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        近日，興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東做客博時(shí)Live直播間，與博時(shí)基金研究部研究總監(jiān)王俊一起探討了兩會(huì)后機(jī)會(huì)的和后疫情時(shí)代下半年的投資策略。

        王俊和張憶東認(rèn)為，剛結(jié)束不久的兩會(huì)指明了中國(guó)未來長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)特別重要的方向，政策更多聚焦于民生，而不是為了GDP而GDP。在當(dāng)前比較復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)下，中國(guó)資本市場(chǎng)正在以更加開放的胸懷迎接著全球的投資者，新基建、海南國(guó)際自貿(mào)港等一系列重大的經(jīng)濟(jì)決定，也同時(shí)展現(xiàn)了中國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的信心。下半年A股指數(shù)或仍震蕩，不要過分樂觀也不要過度悲觀，而在當(dāng)下看好的投資板塊方面，二人都表示了對(duì)科技創(chuàng)新、新能源、大化工等板塊和行業(yè)的看好。

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        市場(chǎng)是否會(huì)延續(xù)兩會(huì)行情?這次兩會(huì)又釋放了哪些機(jī)會(huì)?

        指明了中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方向

        王俊：我覺得這次兩會(huì)最值得大家記住的東西，是在疫情的影響下最后沒有定GDP的增長(zhǎng)指標(biāo)。我認(rèn)為這可能是我們邁向高質(zhì)量發(fā)展的一個(gè)特別重要的標(biāo)志，更多的強(qiáng)調(diào)“六保”和“六穩(wěn)”，這么非常接地氣和切合實(shí)際的政策定調(diào)，指明了未來長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)特別重要的方向。

        圍繞著“六保”和“六穩(wěn)”，我們看到既有中長(zhǎng)期新基建的一些長(zhǎng)期政策，也有短期財(cái)政政策，所以我覺得不管怎么樣，我們應(yīng)該后續(xù)能夠看得見經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步回升，后面疫情逐漸穩(wěn)定以后，也能夠看到全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步回升，對(duì)于A股來說是非常重要的。

        張憶東：總體來說，我非常認(rèn)同俊總剛才提到的這些方面，我做一個(gè)補(bǔ)充。今年兩會(huì)比較強(qiáng)調(diào)民生，強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)、淡化總量。我們可以看到在財(cái)政工具的應(yīng)用上面，它多的三塊：一是新增了1萬億的赤字，二是對(duì)于特別國(guó)債也是1萬億，第三是專項(xiàng)債這一部分比去年也多了大概1.6萬億，所以3.6萬億基本上都是用于民生，這是一個(gè)方面。

        另外一個(gè)方面，在貨幣政策上面鮮明的提出來M2以及信貸和社融要增速明顯高于去年，與2019年相比(2019年是與名義GDP相匹配)，這一次其實(shí)看到了貨幣政策的底線思維，所以我們看到財(cái)政政策貨幣政策整體基調(diào)是比較暖的，但是又強(qiáng)調(diào)了更多的是走新路，更多的是要聚焦于民生，而不是為了GDP而GDP。

        總理在記者會(huì)上面有一句話引發(fā)了大家的一些反思，有6億人每個(gè)月的收入也就是1000元，包括遇到了疫情之后，民生為要，也就是看到了危中有機(jī)。此次“兩會(huì)“針對(duì)比較復(fù)雜疫情形勢(shì)以及外部環(huán)境，進(jìn)行的工作部署很有章法，一方面強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，另外一方面(不走老路)著力點(diǎn)放在怎么激活我們的經(jīng)濟(jì)體，怎么能夠把14億中國(guó)人民的聰明智慧充分的釋放出來。所以你看最近無論是地?cái)偨?jīng)濟(jì)，還是一些整體消費(fèi)的、接地氣的政策陸續(xù)的推出，我認(rèn)為非常有針對(duì)性，而且它保證了中國(guó)的內(nèi)需市場(chǎng)平穩(wěn)，并且把低收入群體的需求激發(fā)出來，把他們的智慧勤勞也都激發(fā)出來。

        做一個(gè)總結(jié)，我們認(rèn)為這次“兩會(huì)”不能夠只是就事論事地看一些熱點(diǎn)題材，我覺得更重要的是它為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展定了一個(gè)很好的調(diào)子。

        下半年投資策略展望：

        平衡式結(jié)構(gòu)性行情 不要過分樂觀也不要過度悲觀

        張憶東：我們覺得講中國(guó)A股或者港股應(yīng)該兩分法，我講的短期相對(duì)比較謹(jǐn)慎是立足于大盤指數(shù)，我認(rèn)為指數(shù)上有頂下有底，是個(gè)平衡市，也就是說年初沒有疫情的時(shí)候那個(gè)位置不是一下子能夠超越的。同時(shí)，像3月份那么糟糕的情況也不會(huì)輕易的再回到那個(gè)地方。所以，我們更多的去關(guān)注邊際變化力量，現(xiàn)在很明顯基本面是有所改善的。

