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　　“4月末開(kāi)始，我們的風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)模型就顯示了加倉(cāng)新興市場(chǎng)的信號(hào)，但一個(gè)個(gè)始料未及的風(fēng)險(xiǎn)事件無(wú)奈讓我們清理了此前頭寸。”某外資基金經(jīng)理對(duì)記者感嘆。

　　第一財(cái)經(jīng)記者也梳理了多家外資機(jī)構(gòu)的年初展望，結(jié)果顯示，年初的預(yù)測(cè)幾乎成了“反向指標(biāo)”——“預(yù)計(jì)美元2018年仍有10%下行空間、亞太新興市場(chǎng)跑贏是我們2018年最具信心的預(yù)測(cè)”。在機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售、客戶的壓力下，二季度仍在“死撐”的策略師也不得不在年中大幅調(diào)整預(yù)測(cè)，動(dòng)輒超出10%的預(yù)測(cè)調(diào)整幅度在面子上雖說(shuō)掛不住，“但該出手時(shí)就出手，錯(cuò)了就要認(rèn)，好在今年大家都錯(cuò)。”某外資行策略師感嘆道。

　　其實(shí)，2018年被基金經(jīng)理無(wú)奈稱(chēng)為最“糟心”的一年，尤其是布局新興市場(chǎng)——2月美股閃崩后，新興市場(chǎng)被拽入深淵；3月開(kāi)始，貿(mào)易摩擦“噪音”不斷，新興市場(chǎng)頻受沖擊；4月開(kāi)始，美元急速走強(qiáng)，一個(gè)月飆升4%，新興市場(chǎng)再度股、債、匯齊跌；這一跌就跌到了7月底，當(dāng)市場(chǎng)剛開(kāi)始反彈，8月10日爆出的土耳其危機(jī)再度將新興市場(chǎng)拽入深淵。

　　下一步，究竟市場(chǎng)會(huì)如何演化？此時(shí)，被一波波意外“打蒙”的基金經(jīng)理和策略師，似乎已鮮少發(fā)聲給出明確的預(yù)測(cè)。“2018年的一切也說(shuō)明了，不要用預(yù)測(cè)來(lái)投資，也不要把自己框死在預(yù)測(cè)里，投資不是對(duì)、錯(cuò)的游戲，關(guān)鍵在于賺錢(qián)。你要說(shuō)新興市場(chǎng)何時(shí)能反彈，如今便宜的估值并非一個(gè)必然反彈的前提，我們?nèi)栽诘却|發(fā)因素。”澳洲安保資本（AMPCapital）基金經(jīng)理納埃米（NaderNaeimi）對(duì)記者表示。

　　預(yù)測(cè)盡成“反向指標(biāo)”

　　以某家美系外資行的外匯預(yù)測(cè)為例，其年初對(duì)于歐元/美元、美元/盧布、美元/人民幣的預(yù)測(cè)分別為1.3、58、6.2；而到了年中，預(yù)測(cè)大幅調(diào)整到了1.16、61、6.6。

　　同時(shí)，記者也發(fā)現(xiàn)，幾家巨頭資管公司年初對(duì)股市的預(yù)測(cè)皆為唱多新興市場(chǎng)、看空美股，原因是美股估值高企、超低波動(dòng)率不可持續(xù)、順周期的財(cái)政刺激（稅改）將惡化財(cái)政狀況。然而，美股如今不但回歸到了年初閃崩前的高位，納指更是創(chuàng)下歷史新高，而MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)今年迄今跌幅已接近10%，更別提個(gè)別國(guó)家的股市跌幅超出了30%。

　　“年初看漲新興市場(chǎng)的預(yù)期實(shí)在是太高漲了，我們是當(dāng)時(shí)極少數(shù)拍美元/人民幣全年6.8的機(jī)構(gòu)，但在銷(xiāo)售的壓力下，也被迫改到了6.6。”某德資銀行策略師對(duì)記者感嘆。

　　接連不斷的“出乎意料”充斥了2018年。年初，全球經(jīng)濟(jì)同步增長(zhǎng)，這使得市場(chǎng)認(rèn)為其他貨幣比美元更具吸引力，即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍表現(xiàn)良好。早前更有觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁主要是因?yàn)椴豢沙掷m(xù)甚至危險(xiǎn)的晚周期財(cái)政刺激，這可能會(huì)提前使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期終結(jié)，并留下巨大的財(cái)政赤字后遺癥。然而，幾個(gè)月后，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)在是太強(qiáng)了，使得多年來(lái)讓市場(chǎng)相信“中性利率更低、本輪加息周期的利率不會(huì)高于3%”的美聯(lián)儲(chǔ)也開(kāi)始拋棄了這個(gè)舊故事，開(kāi)始考慮加速加息。

　　同時(shí)，歐洲、中國(guó)、日本經(jīng)濟(jì)增速又開(kāi)始放緩，而新興市場(chǎng)隨之陷入巨震，尤其是受到貿(mào)易戰(zhàn)、資本外流的夾擊。疊加美聯(lián)儲(chǔ)縮表，此前不斷涌入新興市場(chǎng)的全球資本開(kāi)始瘋狂撤離。

　　“去年歐元對(duì)美元大漲超10%，年初歐元多頭的倉(cāng)位也十分擁擠，一旦與其逆轉(zhuǎn)，頭寸的集中清理將造成市場(chǎng)巨變。新興市場(chǎng)股市的巨震也是同理。”納埃米告訴記者。

　　基金經(jīng)理“壓力測(cè)試”

