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        《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李瑞峰

        11月10日，浙江信凱科技集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱信凱科技)深交所主板IPO獲通過。招股書顯示，信凱科技是以產(chǎn)品開發(fā)、品質(zhì)管理、供應(yīng)鏈整合和全球銷售網(wǎng)絡(luò)布局為核心競爭力的著色劑專業(yè)供應(yīng)商，主要從事有機(jī)顏料等著色劑的產(chǎn)品開發(fā)、銷售及服務(wù)。

        在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，近年來信凱科技的業(yè)績增長乏力，營收和凈利潤甚至出現(xiàn)下降，毛利率也落后于同行公司。值得注意的是，該公司的研發(fā)投入落后于同行公司，其研發(fā)投入金額僅為銷售費(fèi)用的1/10左右。

        業(yè)績增長乏力 毛利率落后于同行

        招股書顯示，從2020年至2022年以及2023年1-6月份(以下簡稱報(bào)告期)信凱科技的營業(yè)收入分別為99861.60萬元、120567.04萬元、119,238.95萬元和53383.96萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5386.38萬元、7820.07萬元、9108.96萬元和4088.69萬元。

        由此可見，報(bào)告期內(nèi)，信凱科技的業(yè)績增長已顯現(xiàn)乏力，該公司的營業(yè)收入在2022年出現(xiàn)了下滑，2023年上半年的營業(yè)收入還未達(dá)到2022年的一半。

        對于業(yè)績增長乏力，信凱科技表示收入下降主要系受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、國際地緣政治沖突等影響導(dǎo)致下游需求疲軟所致。此外，2018年以來，中美貿(mào)易摩擦升級，美國先后啟動(dòng)對原產(chǎn)于中國的產(chǎn)品加征10%、25%關(guān)稅，信凱科技銷往美國的顏料產(chǎn)品在美方加征關(guān)稅名單之列。綜上所看，未來信凱科技的業(yè)績可持續(xù)增長有較大的不確定性。

        作為一家成立于1996年的老牌顏料銷售企業(yè)，信凱科技在過去20年里 并不是靠自己的生產(chǎn)線生產(chǎn)產(chǎn)品。為了此次IPO能順利通過，信凱科技在IPO前安排了兩個(gè)生產(chǎn)基地建設(shè)。第一個(gè)是遼寧信凱建設(shè)項(xiàng)目，截至2023年9月末，正在進(jìn)行試生產(chǎn)，并預(yù)計(jì)于2023年末完成所有生產(chǎn)線的試生產(chǎn)驗(yàn)證;第二個(gè)是遼寧紫源建設(shè)項(xiàng)目，已基本完成主體建筑物的基建工作，預(yù)計(jì)2025年陸續(xù)開始試生產(chǎn)和投產(chǎn)工作。

        沒有自己的生產(chǎn)線，那么信凱科技的利潤就得被別人剝一層皮。報(bào)告期內(nèi)，該公司的毛利率分別為15.21%、15.93%、15.41%和15.87%，同期可比公司的毛利率均值分別為27.32%、24.03%、18.35%和16.65%。

        雖然同期可比公司毛利率均值在下降，但仍然高于信凱科技。對于毛利率落后于同行公司，信凱科技的解釋是，公司主要從事有機(jī)顏料的產(chǎn)品開發(fā)、銷售及服務(wù)，暫不涉及生產(chǎn)環(huán)節(jié)。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率 2021 年度小幅上漲，主要原因?yàn)楫?dāng)年發(fā)行人用于包裝油墨的偶氮顏料產(chǎn)品占比增加，該類產(chǎn)品相比報(bào)刊油墨用顏料附加值較高，從而當(dāng)年毛利率有所上漲;2022 年度小幅下降，主要原因?yàn)楫?dāng)年雜環(huán)顏料主要品種上游價(jià)格漲幅較大，公司采購成本增加，而公司基于客戶關(guān)系、市場拓展等原因價(jià)格調(diào)整幅度低于成本上漲幅度;2023年1-6月毛利率小幅上漲，主要原因系上游采購價(jià)格下降，公司成本下降。

        研發(fā)費(fèi)用僅為銷售費(fèi)用的“零頭”

