(nèi)大型制藥企業(yè)。

        按市場(chǎng)劃分，報(bào)告期內(nèi)，公司外銷收入分別為1.22億元、1.62億元、2.29億元和0.4億元，占其營(yíng)收的比例分別為60.63%、51.20%、56.16%和43.94%。

        現(xiàn)金流動(dòng)方面，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入，截至第三季末有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物1.61億元。同期公司流動(dòng)比率為6.81，速動(dòng)比率為3.61，顯示當(dāng)前資金壓力不算太大，能足夠維持未來(lái)的研發(fā)投入。

        (圖源：同花順iFinD)

        但值得一提的是，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2018年全年的201.50天增加至去年第三季度的283.61天，該部分增加較大的存貨若無(wú)法出售回款，會(huì)對(duì)未來(lái)公司利潤(rùn)造成影響。按公司表示，該部分大幅增加的存貨主要是由于其主要產(chǎn)品生命周期較長(zhǎng)且業(yè)務(wù)處于快速發(fā)展階段所致。

        總體而言，從基本面上看，博瑞醫(yī)藥由于掌握仿制藥的技術(shù)壁壘，且對(duì)仿制藥產(chǎn)品有較高要求，其當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀況較為健康，資金狀況較為理想。最為難得的是，作為主攻仿制藥市場(chǎng)的公司，博瑞醫(yī)藥63%的毛利率水平已算較高。

        當(dāng)前估值是否過(guò)高?

        就近日博瑞醫(yī)藥在市場(chǎng)上最大的利好消息自然是瑞德西韋制劑的即將量產(chǎn)。至于公司之所以能在如此短時(shí)間內(nèi)成功仿制，其原因可能并不是其研發(fā)技術(shù)有多么出眾--此前瑞德西韋的生產(chǎn)商吉利德公司已公布了其化學(xué)分子式。

        目前瑞德西韋Ⅲ期臨床試驗(yàn)并未結(jié)束，藥物對(duì)于新型冠狀病毒感染是否有效仍存在不確定性。

        而退一步講，即使藥物對(duì)新冠肺炎有效，公司在完成瑞德西韋原料藥的仿制和制劑生產(chǎn)后，需經(jīng)過(guò)藥物臨床試驗(yàn)、藥品審批等多個(gè)環(huán)節(jié)，最終產(chǎn)品投入市場(chǎng)，仍需經(jīng)過(guò)吉利德作為專利權(quán)人的授權(quán)。

        而吉利德公司自己生產(chǎn)的瑞德西韋尚未上市，是否會(huì)授權(quán)博瑞醫(yī)藥的仿制藥上市呢?雖然吉利徳此前慷慨地公開(kāi)了瑞德西韋的化學(xué)分子式，但估計(jì)其目的也只是希望目前中國(guó)的藥企能仿制救病患，但疫情結(jié)束之后在正常思維下吉利德都不會(huì)授權(quán)仿制藥投入市場(chǎng)。

        而關(guān)于瑞德西韋的專利權(quán)問(wèn)題，目前已產(chǎn)生相當(dāng)?shù)臓?zhēng)議，未來(lái)可能要再費(fèi)一番才能解決。

        按照博瑞醫(yī)藥的說(shuō)法，若瑞德西韋能最終上市，疫情期間將主要通過(guò)捐贈(zèng)供應(yīng)病人。捐贈(zèng)自然不會(huì)產(chǎn)生收入，且為研發(fā)及生產(chǎn)瑞德西韋的原料藥和制劑，公司預(yù)計(jì)已投入500萬(wàn)元，后續(xù)若要進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)，預(yù)計(jì)將繼續(xù)投入約1000萬(wàn)元。

        而公司去年的預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)僅為1.02億元到1.17億元。亦即是說(shuō)，今年公司因?yàn)檫@個(gè)“義舉”，可能會(huì)失去超過(guò)10%的全年利潤(rùn)(假設(shè)公司今年全年的凈利潤(rùn)增速不超過(guò)50%)。

        就公司截至昨日的滾動(dòng)市盈率而言，其估值(PE 224X)在科創(chuàng)板的醫(yī)療保健板塊中已算較高。且就科創(chuàng)板醫(yī)療保健板塊而言，公司最新截至去年第三季62%的銷售毛利率實(shí)在算不上太高。

        如果說(shuō)其高估值計(jì)入對(duì)公司未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期的話，博瑞醫(yī)藥當(dāng)前5億左右的年?duì)I收規(guī)模即使在仿制藥細(xì)分領(lǐng)域亦很難算得上龍頭。

        綜上所述，“俠之大者，為國(guó)為民”的博瑞醫(yī)藥目前是否值得用資金實(shí)際行動(dòng)支持，投資者可自行判斷。

《電鰻快報(bào)》