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        近日KK集團(tuán)(KK Group Company Holdings Limited)向港交所遞交招股書(shū)，擬在香港主板掛牌上市，摩根士丹利擔(dān)任其獨(dú)家保薦人。從2021年11月至2024年1月期間，KK集團(tuán)已經(jīng)連續(xù)四度沖擊港股IPO。

        KK集團(tuán)于2015年推出首個(gè)品牌KK館，在2019年、2020年相繼孵化了KKV、THE COLORIST及X11三個(gè)零售品牌，產(chǎn)品線覆蓋美妝、潮玩、食品及飲品、家居品及文具等品類(lèi)，SKU超過(guò)2萬(wàn)個(gè)。截至2023年10月，KK集團(tuán)累計(jì)擁有724家門(mén)店，年度營(yíng)收超過(guò)40億元。

        伴隨門(mén)店擴(kuò)張和營(yíng)收增長(zhǎng)，KK集團(tuán)在一級(jí)市場(chǎng)收獲頗豐。在成立后的6年內(nèi)，KK集團(tuán)一共完成7輪融資，累計(jì)獲得33.5億元投資額。截至2021年最后一次F輪融資，KK集團(tuán)的估值已經(jīng)超過(guò)200億元。

        受到資本青睞的同時(shí)，KK集團(tuán)一度陷入虧損。2018年-2021年集團(tuán)分別虧損7950萬(wàn)元、5.1億元、20.2億元、56.8億元，直到2022年開(kāi)始扭虧，2022-2023年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.6億元和2.1億元。KK集團(tuán)為何扭虧以及能否持續(xù)盈利受到外界關(guān)注。

        營(yíng)收增速驟降，市占率僅有1.6%

        KK集團(tuán)的收益主要來(lái)自貨品銷(xiāo)售，另有一小部分源于管理及咨詢(xún)服務(wù)收入，包含門(mén)店管理費(fèi)、物流費(fèi)用及向加盟商收取的POS費(fèi)用。

        2020年、2021年、2022年及2023年前10月，KK集團(tuán)收入分別為16.5億元、35.2億元、35.5億元和47.7億元，對(duì)比上一個(gè)報(bào)告期分別同比增長(zhǎng)255%、114%、1%及56%。

        與營(yíng)收增速驟降相呼應(yīng)的是，KK集團(tuán)的新店拓展速度放慢。2020年、2021年、2022年及2023年集團(tuán)分別新增408家、288家、100家及194家門(mén)店。截至2023年10月，KK集團(tuán)分別擁有421家KKV門(mén)店、216家THE COLORIST門(mén)店、48家X11門(mén)店及39家KK館門(mén)店。

        報(bào)告期內(nèi)，綜合性的生活方式零售店KKV的營(yíng)收貢獻(xiàn)最大，2021年以來(lái)其收入超過(guò)六成，其次為美妝零售店THE COLORIST，2023年前10月?tīng)I(yíng)收占比為16%，而同期潮流文化零售店X11和生活方式迷你賣(mài)場(chǎng)KK館兩部分的收入總和占比不到10%。

        根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以GMV計(jì)，KK集團(tuán)以1.6%的市占率位列第三名，不及屈臣氏和名創(chuàng)優(yōu)品。以2022年的GMV計(jì)，KKV及KK館共同位列精品集合分部第二名，市占率為2.5%。THE COLORIST于美妝分部中名列第三，市占率僅有1.1%。X11于潮流玩具分部中名列第五，市占率為0.7%。

        從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，雖然KK集團(tuán)在細(xì)分領(lǐng)域名列前茅，但由于中國(guó)線下驅(qū)動(dòng)的非雜貨零售市場(chǎng)高度分散，集團(tuán)的市場(chǎng)份額并不高。

        靠加盟模式發(fā)家，2021年轉(zhuǎn)向自營(yíng)

        KK集團(tuán)在發(fā)展初期主推加盟模式，加盟店數(shù)量從2018年的53家增長(zhǎng)到2020年的424家，在整體門(mén)店中占比接近八成。為吸引加盟商，2020年及2021年上半年，KK集團(tuán)曾向加盟商提供無(wú)擔(dān)保并計(jì)息的貸款，年利率在10%至12%之間，為期三年，主要用作新門(mén)店開(kāi)業(yè)及翻新現(xiàn)有門(mén)店的初始資本開(kāi)支。

        招股書(shū)顯示，2020年、2021年、2022年以及2023年前10月，集團(tuán)提供給加盟商貸款分別為2.7億元、8190萬(wàn)元、950萬(wàn)元和400萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)期間內(nèi)的貸款利息收入分別為2995萬(wàn)元、3970萬(wàn)元、808萬(wàn)元及57萬(wàn)元。

        KK集團(tuán)在2021年披露的第一版招股書(shū)中稱(chēng)，集團(tuán)零售品牌門(mén)店通常兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)收支平衡，約12至21個(gè)月達(dá)到投資回收點(diǎn)。

