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　片仔癀(108.800, -0.39, -0.36%)：主業(yè)成本上漲壓力凸顯 多元業(yè)務(wù)發(fā)展步伐緩慢

　　《投資者網(wǎng)》喬丹

　　2018年，片仔癀（600436.SH）的毛利率增長(zhǎng)仍然乏力。據(jù)年報(bào)，2018年，片仔癀毛利率為42%，較2017年下降0.84個(gè)百分點(diǎn)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，片仔癀在醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、日用品及化妝品三大主營(yíng)業(yè)務(wù)上的毛利率均在減少。自2014年起，片仔癀的毛利率增速便開(kāi)始持續(xù)放緩，從2014年的49%下跌至2018年的42%，雖然2016年稍有回彈，但較2013年54 %的增速已大幅減少，而2018年則創(chuàng)下近幾年新低。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，片仔癀的毛利率增長(zhǎng)放緩甚至下滑，折射出公司原材料上漲壓力、主業(yè)務(wù)及多元發(fā)展步伐緩慢等一系列問(wèn)題。

　　成本上揚(yáng)拖累毛利

　　公開(kāi)資料顯示，片仔癀于1999年12月由原漳州制藥廠(chǎng)改制創(chuàng)立，于2003年在上交所掛牌上市。漳州九江集團(tuán)以57.92%的持股比例，成為片仔癀最大股東，漳州市國(guó)資委為片仔癀實(shí)控人。2018年報(bào)告期內(nèi)，片仔癀營(yíng)收為47億元，同比增長(zhǎng)28%；凈利潤(rùn)為11億元，同比增長(zhǎng)41%。

　　在經(jīng)營(yíng)上，片仔癀以“一核兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，打造出了一幅以醫(yī)藥工業(yè)為龍頭、以醫(yī)藥商業(yè)、日用品及化妝品、食品為兩翼的業(yè)務(wù)版圖。報(bào)告期內(nèi)，醫(yī)藥工業(yè)營(yíng)收為18億元，占比39%；醫(yī)藥商業(yè)營(yíng)收為23億元，占比49%；日用品與化妝品營(yíng)收為4億元，占比10%；食品營(yíng)收為0.13億元，占比0.28%。 

　　圖表來(lái)源：片仔癀2018年財(cái)報(bào)主營(yíng)業(yè)務(wù)分行業(yè)情況

　　其中，醫(yī)藥工業(yè)的核心產(chǎn)品為片仔癀系列，包括片仔癀（藥）、片仔癀膠囊、復(fù)方片仔癀軟膏、復(fù)方片仔癀含片等。而片仔癀（藥）的工藝及處方，被國(guó)家中藥管理局及國(guó)家保密局列為“絕密”國(guó)家重點(diǎn)保護(hù)中藥制劑。片仔癀（藥）所屬的肝病用藥，亦是片仔癀醫(yī)藥工業(yè)營(yíng)收占比最大的版塊。報(bào)告期內(nèi)，肝病用藥營(yíng)收為17億元，占比37%，同比增長(zhǎng)32%。

　　圖表來(lái)源：片仔癀2018年財(cái)報(bào)主營(yíng)業(yè)務(wù)分產(chǎn)品情況

　　公開(kāi)資料顯示，片仔癀（藥）具有清熱解毒，涼血化瘀，消腫止痛的功效，可用于熱毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，癰疽疔瘡，無(wú)名腫毒，跌打損傷及各種炎癥。獨(dú)特的藥理作用，加上國(guó)家雙絕密牌照，片仔癀（藥）一路提價(jià)，目前，價(jià)格已漲至530元/粒。

　　雖然營(yíng)收、單價(jià)看漲，但片仔癀（藥）的毛利率卻在下滑，報(bào)告期內(nèi)，肝病用藥的毛利率減少了3.45個(gè)百分點(diǎn)，醫(yī)藥工業(yè)的整體毛利率增速亦在放緩，財(cái)報(bào)顯示，2016-2018年，醫(yī)藥工業(yè)的毛利率分別為81.48%、81.38%、79.89%，而這背后折射出的是其主營(yíng)產(chǎn)品片仔癀（藥）成本增長(zhǎng)帶來(lái)的壓力。

