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????????9月19日，蔚來汽車宣布擬發行本金總額5億美元的2029年到期的可轉換優先債券及本金總額5億美元2030年到期的可轉換優先債券。其中，2029年到期債券的年利率為3.875%，2030年到期債券的年利率為4.625%。

????????上述債券初始轉換率為每1000美元本金兌換約89.97份美國存托股份，初始轉換價格相當于每份ADS 11.12美元，比9月19日的收盤價8.55美元高出約30%。

????????今年7月12日，蔚來剛剛完成來自阿布扎比投資機構CYVN Investments RSC Ltd 7.385億美元的戰略投資。短短2個月時間，蔚來接連進行融資，總額達到17.385億美元，約合人民幣127億元。

????????新一輪融資計劃披露后，蔚來股價出現17%的暴跌，市場對于公司資金壓力的擔憂變成了恐慌情緒。

????????數據顯示，蔚來單季虧損創新高的同時，一個季度內類現金大降近20%。資金和業績重壓下，公司選擇推遲動力電池等產業投資，卻堅持研發手機，大有舍本逐末之嫌。

????????更重要的是，蔚來寄予厚望的新款ES6上市兩個月銷量就出現環比下滑，EC6改款后大幅降價也將直接拖累業績，且銷量前景依然不明，市場此前對于蔚來的換代可能過于樂觀。作為唯一堅持換電重資產模式的新勢力，蔚來或將陷入資金、銷量、業績三殺困局。

單季虧損創新高類現金大降近20% 延后電池量產加碼手機研發

????????8月29日，蔚來發布二季報，第二季度公司實現營收87.7億元，同比下降14.8%，環比下降17.8%;凈虧損60.56億元，同比虧損擴大119.6%，環比虧損擴大27.8%，虧損額逐季走高并創單季新高。上半年，蔚來凈虧損已超百億，達109.26億元，虧損擴大139.1%。

????????交付量和毛利率方面同樣疲弱，公司二季度交付量為2.35萬輛，同比減少6.1%，環比減少24.2%;毛利率為6.2%，相比去年同期16.7%，大降超10個百分點。

????????對此，董事長李斌解釋稱，“蔚來的產品迭代期間，銷量低點很正常”。

????????不過，銷量的下滑帶來了連鎖反應，盈利能力、業績和資金面受到的影響立竿見影，公司二季度末現金及現金等價物、受限現金、短期投資及長期定期存款為315億元，環比一季度末的378億元，大幅下降近20%，這也迫使蔚來在7月和9月連續開啟對外融資。

????????在資金和業績重壓下，蔚來的決策卻有些讓人看不懂。

????????數據顯示，蔚來二季度研發費用凈額為33億元，研發費用率高達38%，其中蔚來汽車電池研發團隊達800人，每年研發投入預計超10億元。為控制費用投入，公司宣布推遲自制電池量產的時間。

????????此外，截至二季度末，公司包括長期投資、物業、廠房等資產等長期投資額由去年末的63.6億元下降至52.7億元，上半年23.2億元的增量也遠低于去年下半年的80.1億元。

????????一方面延遲動力電池和相關產業投資，一方面卻又不遺余力研發手機。

????????9月21日，蔚來正式推出蔚來手機，定價高達6499元。此前李斌曾表示，“我們做手機，并不是要去跟小米、華為競爭，邏輯不太一樣。你可以理解成蔚來的NIO Life，我們不是要做一個服裝公司、食品公司，而是圍繞著用戶需求，基于我們和用戶的連接，滿足他們的使用場景。”

????????考慮到小米智能手機業務目前僅10%上下的毛利率，手機確實不僅無法給蔚來提供利潤，反而又是一項拖累業績的業務。構建生態固然有意義，但面對已十分棘手的生存問題，蔚來將不得不去解決。

車型換代效果或被高估 警惕遭銷量、業績、資金三殺

????????鑒于ES6、ET5T、EC6等車型的陸續換代，蔚來預計三季度將交付5.5萬輛-5.7萬輛，同比增長74%-80.3%;營收指引為189億元-195.2億元，同比增長45.3%-50.1%。隨著銷量的增加，蔚來還預期今年第三季度毛利率可以上升至兩位數，第四季度可以達到15%的目標。

????????為滿足更大的銷量需求，公司今年二季度銷售與管理費用投入近30億元，銷管費用率達33%。

????????然而，未來經營數據能否如愿達成，不確定性似乎越來越大。

????????7月，在全系新車價格和首任車主用車權益調整刺激下，蔚來汽車月度交付量首破2萬輛，達2.04萬輛，其中換代后的ES6銷量達到1.11萬輛，占比過半。

????????但好景不長，僅一個月后的8月，ES6銷量便出現疲軟，8600輛的月銷環比降幅超過20%。考慮到更大尺寸、800V高電壓等更高配置、26.39萬元起售價的G9即將上市，ES6未來銷售壓力可想而知。

????????9月15日，蔚來新款EC6上市并開啟交付，售價分別為35.8萬元和41.6萬元，其中100kWh車型較老款(性能版)下調7.8萬元。

????????EC6銷量前景尚未可知，大幅降價拖累公司業績和盈利能力卻是板上釘釘。此前，受售價更低的ET5銷量占比提升影響，蔚來平均單車收入30.55萬元，同比已下滑20.01%。

????????值得注意的是，8月1日，蔚來新購車用戶權益取消，已透支很大一部分潛在客戶訂單。另外，管理層表示明年蔚來暫無計劃推出新車型，主要集中在改款，定價更低的子品牌“阿爾卑斯”首款車型將于明年下半年發布，意味今年下半年和明年上半年缺乏新車型支撐銷量，盈利能力也將進一步受挫。

????????蔚來在公告中稱，公司計劃將部分債券發行所得款項凈額用于回購部分現有債務證券，余下所得款項凈額主要用于進一步加強資產負債表狀況以及一般公司用途;包括資本承諾、經營及融資租賃承擔、短期及長期銀行借款、可轉換債券以及資產支持證券及債券等一年內到期的重大現金需求達197億元。

????????遲遲無法建立起造血能力，在日益激烈的市場競爭下，僅靠輸血維持無疑是死路一條。作為唯一堅持換電重資產模式以及虧損最嚴重的新勢力車企，蔚來或將陷入銷量、業績、資金三殺困局。

《電鰻快報》