        一方面加盟商擁有可觀的投資回報(bào)，另一方面對(duì)KK集團(tuán)而言也是現(xiàn)成的“搖錢(qián)樹(shù)”，這種看似“共贏”的加盟模式卻在2021年被叫停。報(bào)告期內(nèi)，360家加盟店通過(guò)資產(chǎn)和股權(quán)收購(gòu)的方式轉(zhuǎn)為KK集團(tuán)的自有門(mén)店。截至2023年10月，集團(tuán)旗下加盟店規(guī)?？s減至109家，占比降為15%。

        轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)模式或許與貸款服務(wù)引發(fā)的信貸風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。KK集團(tuán)在招股書(shū)中提示，非金融機(jī)構(gòu)的公司之間的貸款或面臨所收取利息的一至五倍罰款。不過(guò)其引述法律顧問(wèn)的觀點(diǎn)，認(rèn)為財(cái)務(wù)支持并不違反相關(guān)法律條文，且受到處罰的可能性較低。

        KK集團(tuán)還因收回加盟店付出了諸多代價(jià)。2021年、2022年以及2023年前10月，就應(yīng)收加盟商款項(xiàng)而言，集團(tuán)分別錄得減值虧損1400萬(wàn)元、減值虧損700萬(wàn)元及減值虧損撥回300萬(wàn)元并結(jié)清相關(guān)結(jié)余。

        實(shí)現(xiàn)扭虧，估值下滑資金壓力加劇

        從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)KK集團(tuán)業(yè)績(jī)有所改善，毛利率從30.4%提升至47.2%。2020年、2021年及2022年分別錄得經(jīng)營(yíng)虧損1.4億元、2.4億元、3.2億元，經(jīng)營(yíng)虧損率分別為8.7%、6.7%及9.1%。2023年前10月扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)3.8億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率增長(zhǎng)至7.9%。

        對(duì)于毛利率波動(dòng)，KK集團(tuán)分析，除了加盟店轉(zhuǎn)為自有門(mén)店原因外，還受到品牌組合升級(jí)、COVID-19疫情控制措施的影響以及成本控制措施等因素影響。

        KK集團(tuán)自營(yíng)門(mén)店的毛利率高于加盟店。根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，2023年前10月自有門(mén)店和加盟店的毛利率分別為52.1%和15.8%。期間，KK集團(tuán)向OEM及ODM合同商采購(gòu)商品，引入更多自有品牌商品，提高了毛利率。

        集團(tuán)還通過(guò)縮減門(mén)店面積、減少人員配備減少開(kāi)支。截至2023年10月，KKV、THE COLORIST及X11的標(biāo)準(zhǔn)門(mén)店面積分別為800平方米、150平方米及200至250平方米，而2022年的平均零售面積分別為955平方米、277平方米及912平方米。

        報(bào)告期內(nèi)，四個(gè)零售品牌每家門(mén)店的平均門(mén)店店員人數(shù)由11人減少至10人，總部員工總數(shù)從1209人降至1033人。

        在重資產(chǎn)模式下，資金、成本壓力持續(xù)考驗(yàn)集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)能力。

        報(bào)告期內(nèi)，銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支(主要與門(mén)店層面的投資有關(guān))是集團(tuán)主要的支出項(xiàng)目之一，2020年、2021年及2022年以及2023年前10個(gè)月分別耗費(fèi)4億元、11億元、13.1億元及14.4億元，分別占總收益的24%、31%、37%及30%。

        此外，KK集團(tuán)存貨高企，擠占現(xiàn)金流。2020年、2021年及2022年以及2023年前10月，存貨分別為7.4億元、11億元、9.2億元和8.1億元，分別占流動(dòng)資產(chǎn)總值的約61%、40%、49%及33%。報(bào)告期內(nèi)，KK集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為196天、154天、175天及102天。而可比同行名創(chuàng)優(yōu)品2020-2023財(cái)年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為68天至78天。

        受到可贖回可轉(zhuǎn)化優(yōu)先股負(fù)債影響，KK集團(tuán)面臨現(xiàn)金流壓力。報(bào)告期內(nèi)，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)選股賬面值分別為39.7億元、111.2億元、106.3億元及106.4億元。在KK集團(tuán)過(guò)去的7輪融資中，參投方包括經(jīng)緯中國(guó)、CMC資本、深創(chuàng)投、洪泰基金、黑蟻資本、璀璨資本等機(jī)構(gòu)。

        值得注意的是，KK集團(tuán)在2021年7月完成最后一輪融資后，2022年因?yàn)楣乐迪陆?，按公平值?jì)入損益的金融負(fù)債的公平值減少了4.9億元，這也成為集團(tuán)2022年扭虧的重要原因。這也引發(fā)了外界擔(dān)憂，自2021年年中改變?yōu)樽誀I(yíng)模式后，KK集團(tuán)與此前截然不同的商業(yè)邏輯能否繼續(xù)獲得投資方的認(rèn)可。失去加盟商助力，未來(lái)如何繼續(xù)通過(guò)門(mén)店擴(kuò)張發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)和規(guī)模效應(yīng)成為關(guān)鍵問(wèn)題。

        截至2020年、2021年、2022年以及2023年10月，KK集團(tuán)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為1.7億元、4.7億元、2.5億元和8.1億元，因新門(mén)店開(kāi)業(yè)及存貨采購(gòu)等原因，2023年11月進(jìn)一步降至6.9億元。

《電鰻快報(bào)》