        但同時(shí)我們就要關(guān)注后面的幾個(gè)不確定性，這個(gè)不確定性可能是圍繞著一些估值方面的壓力，分別的有這樣兩個(gè)層面的影響。第一個(gè)層面，我們看全球的流動(dòng)性，大家都看到了美股從3月份以來幾乎走了一個(gè)牛市，把3月份的下拉跌幅全都收復(fù)了，但同時(shí)美股的估值也到了歷史的高位水平，所以也就看三季度隨著復(fù)產(chǎn)會(huì)不會(huì)帶來美國(guó)自身的流動(dòng)性邊際的弱化，至少從5月份來看美聯(lián)儲(chǔ)的擴(kuò)表是在減速。所以我們第一個(gè)看的不確定性，就是全球的這一輪風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)是不是到了尾聲，因?yàn)樽罱梢钥吹竭B巴西、南非這些受疫情沖擊比較明顯的經(jīng)濟(jì)體的股市也都在顯著的提升，美股的道瓊斯指數(shù)里像航空、能源(股)也在大幅的反彈。居安思危，所以我講的第一個(gè)不確定性還是圍繞三季度的疫情，如果有反復(fù)的話，有可能現(xiàn)在全球的風(fēng)險(xiǎn)偏好其實(shí)是有點(diǎn)偏高了。

        第二個(gè)不確定性我覺得是圍繞著中報(bào)的不確定性。因?yàn)橹袊?guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)雖然是全球做得最棒的，但是我們和去年相比，由于去年基數(shù)相對(duì)高，在同比的壓力下，8月份中報(bào)的不確定性可能也是制約整個(gè)行情有超預(yù)期大漲的因素。

        這是我講的謹(jǐn)慎，因?yàn)橄鄬?duì)謹(jǐn)慎指的是能不能夠創(chuàng)新高或者能不能有指數(shù)牛市，我基本上還是維持震蕩市的判斷，但是我并不覺得有大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以我們依然認(rèn)為是平衡式結(jié)構(gòu)性行情。

        這個(gè)結(jié)構(gòu)性行情首先圍繞著受益于兩會(huì)政策的、受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的一些細(xì)分領(lǐng)域，像是汽車家電為代表的可選消費(fèi)品，經(jīng)過了幾年的去庫存，庫存在低位，盈利的彈性在修復(fù)，這些機(jī)會(huì)我們認(rèn)為還是值得關(guān)注的。同時(shí)我們要考慮成長(zhǎng)股，無論是消費(fèi)電子，還是消費(fèi)、高端裝備制造等行業(yè)，要找個(gè)股的機(jī)會(huì)，看看能不能在估值略偏貴的情況下，業(yè)績(jī)超預(yù)期使得個(gè)股的估值可以進(jìn)一步提升。

        另外，我們覺得可以關(guān)注金融、地產(chǎn)這些價(jià)值股，立足于幾年比如兩三年的維度，肯定比海外的債券好，甚至比國(guó)內(nèi)的一些可交債可轉(zhuǎn)債，甚至一些高等級(jí)的企業(yè)信用債要好，因?yàn)檫@些公司是中國(guó)優(yōu)秀的傳統(tǒng)行業(yè)公司，而且分紅能力及分紅收益率有很好的安全邊際，就算這些公司短期因?yàn)橹袊?guó)沒有大放水，不像以往2016年或者2009年的彈性大，但是現(xiàn)在足夠便宜。

        所以我們建議守正出奇，從阿爾法的角度，長(zhǎng)線的角度來說，現(xiàn)在不應(yīng)該對(duì)中國(guó)的權(quán)益資產(chǎn)悲觀，而是要戰(zhàn)略性樂觀。只是也不要冒進(jìn)，不要漲幾天就覺得沒有風(fēng)險(xiǎn)了。我認(rèn)為這一次不是泡沫牛、不是水牛，換句話說要是牛的話也是慢牛，是價(jià)值股緩慢驅(qū)動(dòng)大盤底部抬升，因?yàn)樗葌獜?qiáng)，比全球的債券要強(qiáng)。

        王俊：我覺得A股目前到了這么一個(gè)位置上，如果說我用一個(gè)詞來形容現(xiàn)在市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)的話，它有點(diǎn)“頭重腳輕”。頭重腳輕的意思就是說，之前大家打標(biāo)簽的成長(zhǎng)股現(xiàn)在的估值都在歷史上面比較高的位置，而跟經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較多的這些傳統(tǒng)行業(yè)，反而又是在估值特別低的位置。剛才憶東總講的指數(shù)上面震蕩，我覺得原因確實(shí)是因?yàn)槲覀冞@些價(jià)值股非常的便宜。目前成長(zhǎng)股整個(gè)的估值特別的高，我更傾向于認(rèn)為在接下來3-6個(gè)月里面應(yīng)該能夠看到 “頭重腳輕”的局面有所緩解，估值差異應(yīng)該會(huì)有一些收斂。

