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   趕在2019年結(jié)束前，港股天能動力公告拆分旗下電池板塊業(yè)務(wù)沖擊科創(chuàng)板。拆分出來的子公司全稱為天能電池集團股份有限公司(以下簡稱“天能股份”)，屬于天能動力的核心業(yè)務(wù)，占比約為83%。招股書顯示，2018年天能股份營業(yè)收入高達358.63億元，是國內(nèi)電動輕型車動力電池行業(yè)的龍頭之一。

        值得關(guān)注的是，天能股份98%的收入來自于鉛酸蓄電池。自2019年4月《電動自行車安全技術(shù)規(guī)范》出臺后，規(guī)定在售電動自行車整車質(zhì)量將不得超過 55 公斤，目前市場上部分采用鉛酸電池的電動車整車質(zhì)量遠遠超過70公斤，鋰電池替代傳統(tǒng)鉛酸電池將成為行業(yè)趨勢。

        相比于鋰電池，c污染更大。考慮到科創(chuàng)板節(jié)能環(huán)保的定位以及行業(yè)趨勢的倒逼，天能股份產(chǎn)品轉(zhuǎn)型迫在眉睫。

        IPO前收縮鋰電業(yè)務(wù)

        天能股份以電動輕型車綠色動力電池業(yè)務(wù)為主，“鉛蓄電池+鋰離子電池”雙產(chǎn)品體系應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋動力、起動啟停、儲能、3C及備用。雖然號稱“雙產(chǎn)品體系”，但截至目前鉛蓄動力電池是公司收入的主要來源。

        2016-2019年6月鉛蓄電池主營收占比均超過 95%。2017年、2018年公司鉛蓄電池產(chǎn)品銷售收入分別較上年同比增長 24.26%和22.56%，基本與總營收增速一致。

        同期鋰電池等其他電池的銷售收入?yún)s不平穩(wěn)，2016-2018年分別為5.09億元、11.31億元、4.3億元。2017年銷售收入最高時占比營收的比例也僅4.4%。此后鋰電池收入一度萎縮，2018年該部分收入下降了62%。

        天能股份解釋稱，2017 年鋰電池等其他電池收入的62%為電動汽車動力鋰電池銷售。2018年新能源汽車補貼政策退坡，公司主動調(diào)整了鋰電池業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，重點聚焦電動輕型車動力電池及儲能領(lǐng)域，相應(yīng)收縮電動汽車用鋰電池產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模，導致2018年公司鋰電池產(chǎn)品銷售收入較2017年有所下降。

        從公司前五大客戶來看，2016-2019年上半年，包括愛瑪、雅迪、新日、臺鈴等知名電動自行車品牌商始終排在前幾位，只有奇瑞控股集團有限公司在2017年以5.35億元，2%的收入占比為第三大客戶。

        電動汽車業(yè)務(wù)收縮，天能股份在主戰(zhàn)場—電動自行車市場也不樂觀。西部證券研報指出，按照《電動自行車安全技術(shù)規(guī)范》技術(shù)規(guī)范，在售電動自行車整車質(zhì)量將不得超過 55 公斤。目前市場上部分采用鉛酸電池的電動車整車質(zhì)量遠遠超過70公斤。若繼續(xù)使用鉛酸電池，將車重降至50公斤以下對廠商技術(shù)工藝是極大的挑戰(zhàn)，此部分電動車或?qū)⒖紤]采用鋰電池替代傳統(tǒng)鉛酸電池。

        與傳統(tǒng)鉛酸電池相比，鋰電池有著重量輕、體積小、使用壽命長、充電速度快、符合國家長期環(huán)保政策等一系列優(yōu)勢，最主要的是續(xù)航能力比傳統(tǒng)的鉛酸高2-3倍。“鋰電池是趨勢，是必然”，清電智慧能源研究院電池研究所所長程干江向新浪財經(jīng)介紹道。

        但從營收結(jié)構(gòu)來看，這恰恰不是天能股份的強項。“天能在電池領(lǐng)域還是不錯的企業(yè)，原電池(一次電池)市場占有率較高，但是在動力鋰電池方面沒有什么建樹。目前也在努力向鋰電池轉(zhuǎn)型。”程干江表示。

        截至招股書，公司應(yīng)用于鉛蓄電池產(chǎn)品的核心技術(shù)有6項，應(yīng)用于鋰電池產(chǎn)品的核心技術(shù)有3項。2016-2018年，天能股份的研發(fā)費用率分別為3.12%、3.19%、3.11%，盡管高于行業(yè)平均值，但是相對于科創(chuàng)板其他受理企業(yè)來說不算高。

        尷尬之處在于，天能動力從2014年開始發(fā)力鋰電池，至今仍然需要依靠鉛酸蓄電池支撐業(yè)績。但鋰電池產(chǎn)品技術(shù)門檻更高、更環(huán)保，符合行業(yè)趨勢也更符合科創(chuàng)板節(jié)能環(huán)保的定位。