　　公開(kāi)資料顯示，片仔癀（藥）涉及的藥材包括麝香、牛黃、蛇膽、三七。其中，蛇膽、三七價(jià)格及來(lái)源在報(bào)告期內(nèi)較為穩(wěn)定，而麝香、牛黃因?yàn)樵舷∪奔靶枨蟮挠绊懀瑑r(jià)格逐年上漲，另外，麝香還需在國(guó)家監(jiān)管下定量采購(gòu)。《投資者網(wǎng)》整理公開(kāi)資料發(fā)現(xiàn)，2018年至2019年，天然牛黃的價(jià)格已從21萬(wàn)元/千克漲至34萬(wàn)元/千克。2010年至2017年，天然麝香的價(jià)格也從150元/克漲至450元/克。報(bào)告期內(nèi)，肝病用藥的直接材料費(fèi)成本增速達(dá)67%，總體成本增速達(dá)65%，而肝病用藥的營(yíng)收增速僅為32%，成本增速快于營(yíng)收增速，影響了片仔癀的毛利率。 

　　“重要藥材品種的價(jià)格的波動(dòng)對(duì)片仔癀系列產(chǎn)品的成本產(chǎn)生了一定的影響。從長(zhǎng)期看，麝香、牛黃及蛇膽的價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，未來(lái)將對(duì)片仔癀及系列產(chǎn)品成本產(chǎn)生上升壓力。”片仔癀表示。 

　　應(yīng)對(duì)成本上漲，片仔癀在對(duì)藥材進(jìn)行戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備的同時(shí)，對(duì)于更為稀缺的麝香原料，片仔癀開(kāi)始布局養(yǎng)麝產(chǎn)業(yè)。目前，片仔癀已在陜西和四川設(shè)有兩個(gè)養(yǎng)麝基地，同時(shí)大力發(fā)展農(nóng)戶(hù)養(yǎng)殖。 

　　東興證券(13.870, 0.00, 0.00%)表示，隨著天然麝香資源的萎縮及需求增加，人工養(yǎng)麝逐步發(fā)展起來(lái)。2013年至2017年，全國(guó)林麝養(yǎng)殖數(shù)目已從9000頭增至21400頭，增長(zhǎng)約2.5倍，每年產(chǎn)生麝香約257斤，但全國(guó)麝香的需求量在1000公斤以上。短期看，近5年內(nèi)，天然麝香依然供不應(yīng)求。而囿于成本居高不下，毛利率增長(zhǎng)放緩，片仔癀（藥）是否會(huì)再次漲價(jià)？ 

　　另外，在醫(yī)藥工業(yè)版塊，除肝病用藥及呼吸系統(tǒng)用藥外，片仔癀心血管用藥、感冒用藥、婦產(chǎn)科用藥等7類(lèi)用藥的營(yíng)收同比上年均減少，公司片仔癀（藥）以外的藥物是否難以在市場(chǎng)上推廣？《投資者網(wǎng)》就以上問(wèn)題致函求證片仔癀，對(duì)方未予置評(píng)。 

　　副業(yè)發(fā)展步伐緩慢

　　作為片仔癀“一核兩翼”戰(zhàn)略的其中一翼，片仔癀的日用品與化妝品業(yè)務(wù)似乎發(fā)展良好。財(cái)報(bào)顯示，該業(yè)務(wù)營(yíng)收為4億元，同比增長(zhǎng)56%，是片仔癀營(yíng)收增速最快的業(yè)務(wù)。然而，該業(yè)務(wù)雖然營(yíng)收增速較快，但毛利率仍下滑10%。

