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        博時基金 董事總經(jīng)理兼權(quán)益投研一體化總監(jiān)曾鵬

        7月1日，“東方之珠”香港喜迎回歸25周年，續(xù)寫?yīng){子山下新傳奇。港股是全球重要的金融市場之一，港股估值長期低于A股，龍頭集中趨勢明顯，國際化程度高。眾多產(chǎn)業(yè)鏈龍頭廠商選擇港股上市，未來將成為新經(jīng)濟核心資產(chǎn)聚集地，長期投資價值顯著。

        關(guān)于港股市場的分析和展望，博時基金董事總經(jīng)理兼權(quán)益投研一體化總監(jiān)曾鵬帶來最新分享。

港股的市場特色和操作建議

        港股作為離岸市場，特點在于公司是中國公司，計價貨幣是美元(港幣與美元掛鉤)，外資定價權(quán)較強，持倉市值占比達50%左右。港股市場的機構(gòu)化程度較高，截至2020年7月，港股各類投資者持股占比為個人8.0%、機構(gòu)投資者51.8%、公司(含一般法人)21.1%、政府10.7%。同時，港股市場具有很多不同于A股的特色股票資產(chǎn)，例如互聯(lián)網(wǎng)平臺、國潮消費、創(chuàng)新藥等。

        投資特點方面，由于內(nèi)地上市公司占比較高，因此港股基本面和中國大陸經(jīng)濟息息相關(guān)。另外，由于外資在港股的話語權(quán)較重，受海外流動性環(huán)境和風(fēng)險偏好影響較大;上市公司EPS(每股盈利)大多人民幣計價，而股價是港幣計價，會受到人民幣匯率擾動。

        影響因素方面，首先，基本面取決于國內(nèi)經(jīng)濟周期和企業(yè)盈利周期變化;第二，流動性主要看海外(主要是美歐)貨幣政策，以及利率走勢，當遇到國際突發(fā)事件造成風(fēng)險偏好快速降低，資金會快速流出;三是情緒面受中美關(guān)系較大，而互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟占港股權(quán)重較高，對互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管較為敏感。

        操作方面，我們認為，港股投資需要注意幾點。第一，淡化風(fēng)格。港股市場對景氣賽道的溢價弱于A股市場，風(fēng)格極致獲取的溢價回報補償不夠;第二，相對均衡。港股市場的機會往往源于大幅調(diào)整之后，不同行業(yè)之間估值修復(fù)力度差別不大;第三，產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先。未來港股A股化趨勢比較明顯，溢價率雖不同但趨勢基本一致。我們倡導(dǎo)長期價值投資，不建議短期博弈。

        港股極為重視基本面，機構(gòu)資金也以長線配置為主;長期的成長性是獲得收益、抵御風(fēng)險的最有效手段，其次，布局流動性較好且估值較低具性價比的公司，市場波動時的抗壓能力也相對更強。

港股國際化程度高，龍頭集中趨勢明顯，長期投資價值顯著

        港股市場規(guī)模雖不及A股及美股，但龍頭集中趨勢明顯。港股國際化程度高，眾多產(chǎn)業(yè)鏈龍頭廠商均選擇港股上市，未來仍是中國新經(jīng)濟的主戰(zhàn)場。因此，我們認為，港股市場的長期投資價值顯著。

        觀察港股市場，一般會經(jīng)歷三個階段：第一階段，流動性沖擊階段。過去一年多，由經(jīng)濟基本面下行、疫情和低于按局勢帶來的流動性沖擊，使得港股大幅殺跌;第二階段，流動性沖擊結(jié)束、估值修復(fù)階段。可以看到海內(nèi)外資金重新流入，這個階段往往南下資金會占主導(dǎo)。第三階段，經(jīng)濟修復(fù)，重回基本面驅(qū)動階段。這個階段往往外資主導(dǎo)，龍頭公司估值會跟海外市場看齊。此階段往往也是港股市場的主升浪。我們認為，港股目前處于第一階段向第二階段過渡階段。