        在招股書公布前2個月，天能股份引入法國能源巨頭道達爾集團，押注鋰電池領(lǐng)域。后者增資2.7億元獲得天能股份子公司能源科技40%股權(quán)，此次募資8.5億元的高能動力鋰電池電芯及PACK項目，實施主體正是前述子公司。

        盈利面臨不確定性

        從往期記錄來看，天能股份“擅長”打價格戰(zhàn)。

        據(jù)媒體報道，早在2014年面對激烈的行業(yè)競爭，天能動力不得不降低單價打起價格戰(zhàn)，最終天能動力和超威動力兩家突出重圍。同期公司凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，虧損約3億元，是天能動力上市以來的唯一一次虧損。

        2017年，為了搶占電動汽車客戶資源，天能再次采用了低價銷售策略，收入提高的同時鋰電池等其他電池業(yè)務(wù)毛利率水業(yè)降低至2.85%。

        現(xiàn)在電動汽車業(yè)務(wù)收縮，電動自行車電池面臨鋰電替換鉛酸。鋰電時代，包括天能股份(鋰電收入4.3億)、超威動力(鋰電收入7.9億)、南都電源(鋰電收入5.7億)、駱駝股份(鋰電收入1億)、雄韜股份(鋰電收入4.8億)等6家上市鉛酸電池企業(yè)均已在布局鋰電池業(yè)務(wù)。2018年數(shù)據(jù)顯示，尚未有任何一家鋰電產(chǎn)品形成較大規(guī)模，誰能奪得電動自行車電池的龍頭位置還未可知。

        但對于天能股份來說，鉛酸蓄電池與鋰電池存在約10個百分點的毛利率差，無論是產(chǎn)品轉(zhuǎn)型或是可能面臨的另一波價格戰(zhàn)，勢必影響到天能股份未來的毛利率水平。

        值得一提的是，天能股份還有一項其他業(yè)務(wù)收入，2019年上半年收入為75.9億元，占比達36.59%。主要是子公司上海銀玥對外銷售鉛、塑料等商品產(chǎn)生的貿(mào)易收入。從營收結(jié)構(gòu)上來說，其他業(yè)務(wù)收入相當于鋰電池業(yè)務(wù)收入的38倍(2019年上半年數(shù)據(jù)計算)。

        但是這項業(yè)務(wù)增收不增利，2019年其他業(yè)務(wù)毛利率為-0.04%。天能股份表示，為了控制風險，2019年第四季度開始控制貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模，后續(xù)將逐步減少貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模。

        與小微經(jīng)銷商深度綁定

        新浪財經(jīng)注意到，天能股份高達300億的營收中80%來自于經(jīng)銷商。公司采用經(jīng)銷模式覆蓋電動輕型車動力電池存量替換市場，截至2019 年6月底公司經(jīng)銷商數(shù)量超過3000家。換言之，經(jīng)銷商體系是天能股份業(yè)績的重要支撐。

        為了把經(jīng)銷商利益與公司綁定，2018 年公司經(jīng)過評審，出資300 萬元購買天能動力股票獎勵給40名經(jīng)銷商。各期經(jīng)銷模式前五大客戶中徐敏、張坡勝、張雙喜、楊志勇、陳林忠、李霄、李清賢、潘坤及程克洪獲得了該獎勵。

        天眼查顯示，臨沂群利商貿(mào)有限公司(2015年11月)、蘇州航工泰鑫貿(mào)易有限公司(2016年2月)、無錫寶之能商貿(mào)有限公司(2015年6月)等2016年前幾位經(jīng)銷商均在成立當年或次年即與天能股份合作，其中臨沂群利商貿(mào)有限公司合作金額高達1.12億元。有趣的是，無錫德之寶汽配貿(mào)易有限公司天眼查顯示成立于2017年3月，是如何在2016年度即與天能股份進行業(yè)務(wù)往來呢?

        報告期內(nèi)，部分經(jīng)銷商還存在向公司關(guān)聯(lián)方長興民間融資服務(wù)中心有限公司借貸資金的情形，。其中，2017年、2018年 2019 年 1-6 月，長興民間融資服務(wù)中心有限公司以自有資金向公司經(jīng)銷商出借的金額分別為180萬元、9963萬元和3347萬元;2018年及2019年1-6月，長興民間融資服務(wù)中心有限公司撮合第三方向公司經(jīng)銷商出借的金額分別為4185萬元和 4213萬元。

        此外公司流動性風險值得關(guān)注。天能股份此次上市擬發(fā)行不超過11660萬股，擬募集資金高達35.95億元，是科創(chuàng)板自去年10月以來久違的大單。而將近36億的募資中最大的一項是10億元補充流動資金。報告期末流動負債在負債總額中的比例為88.33%，流動比率為1.02。

        2016-2019年6月，天能股份資產(chǎn)負債率分別為71.63%、69.13%、73.97%、77.75%，呈現(xiàn)逐漸上升趨勢。

        責任編輯：公司觀察

《電鰻快報》