久久免费看-久久免费久久-久久免费精品-久久免费精彩视频-午夜一区二区三区-午夜一区二区免费视频

來源：花朵財經(jīng)

        原標(biāo)題：算不明白的應(yīng)收賬!三友醫(yī)療沖擊科創(chuàng)板

        三友醫(yī)療成立于2005年4月，屬于醫(yī)藥制造業(yè)，主營業(yè)務(wù)是醫(yī)用骨科植入耗材的研發(fā)、生存與銷售，主要產(chǎn)品為脊柱類植入耗材、創(chuàng)傷類植入耗材。

        公司選擇第一套標(biāo)準(zhǔn)沖擊科創(chuàng)板。

        01

        營收增長背后卻是應(yīng)收賬的累積

        三友醫(yī)療近三年在營收方面的表現(xiàn)還是比較好的，根據(jù)公司的財務(wù)報表顯示，公司在2016年至2018年分別實現(xiàn)營業(yè)收入7528萬、13996萬和22231萬，同期分別創(chuàng)造凈利潤312萬、3037萬和6196萬，可以說這個成績是相當(dāng)不錯的。

        但是，在光鮮的營收增長和凈利潤增長背后，卻又有值得憂慮的一個方面，那就是應(yīng)收賬款的暴增。

        根據(jù)公司的招股說明書披露，公司從2016年至2018年的應(yīng)收賬款分別為837萬、4759萬、10245萬。

        對比營收增長的比例，我們能夠發(fā)現(xiàn)其中的不協(xié)調(diào)。

        從2016年至2018年，營業(yè)收入成長295%，而應(yīng)收賬款則成長了1230%，應(yīng)收賬款的成長比例大幅的高于營收收入的成長比例，這一點不能不讓人懷疑，營業(yè)收入的成長當(dāng)然是好事，但是應(yīng)收賬款隨之大幅攀升到底是什么原因?

        公司方面給出的解釋是公司直銷和配送商銷售模式下客戶為終端醫(yī)院或其配送商，回款周期較長。

        也就是說在經(jīng)銷模式之下，回款時間長的情況是比較常見的。按照這個邏輯，從公司銷售模式上看，2018年公司銷售中經(jīng)銷模式的占比是52.69%，雖然經(jīng)銷模式的占比在逐步降低，但目前還是占比最高的。

        可以想象，未來公司的應(yīng)收賬款還是存在進(jìn)一步擴(kuò)大的風(fēng)險。

        背負(fù)著巨額應(yīng)收賬款來擴(kuò)張營收和利潤，其中的風(fēng)險不言而喻。

        再從公司最近三年應(yīng)收賬賬齡結(jié)構(gòu)和比例來看，2017到2018年應(yīng)收賬款的比例陡增，到底哪里出了問題?

        從公司回應(yīng)發(fā)審委問詢函的函件中，我們還是能看出端倪的。

        02

        兩票制怎么影響了公司應(yīng)收款?

        公司給出的解釋，是“兩票制”。

        現(xiàn)在的醫(yī)療領(lǐng)域，最重大的改革，主要在三個方面，第一，是對中醫(yī)的扶持;第二，是醫(yī)藥流通領(lǐng)域改革;第三，是對原研藥的扶持。

        其中，醫(yī)藥流通領(lǐng)域的改革，是重中之重，是當(dāng)前醫(yī)療改革過程中既緊急又重要的關(guān)鍵。其目的只有一個，降低成本，降費!