        招股書顯示，此次IPO，信凱科技計(jì)劃募集資金2.6億元，其中1.6億元用于研發(fā)中心及總部建設(shè)項(xiàng)目，1億元用于償還銀行貸款項(xiàng)目。

        截至2023年9月30日，信凱科技及其子公司擁有專利45項(xiàng)，其中發(fā)明專利10項(xiàng)，發(fā)明專利中，9項(xiàng)是原始取得，1項(xiàng)是通過受讓取得。

        與同行公司相比，信凱科技的研發(fā)投入也不占優(yōu)。今年上半年，同行可比公司百合花的研發(fā)費(fèi)用為4112.67萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為3.64%;同期七彩化學(xué)的研發(fā)費(fèi)用為3931.93萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為6.88%;同期雙樂股份的研發(fā)費(fèi)用為2718.73萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為4.25%;同期聯(lián)合化學(xué)的研發(fā)費(fèi)用880.19萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為4.49%;而同期信凱科技的研發(fā)費(fèi)用僅為272.26萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為0.51%。

        報(bào)告期內(nèi)，信凱科技的研發(fā)費(fèi)用分別為372.35萬元、411.31萬元、444.11萬元和272.26萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為0.37%、0.34%、0.37%和0.51%。

        在研發(fā)投入吝嗇的情況下，信凱科技在銷售上花錢比較大方。報(bào)告期內(nèi)，該公司的銷售費(fèi)用分別為3610.75萬元、3970.88萬元、4398.65萬元和2301.49萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為3.62%、3.29%、3.69%和4.31%。

        由此可見，該公司在銷售上的投入幾乎是其研發(fā)投入的十倍左右。而且與同行可比公司比較，信凱科技的銷售費(fèi)用也處于較高水平。報(bào)告期內(nèi)，信凱科技的銷售費(fèi)用率分別為3.62%、3.29%、3.69%和4.31%。

        獨(dú)立董事的獨(dú)立性遭質(zhì)疑

        招股書顯示，信凱科技的實(shí)際控制人為李治、李武兄弟。此次發(fā)行前，實(shí)際控制人合計(jì)控制

        公司97%的股權(quán)，且李治擔(dān)任公司董事長兼總經(jīng)理，李武擔(dān)任公司董事及技術(shù)總監(jiān)。此次發(fā)行完成后，預(yù)計(jì)李治、李武直接、間接控制公司的股權(quán)比例仍將達(dá)到72.75%，持股比例較高。

        截至最新招股說明書簽署日，李治和李武系兄弟關(guān)系，其分別直接持有公司23.11%和12.45%的股份。同時(shí)，李治和李武還通過信凱森源直接持有公司56.9%的股份，李治和李武分別持有信凱森源65%和35%的股權(quán)。

        由此可見，在信凱科技登陸A股市場后，李治、李武兄弟的持股比例仍居高不下，信凱科技存在一股獨(dú)大的情況。

        2021年10月，信凱科技聘任浙江工業(yè)大學(xué)經(jīng)貿(mào)管理學(xué)院施放教授 (返聘)擔(dān)任獨(dú)立董事至今。

        施放，1956年11月出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，上海交通大學(xué)管理工程專業(yè)博士。2017年1月至2023年1月，任浙江工業(yè)大學(xué)教授(返聘);2018年6月至2020年12月，任浙江廣廈建設(shè)職業(yè)技術(shù)大學(xué)名譽(yù)院長;2021年1月至今，任浙江廣廈建設(shè)職業(yè)技術(shù)大學(xué)特聘專家;2018年6月至今，任欣樂加生物科技溫州有限公司董事;2017年8月至2023年8月，任杭州藍(lán)然技術(shù)股份有限公司獨(dú)立董事;2021年10月至今，任信凱科技獨(dú)立董事;目前，其還兼任浙江樂清農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司、衢州南高峰化工股份有限公司獨(dú)立董事。

        招股書顯示，李治擁有浙江工業(yè)大學(xué)工商管理碩士學(xué)歷，同時(shí)還是浙江工業(yè)大學(xué)MBA校友會(huì)會(huì)長。2017年，施放教授曾是李治擔(dān)任會(huì)長的“新浙商”俱樂部的名譽(yù)會(huì)長。有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，在二人多年交情的加持下，施放教授在信凱科技獨(dú)立董事能否保持自己的“獨(dú)立性”?

《電鰻快報(bào)》