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        9月19日，綠源集團控股(開曼)有限公司(以下稱“綠源集團”)通過港交所上市聆訊，在去年11月首次披露招股書近一年后，終于進入上市倒計時。

        作為國內最早起家的電動自行車生產商，綠源集團研發(fā)投入明顯不足，導致質量問題頻發(fā)、起火等嚴重安全事故也時有發(fā)生，盡管在營銷方面大力支出，但銷量和市場份額仍遠落后于雅迪、艾瑪?shù)群笃鹬恪?/p>

        由于重銷售輕研發(fā)，綠源集團盈利能力在幾家主要電動自行車上市公司中名列最末，存貨周轉率等經營數(shù)據(jù)也不及同行，產能利用率不足卻長期舉債擴張，導致負債率位列最高。

        此外，理財和政府補助占據(jù)公司三分之一的利潤，困于低端的綠源，未來前景令人不安。

重營銷市占率不足5% 輕研發(fā)質量安全問題頻現(xiàn)

        綠源集團成立于1997年，其創(chuàng)始人倪捷、胡繼紅創(chuàng)業(yè)前的職業(yè)均為大學教師。因此，綠源一直宣稱“以技術立家，自主發(fā)明專利數(shù)量業(yè)內第一”。

        綠源集團在招股書中也表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于研發(fā)工作以保持技術優(yōu)勢;加強銷售和分銷渠道，以及用于品牌和營銷活動以提升品牌知名度;加強產能;以及用作營運資金及其他一般企業(yè)用途。

        不過，綠源集團似乎并不像公司所聲稱的那么重視研發(fā)。

        數(shù)據(jù)顯示，2020年到2022年，綠源集團研發(fā)投入金額分別為0.83億元、0.96億元和1.5億元，只有同期銷售及營銷成本的一半左右，其中2022年研發(fā)費用1.5億，而雅迪和愛瑪?shù)难邪l(fā)費用分別為11.06億元和5.07億元。

        疏于研發(fā)的后果之一便是質量問題頻發(fā)。

        在黑貓投訴【投訴入口】平臺上，綠源電動車的產品的質量被多次投訴，主要問題集中于“電池續(xù)航不及宣傳”、“自燃和安全隱患”、“整車使用壽命短”、“銷售欺詐和售后”等。其中，最為致命的電池自燃等安全問題時有發(fā)生。

        日前，北京市消防救援總隊公布了今年已發(fā)生的10起室內電動自行車火災事故典型案例，其中3月22日，北京東城區(qū)龍?zhí)督值例執(zhí)侗崩镄^(qū)一居民樓樓道電動自行車因電池故障起火，該品牌為“綠源”，于2017年購買。

        此外，通過網上搜索也不難發(fā)現(xiàn)，近幾年綠源在江西、安徽等多地均發(fā)生過自燃，造成不同程度的人員傷亡和財產損失，相關案件經法院訴訟，單起案件判賠金額也在數(shù)十萬至一百多萬元不等。

        不重視研發(fā)卻在營銷方面不遺余力。

        數(shù)據(jù)顯示，2022年，綠源集團營銷費用2.6億，行政開支1.9億，合計占營收比重達7.3%;而愛瑪科技的營銷和管理費用率之和僅為4.9%。

        2022年，雅迪、愛瑪、臺鈴收入分別為311億、208億、170億，市占率分別為26.9%、18.0%、14.7%，合計為59.6%;而作為最早起家的綠源，其電動車收入47.8億，市占率僅4.2%，在行業(yè)內排名第五并仍在下滑。

盈利能力最低負債率最高 70%產能利用率仍舉債擴張

        隨著電動自行車市場滲透率的不斷提升，綠源集團業(yè)績也在增長。

        2020年至2022年，綠源集團營收分別為23.78億元、34.18億元和47.83億元，年均復合增速為42%;今年1-4月，綠源集團營收為16.51億元，相比去年同期增長42.1%。

        2020年至2022年，綠源集團凈利潤分別為0.40億元、0.59億元和1.18億元，年均復合增速為71%;今年1-4月，綠源集團凈利潤為0.41億元，相比去年同期增長149.6%。

        盡管綠源集團業(yè)績跟隨行業(yè)增長，但由于研發(fā)投入不足帶來的質量品控等問題，產品缺乏競爭力，公司毛利率在業(yè)內顯著偏低，2022年在A股和H股主要電動自行車上市公司中位列最末。

        不僅是盈利能力，綠源的經營效率也不及同行。

        2022年，綠源集團存貨賬面價值為4.46億，占流動資產比例為21.2%，這一數(shù)字顯著高于愛瑪科技的7.03%和新日股份的12.49%。

        從存貨周轉天數(shù)看，綠源集團在最近三年均超過30天，2022年更是達到了36天，同樣遠高于愛瑪?shù)?6.62天和新日的18.97天。

        產品競爭力不足之下，綠源選擇了舉債擴產的激進擴張方式搶占市場。

        為滿足產能擴建和渠道擴張需求，綠源集團借款總額從2020年的1.56億元激增至2023年4月的9.44億元，負債率也從2020年的68.01%攀升至2023年4月的79.65%，達到歷史新高。

        橫向對比來看同樣如此。2022年，綠源集團78.6%的負債率在業(yè)內位列最高。

        事實上，綠源集團2020年、2021年、2022年各類電動兩輪車的銷量分別為147 萬輛、195萬輛、242萬輛，而公司2022年末年產能約為330萬輛。

        也就是說，綠源最新產能利用率剛過7成。行業(yè)增速放緩，疊加綠源產品力不足、負債高企，加杠桿擴張模式顯然難以為繼。

        更重要的是，雅迪、愛瑪?shù)葌鹘y(tǒng)品牌紛紛發(fā)力高端產品，后起之秀九號、小牛等品牌更是主攻高價位市場，而綠源由于品牌力和產品力硬傷，仍在中低端紅海市場掙扎，也是盈利能力落后的重要原因。

        值得一提的是，2022年綠源集團1.18億元凈利潤中，理財和政府補助的收益占比達到三分之一。難以擺脫低端定位的綠源，未來前景令人不安。

《電鰻快報》