        衛(wèi)計委祭出兩個大招，第一是集采(集中采購);第二，是兩票制。

        集中采購，我們就不多說了，按照字面意思理解即可。實在不理解，可以想想98年之前的集資建房。

        兩票制，可能很多朋友不理解。簡單說，用了兩票制，就壓縮醫(yī)藥制造到使用環(huán)節(jié)的層級，減少中間商賺差價。

        哈三聯(lián)在自己的招股說明書中，曾經(jīng)提到：

        “兩票制實施前，各個層級的代理商依各自能力進(jìn)行市場推廣活動，并主要通過藥品進(jìn)銷差價獲得經(jīng)濟(jì)回報。兩票制實施后，由于藥品銷售至終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)的過程中，最多能出現(xiàn)一票，業(yè)務(wù)鏈條上的其他代理商無法繼續(xù)沿用原有方式(進(jìn)銷差價)獲取回報，因此需轉(zhuǎn)換身份，由原經(jīng)銷商推廣模式下的經(jīng)銷商轉(zhuǎn)變?yōu)閮善敝葡碌耐茝V服務(wù)商，并通過向生產(chǎn)企業(yè)收取藥品銷售的推廣服務(wù)費的方式獲取經(jīng)濟(jì)回報。”

        兩票制改革，帶來公司之前依賴的經(jīng)銷模式銷售比例降低，直銷模式比例升高。

        還帶來另外一個后果，那就是應(yīng)收賬款的提高。

        03

        直線飛升的應(yīng)收賬款

        在公司的招股說明書中，對于應(yīng)收賬款回收風(fēng)險的提示一節(jié)中，強(qiáng)調(diào)兩票制影響及公司業(yè)務(wù)擴(kuò)大帶來的風(fēng)險。

        在公司與發(fā)審委的來回拉鋸之中，花朵財經(jīng)發(fā)現(xiàn)一個細(xì)節(jié)，就是對應(yīng)收賬款的計提比例進(jìn)行微操。

        2016-2018年，公司的壞賬計提比例，從之前的23.52%降為5.61%!更為詭異的是，1-2年的壞賬，從來沒有!

        也許是公司的經(jīng)營情況太好了吧。

        但翻看公司的經(jīng)銷模式，發(fā)現(xiàn)公司的大客戶也比較單一。

        單一的集中在陜西地區(qū)，單一的集中在一家醫(yī)院。

        2018年，公司有24.47%的營收是由紅會醫(yī)院創(chuàng)造的。

        稍有點商業(yè)邏輯的朋友就應(yīng)該清楚，依賴單一市場，意味著市場開拓能力不足，依賴單一大客戶，意味著可替代性強(qiáng)，議價能力可能會降低，護(hù)城河實際上堪憂。

        財務(wù)數(shù)據(jù)給我們的直觀體驗，也是如此。

        公司最新反饋顯示，2019年上半年，應(yīng)收賬款依然高企。

        應(yīng)收賬款的主要來源，是直銷和配送模式下的紅會醫(yī)院：

        前文說過，伴隨著兩票制改革，公司采用直營和配送業(yè)務(wù)模式進(jìn)行的銷售逐漸增多。

        而采用這種模式，帶來的不僅僅是營收的增長，更會增加賬期和壞賬比例。雖然最近1個財務(wù)年度，這種情況還未大規(guī)模爆發(fā)，但根據(jù)公司最近更新的半年報數(shù)據(jù)，應(yīng)收賬款風(fēng)險明顯在大幅度增加。

        04

        自相矛盾的邏輯

        最有意思的是，回答問詢的時候，公司對于兩票制的態(tài)度也讓人覺得啼笑皆非。

        在解釋帶量采購和兩票制是否會影響公司利潤的時候，公司給出的答案是“……帶量采購?fù)瑫r也需要滿足兩票制規(guī)則，對醫(yī)院回款時間也有明確要求……帶量采購政策對于中標(biāo)企業(yè)來說，有利于其提高盈利能力。”