　　公開(kāi)資料顯示，片仔癀自上世紀(jì)80年代起便開(kāi)展日化業(yè)務(wù)。細(xì)分來(lái)看，片仔癀的日化業(yè)務(wù)除了化妝品生產(chǎn)，還涵蓋牙膏及其他口腔護(hù)理產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)等。其中，化妝品生產(chǎn)所屬的公司為福建片仔癀化妝品有限公司（下稱(chēng)“片仔癀化妝品”），而牙膏及口腔護(hù)理產(chǎn)品則隸屬于漳州片仔癀上海家化(29.100, 0.19, 0.66%)口腔護(hù)理有限公司（下稱(chēng)“片仔癀口腔護(hù)理”），該公司由片仔癀與上海家化（600315.SH）于2016年合作成立。 

　　與同樣擁有國(guó)家絕密配方牌照的云南白藥(86.210, 0.00, 0.00%)類(lèi)似，片仔癀也將產(chǎn)品線(xiàn)衍生至口腔護(hù)理，推出具有緩解口腔上火、牙齦出血等功效的有“牙火清”口腔護(hù)理系列。

　　但與云南白藥牙膏業(yè)務(wù)年銷(xiāo)40億元，凈利潤(rùn)逾15億元的態(tài)勢(shì)不同，片仔癀的牙膏業(yè)務(wù)則連年虧損。據(jù)財(cái)報(bào)，2016年至2018年，片仔癀口腔護(hù)理的營(yíng)收分別為5109萬(wàn)元、8671萬(wàn)元、1億元，凈利潤(rùn)分別為-3649萬(wàn)元、-6635萬(wàn)元、-3969萬(wàn)元，累計(jì)虧損逾1.4億元。

　　圖表來(lái)源：《投資者網(wǎng)》根據(jù)片仔癀2018年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)整理

而片仔癀的另一家日化業(yè)務(wù)子公司，片仔癀化妝品營(yíng)收為2億元，凈利潤(rùn)為4245萬(wàn)元，雖然較2017年的營(yíng)收及凈利潤(rùn)均有所增長(zhǎng)，但在整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境中，片仔癀2億左右的體量規(guī)模，似乎難以站穩(wěn)一席之地。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2018年1-11月，全國(guó)化妝品零售總額達(dá)2375億元，同比增加10%。其中，市場(chǎng)份額排名前十的企業(yè)中，國(guó)內(nèi)公司只有上海上美、百雀羚與伽藍(lán)集團(tuán)，并且市場(chǎng)占有率僅有17.97%。而這些企業(yè)，僅線(xiàn)上渠道的年銷(xiāo)便已突破10億大關(guān)。國(guó)金證券(10.870, 0.03, 0.28%)研究院數(shù)據(jù)顯示，2018年3月至2019年2月，百雀羚、自然堂（伽藍(lán)旗下品牌）在淘寶上的銷(xiāo)量分別為13億元、12億元。而縱觀(guān)這些品牌明星產(chǎn)品在線(xiàn)上的具體銷(xiāo)量，都達(dá)到2-4萬(wàn)單，其他產(chǎn)品的銷(xiāo)量亦達(dá)4000-8000單，而片仔癀銷(xiāo)量最好的產(chǎn)品，皇后片仔癀珍珠膏月銷(xiāo)9000單，其他產(chǎn)品月銷(xiāo)則在300-2000單不等。

　　在線(xiàn)下零售渠道，相較百雀羚、自然堂、以及上美旗下的韓束、一葉子等產(chǎn)品遍布各賣(mài)場(chǎng)的局面，片仔癀化妝品卻鮮有見(jiàn)到，《投資者網(wǎng)》走訪(fǎng)廣州各化妝品零售店，僅在片仔癀體驗(yàn)館發(fā)現(xiàn)有片仔癀化妝品在售。就片仔癀化妝品的銷(xiāo)售渠道事宜，《投資者網(wǎng)》致函求證片仔癀，對(duì)方未予置評(píng)。

《電鰻快報(bào)》