        成交量決定市場容量。港股市場作為離岸市場，市場規(guī)模不及A股和美股，成交量大約只是A股的10%和美股的5%。大部分公司處于資產(chǎn)折價狀態(tài)。所謂“價值洼地”只是靜態(tài)地用產(chǎn)業(yè)要素去比較，可能忽略更高階的風(fēng)險要素比如主權(quán)信用風(fēng)險、流動性折價等。雖然有折價，但同時應(yīng)看到，如果在經(jīng)濟趨勢向上的過程中，這種折價幅度會收斂。尤其是一些港股市場獨特標的比如監(jiān)管政策出臺前的互聯(lián)網(wǎng)公司、部分消費品龍頭公司等幾乎沒有折價。因此經(jīng)濟形勢對港股市場的折價幅度是重要影響因素。

        港股估值長期低于A股的原因有，一是由于港股資金主要來自海外，并以配置型資金為主，一方面導(dǎo)致港股市場流動性不如A股市場，成交額和換手率都明顯更低，形成流動性折價;另一方面，外資投資海外往往要求較高的風(fēng)險溢價，這在香港、新加坡等典型離岸市場的主權(quán)信用都有體現(xiàn)，在一定程度壓制港股估值;另外，港股中藍籌股金融地產(chǎn)占比較高，新經(jīng)濟股占比較少，舊經(jīng)濟的主導(dǎo)地位導(dǎo)致港股估值偏低。

        我們認為，估值高低不在于市場，而在于產(chǎn)業(yè)的趨勢與競爭格局。由于港股資金相對流動，匯聚全球投資人，由此產(chǎn)生AH溢價，溢價幅度較大的行業(yè)分別在金融、地產(chǎn)，業(yè)績來自內(nèi)地非涵蓋全球，全球資金在比較利益的角度下投資意愿不高，產(chǎn)生明顯的AH溢價;但是可以看到有成長性、布局全球化的標的，例如醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)與消費品龍頭等，在港股沒有溢價，因而受到全球投資人的青睞。

新經(jīng)濟板塊投資價值

        港股市場中新經(jīng)濟板塊成為不少資金追捧對象，投資機會取決于新經(jīng)濟本身的發(fā)展前景。兩地市場雖然溢價率不同但趨勢基本一致。新經(jīng)濟板塊主要包括醫(yī)藥、新消費和互聯(lián)網(wǎng)，具備較高的投資價值。

        首先，醫(yī)藥方面，近年來中國醫(yī)療衛(wèi)生總支出穩(wěn)步增長，人均醫(yī)療衛(wèi)生支出提升空間巨大;創(chuàng)新藥、CXO、特色醫(yī)療服務(wù)等細分賽道有望實現(xiàn)更好的發(fā)展;第二，互聯(lián)網(wǎng)方面，隨著政府對平臺經(jīng)濟清理整頓，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展將更為規(guī)范，龍頭企業(yè)將更聚焦科技創(chuàng)新，企業(yè)基本面更加扎實，疊加估值回落后，性價比凸顯;第三，新消費層面，隨著中國人均收入的持續(xù)增長、邊際消費水平的提升，高端新興消費引來廣闊的發(fā)展空間。

港股行情有望走出新局

        關(guān)于港股2022年下半年投資機遇的影響因素，一是美聯(lián)儲加息和縮表節(jié)奏是否會進一步超預(yù)期鷹派;二是中國經(jīng)濟以及企業(yè)盈利的復(fù)蘇狀況能否如愿在三季度迎來拐點;三是中央決策層對互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟的監(jiān)管能否維持較為寬松的態(tài)度。

        基于政治、經(jīng)濟、風(fēng)險溢價和估值多重因素，過去一年多的政策系統(tǒng)性風(fēng)險釋放已近尾聲。隨著疫情褪去后，中國經(jīng)濟終將走向復(fù)蘇，疊加上市公司基本面的轉(zhuǎn)機，我們認為，港股行情有望走出新局。

《電鰻快報》