        在回答直銷和配送模式與經(jīng)銷模式對毛利率貢獻(xiàn)的時候，數(shù)據(jù)又開始說話，兩票制確實對公司的營收產(chǎn)生重大影響“根據(jù)廣州標(biāo)點醫(yī)藥信息股份有限公司出具的說明，2018 年，三友醫(yī)療脊柱系列產(chǎn)品的營業(yè)收入金額為 20,461.17 萬元，扣除兩票制高開因素影響后的收入金額為 13,534.66 萬元;2018年，大博醫(yī)療脊柱系列產(chǎn)品營業(yè)收入金額為 15,412.23萬元，其未公開具體兩票制影響金額。扣除發(fā)行人兩票制高開因素影響后，發(fā)行人脊柱系列產(chǎn)品 2018 年市場份額位居國內(nèi)企業(yè)前四名、全市場前七名。”

        一方面，說兩票制，對自己的影響不大;另一方面，又被自己披露的數(shù)據(jù)打臉。

        一方面，說兩票制還未在自己產(chǎn)品銷售的主戰(zhàn)場-陜西大規(guī)模開展;另一方面，自己的主要客戶，已經(jīng)開始啟用兩票制來規(guī)范醫(yī)藥采購渠道。

        恐怕，三友醫(yī)療自己也沒有捋順其中的邏輯吧。

        05

        行業(yè)競爭激勵，市場占有率偏低

        根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)顯示，在2018年我國脊柱植入類耗材市場中，公司的市場占有率為2.73%，排在行業(yè)的第六名，前兩名，強(qiáng)生和美敦力的市場占有率都在23%以上，對行業(yè)影響力巨大，三友醫(yī)療在這方面仍有不小的提升空間。

        同時，在創(chuàng)傷類植入耗材市場中，強(qiáng)生仍然是第一名，而本案并未把自己列入。

        公司給出的理由是公司創(chuàng)傷類產(chǎn)品銷售仍處于市場拓展階段，市場占有率相對較小。那么既然公司自己都不列入，預(yù)計占有率應(yīng)該在2%以下。

        通過以上列舉可以發(fā)現(xiàn)，公司目前在同行業(yè)中市場占有率依然比較有限，這也就在一定的程度上解釋了公司應(yīng)收賬款增長較快的原因。由于市場占有率偏低，公司本身在行業(yè)內(nèi)發(fā)言權(quán)不足，可能會導(dǎo)致推遲支付貨款、分期支付貨款或賒銷問題的增多，這種問題的增多必然導(dǎo)致應(yīng)收賬款數(shù)量的進(jìn)一步增加。

        06

        面向未來，研發(fā)投入占比卻大幅下滑

        一般來說，如果自己的產(chǎn)品市場份額比較小，還可以通過研發(fā)來增加自身未來競爭力，提升未來市場占有率和盈利能力。

        本案，沖擊科創(chuàng)板，對于研發(fā)比例的要求也是必要的。

        起碼，要做做樣子啊。

        但，在報告期內(nèi)，公司的研發(fā)費用比例逐年降低。

        根據(jù)公司的數(shù)據(jù)顯示，公司2016年的研發(fā)費用為1227萬，占營業(yè)收入的比重為16.31%，而到了2018年公司的研發(fā)費用僅僅增長了104萬至1331萬，而隨著營收的大幅成長研發(fā)費用率則從2016年的16.31降至了2018年的5.99%。

        同時，從公司給出的同行業(yè)可比企業(yè)研發(fā)平均值看，公司在2016年和2017年都是高于平均值的，但是到了2018年已經(jīng)低于平均值了，這還是三年來的首次。

        寫到最后，花朵財經(jīng)已經(jīng)對這家研發(fā)比例下滑，營收依賴應(yīng)收賬款擴(kuò)表，且市場單一，客戶集中的公司，表示深深的擔(dān)憂。

        這哪里是上科創(chuàng)板搞研發(fā)，為投資人帶來分紅的企業(yè)。分明是打扮個大濃妝在夜店瀟灑走一回，期待找個接盤俠賣個好價錢的圈錢范啊……

        免責(zé)聲明：自媒體綜合提供的內(nèi)容均源自自媒體，版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者并獲許可。文章觀點僅代表作者本人，不代表新浪立場。若內(nèi)容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據(jù)。投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。

《電鰻快報》