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        《電鰻快報》原號外財經(jīng) 文/李萬鈞

        松煬資源主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品價格遠遠低于行業(yè)披露的均價，供應(yīng)商的神秘股東0元實繳資本，經(jīng)銷商大換血。三大謎題未解，背后有何利益安排?何以順利IPO?

主營產(chǎn)品價格之謎

前十大客戶銷售均價低于市場三成有何緣由？

        松煬資源主營業(yè)務(wù)為再生紙張的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品為“美陽”、“玉陽”牌灰底涂布白板紙，根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)的不同，灰底涂布白板紙又可劃分為卷筒與板紙。

        《電鰻快報》注意到，在松煬資源的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品中，B級灰底涂布白板紙是主力軍，2015年、2016年、2017年占比分別達到100%、98.42%和81.92%，B+級灰底涂布白板紙的收入在2017年為10.65%。

        從松煬資源B級灰底涂布白板紙前十大客戶的具體情況看，2015年、2016年、2017年的銷售單價，分別為2521.58元、2586.34元和3136.05元。2017年， B+級灰底涂布白板紙投向市場，其前十大客戶的平均銷售單價為3291.25元。

        同行業(yè)的市場價格又是怎樣的呢?

        根據(jù)東方財富網(wǎng)choice統(tǒng)計，2015年至2017年，灰底涂布白板紙市場均價分別為3,488.33元/噸、3,569.92元/噸及4,550.56元/噸。

        在招股書中，松煬資源將上述行業(yè)數(shù)據(jù)的年度漲幅與該公司自身產(chǎn)品價格的漲幅做了對比，說明行業(yè)數(shù)據(jù)具有很好的參考價值。那么，如果按照這樣的價格對比計算，松煬資源主營產(chǎn)品前十大客戶的銷售均價比行業(yè)均價分別低了約28%、28%和31%。

        報告期內(nèi)，松煬資源的主營產(chǎn)品的銷售均價低于市場均價三成，這是什么情況?

        因此，發(fā)審委要求松煬資源說明與直銷客戶的定價機制、議價能力，對原材料價格的傳導(dǎo)能力，報告期內(nèi)B級灰底涂布白板紙等主要產(chǎn)品平均銷售價格遠低于市場均價的原因及合理性。

供應(yīng)商之謎

第一大供應(yīng)商實繳資本0元股東何方神圣？

        松煬資源的廢紙及輔料采購前五大供應(yīng)商的金額占比分別為44.82%、 52.49%、 69.02%，呈逐年增長趨勢。這也說明前五大供應(yīng)商的一舉一動，對松煬資源的生產(chǎn)和成本影響極大。因此，供應(yīng)商的“穩(wěn)定透明”，直接影響著松煬資源經(jīng)營的安全。

        但供應(yīng)商恰有一些值得關(guān)注之處。例如，第一大供應(yīng)商——大連金凱旋再生資源收購連鎖有限公司成立于2009年，但2015年10月發(fā)生變更，新股東大連鈺安信息咨詢中心(有限合伙)進入。但在出資上又出現(xiàn)異常。公司注冊資本金1億元，其中股東王克棟認繳7000萬元，實繳5000萬元，大連鈺安認繳3000萬元，實繳為0元。大連鈺安是何方神圣?為何作為股東可以“一毛不拔”?

        供應(yīng)商問題也成為發(fā)審委問詢的重點之一。

        在問詢意見中，發(fā)審委要求松煬資源說明報告期內(nèi)主要供應(yīng)商的變動情況、原因及合理性，2016年主要供應(yīng)商雅必達、鼎盛榮2017年不再成為發(fā)行人主要供應(yīng)商的原因，部分供應(yīng)商成立時間較短的情況下即成為發(fā)行人主要供應(yīng)商的原因及合理性。

經(jīng)銷商之謎

大客戶 “走馬燈”式“大換血”究竟是何病因？

        松煬資源不存在向單個客戶的銷售比例超過總額的50%或嚴重依賴于少數(shù)客戶的情形。但是這也導(dǎo)致該公司前五大客戶每年的銷售占比極其不穩(wěn)定，而且存在“大換血”的情形。

        2015年、2016年、2017年前五大客戶的銷售占比分別為15.81%、24.56%和21.89%。這樣的變動，讓松煬資源的市場銷售困難加大。

        值得關(guān)注的是，第一大客戶“雙德利及其同一控制下的企業(yè)”的銷售占比從2015年的5.39%提升到了2016年的10.68%，成為松煬資源披露的所有客戶中銷售額唯一一家占比超過10%的客戶。然而，這家客戶在2017年從名單中消失了。

        2017年，松煬資源的前五大客戶分比為廣州九恒條碼有限公司、深圳市旺盈彩盒紙品有限公司、廣州市花都恒盛印刷包裝有限公司、深圳市新藝新型包裝有限公司、東莞市潤信禮品包裝有限公司，全部是“新面孔”。

《電鰻快報》