　　比起還能順勢(shì)修改預(yù)測(cè)的策略師，投入“真金白銀”的基金經(jīng)理更度日如年。尤其是對(duì)于做基本面選股、只做長(zhǎng)倉(cāng)而無(wú)對(duì)沖的基金，2018年無(wú)疑是一場(chǎng)“壓力測(cè)試”。

　　先不論MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)今年跌了10%，外匯的風(fēng)險(xiǎn)就令人難以承受。第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，表現(xiàn)最差的幾個(gè)新興市場(chǎng)貨幣——阿根廷比索（-20.1%），土耳其里拉（-17.53%%），巴西雷亞爾（-10.62%），俄羅斯盧布（-5.76%），澳元（-4.36%）；表現(xiàn)全年最佳的墨西哥比索漲幅為9%，但該貨幣過(guò)去兩年在美國(guó)總統(tǒng)特朗普的恫嚇下早已貶無(wú)可貶，位居第二的哥倫比亞比索漲幅也僅2.6%。

　　“有時(shí)根本沒(méi)法做外匯對(duì)沖，例如土耳其里拉，動(dòng)輒暴跌20%，這類(lèi)貨幣波動(dòng)性極大、流動(dòng)性很差，對(duì)沖成本高昂，”某位于荷蘭的新興市場(chǎng)基金經(jīng)理對(duì)記者表示，“早前就預(yù)計(jì)到土耳其的狀況不可持續(xù)，因此這一國(guó)家是我們避免配置的。”

　　上述基金經(jīng)理也表示，“雖然市場(chǎng)艱難，但我們?nèi)韵嘈判屡d市場(chǎng)企業(yè)盈利情況并沒(méi)有惡化，只要貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)有所消散，還是有很多‘撿便宜’的機(jī)會(huì)，當(dāng)前市場(chǎng)估值已經(jīng)回到了接近2016年的水平，例如韓國(guó)的科技、金融板塊等都是我們看好的。”

　　對(duì)于投資A股的外資基金經(jīng)理而言，各類(lèi)挑戰(zhàn)也難以避免。“波動(dòng)波動(dòng)就習(xí)慣了。”雖看來(lái)調(diào)侃，但這似乎成了今年外資對(duì)A股的直觀感受。

　　“一開(kāi)始做A股的時(shí)候，最大的挑戰(zhàn)就是如何不被市場(chǎng)帶著走，板塊輪動(dòng)飛快、受散戶情緒影響大是這個(gè)市場(chǎng)的特征，現(xiàn)在最大的挑戰(zhàn)之一是如何抵御各種噪音，因此基金經(jīng)理需要找時(shí)間獨(dú)立思考，否則會(huì)被帶著到處亂跑，例如今年以來(lái)幾乎每個(gè)月的市場(chǎng)情況都不同，甚至相反。”曾經(jīng)供職于挪威主權(quán)基金的荷寶亞太區(qū)股票中國(guó)研究總監(jiān)魯捷對(duì)記者表示。

　　所幸，外資機(jī)構(gòu)一般的績(jī)效考核期為3年，因此只要相信持有公司會(huì)長(zhǎng)期跑贏，那么基金經(jīng)理一般不會(huì)因短期波動(dòng)而頻繁調(diào)倉(cāng)，除非持有公司的基本面與預(yù)期出現(xiàn)重大偏離。

　　全面反彈時(shí)機(jī)未到

　　如今，幾乎所有人都在問(wèn)的一個(gè)問(wèn)題是——說(shuō)了幾個(gè)月要反彈了，那么新興市場(chǎng)究竟何時(shí)反彈？

　　“估值已經(jīng)顯著改善，但吸引人的估值并不是一個(gè)市場(chǎng)必然反彈的前提。任何持續(xù)性的翻轉(zhuǎn)都要一個(gè)觸發(fā)因素。”納埃米對(duì)記者表示，2016年新興市場(chǎng)的大反彈是由多重因素推動(dòng)的：1）估值非常便宜；2）美國(guó)通脹下降、美聯(lián)儲(chǔ)加息停滯；3）企業(yè)盈利復(fù)蘇。

　　多位基金經(jīng)理也表示，在目前貿(mào)易摩擦、地緣政治不確定性尚未淡去之時(shí)，仍選擇靜觀其變。其風(fēng)險(xiǎn)模型顯示，A股和部分新興市場(chǎng)股市仍在觸底的過(guò)程中。

　　“MSCI新興市場(chǎng)股票指數(shù)的市值主要集中在大中華區(qū)和北亞市場(chǎng)——中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)、中國(guó)香港占據(jù)了指數(shù)總市值的近60%。因此，復(fù)蘇的關(guān)鍵似乎還在中國(guó)。”渣打銀行全球宏觀策略主管羅伯遜（EricRobertsen）對(duì)記者表示。

　　不過(guò)，美國(guó)并非高枕無(wú)憂。羅伯遜對(duì)記者稱(chēng)，“納指再度創(chuàng)下紀(jì)錄新高，標(biāo)普500指數(shù)也回復(fù)到了1月高位，上周波動(dòng)率（VIX）指數(shù)仍維持在10%的歷史低位，一個(gè)月期標(biāo)普實(shí)際波動(dòng)率甚至低于6.75%，這意味著日均隱含波動(dòng)僅不足50bp（基點(diǎn)）。一旦新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，這種情況難以持續(xù)。”

　　當(dāng)然，更理想的情形是，貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)淡去、土耳其危機(jī)暫時(shí)化解，那么全球股市可能大幅反彈，加倉(cāng)新興市場(chǎng)貨幣、股市的機(jī)會(huì)也就不遠(yuǎn)了。

《電鰻快報(bào)》