        我認(rèn)為收斂的原因肯定跟估值劈叉劈得厲害是有關(guān)系的，劈的厲害其實(shí)主要還是兩個(gè)字：?jiǎn)栴}，一個(gè)方面是貨幣，一個(gè)方面是基本面。

        貨幣方面剛才憶東總跟大家說得特別清楚，總理在政府工作報(bào)告上已經(jīng)說了，我們今年宏觀總量的增長(zhǎng)肯定是要比去年要高的，我們看到社融跟M2的增速都到了超過10%、12%的水平，顯著的高過去年了。站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，我個(gè)人覺得我們特別有節(jié)制，在目前這個(gè)狀態(tài)下可能也不會(huì)從總量上有更寬松的預(yù)期，那么這個(gè)時(shí)候從估值擴(kuò)張的貨幣環(huán)境來看的話，可能就沒有之前那么舒服了。另外就是我們看到中國(guó)債券市場(chǎng)的調(diào)整是從4月底開始的，海外市場(chǎng)的長(zhǎng)債利率上升差不多也從上周開始了，也就是說實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的過程當(dāng)中，本身對(duì)于資金的需求也會(huì)驅(qū)動(dòng)著利率往上走。所以我認(rèn)為很多高估值的股票他們很難再估值擴(kuò)張的一個(gè)很重要的原因確實(shí)是貨幣環(huán)境很難支撐了。

        接下來關(guān)于基本面的問題，我們看到疫情確實(shí)是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本按下了暫停鍵，就容易突然沒有了需求。實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有了需求之后，很多線上的需求爆發(fā)，我們從行業(yè)研究的角度去統(tǒng)計(jì)了疫情爆發(fā)最嚴(yán)重的月份，也就是今年2月份春節(jié)之后大家都宅在家里面辦公的月份，中國(guó)的手機(jī)用戶平均每人每天上網(wǎng)的時(shí)間大概是340分鐘。而在疫情爆發(fā)之前的去年12月份大概是278分鐘，到了今年4月份又回落到了300分鐘，那就看出疫情逐漸得到控制和復(fù)產(chǎn)以后，對(duì)這些線上突然爆發(fā)出來的需求多少還是會(huì)有些影響。所以這個(gè)時(shí)候如果我們談基本面的話，TMT、醫(yī)藥等板塊站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，我認(rèn)為他們可能不能更好。他們需要迎接檢驗(yàn)，中報(bào)的時(shí)候你的業(yè)績(jī)?cè)趺礃?

        反過來說，我們看到很多傳統(tǒng)行業(yè)的公司，我認(rèn)為還是有相當(dāng)一部分的公司受到疫情的影響相對(duì)比較少一點(diǎn)。而且在很多傳統(tǒng)行業(yè)里面疫情剛剛開始是沖擊了需求，但是供給上面也會(huì)有相應(yīng)的調(diào)整，比如OPEC+俄羅斯開始減產(chǎn)以后，其實(shí)現(xiàn)在不管是布油還是美油，都穩(wěn)穩(wěn)的站在了40美金以上，整個(gè)大宗商品其實(shí)已經(jīng)基本上收復(fù)了3月底的跌幅。我們看到需求的回升似乎挺快的，供給的回升反而沒有那么快，在這個(gè)過程當(dāng)中，在很多傳統(tǒng)行業(yè)里面會(huì)有特別好的被低估的機(jī)會(huì)。另外，從大類資產(chǎn)的角度來看，現(xiàn)在A股可能還有很多國(guó)企或者地方國(guó)企都有盈利增長(zhǎng)的硬約束，在這個(gè)過程當(dāng)中，如果他們還能夠慷慨的分一分，那么我覺得在這個(gè)過程當(dāng)中，它們股息的增長(zhǎng)相對(duì)來說是比較確定的，雖然比較少，可能也就是5-8個(gè)點(diǎn)的增長(zhǎng)，但不管怎么樣它是有增長(zhǎng)的。在這種情況下，這種類型的高股息機(jī)會(huì)肯定是顯著超過信用債的機(jī)會(huì)的。

        所以我特別認(rèn)同憶東總剛才講的下半年不要對(duì)市場(chǎng)過分樂觀，也不要過度悲觀。我們應(yīng)該從一些價(jià)值的方面多去找一找，尤其是疫情逐漸恢復(fù)以后，這些價(jià)值股的基本面肯定有明顯的變化。另外，一些高股息的標(biāo)的我覺得在此時(shí)此刻應(yīng)該走到大家的視野里面了，尤其我們看到總理在兩會(huì)上面談到了說要?jiǎng)?chuàng)新貨幣政策工具，要直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這本身也是在很好的為整個(gè)實(shí)體提供信用的支撐。那么這個(gè)位置上面你很難想象一個(gè)公司發(fā)個(gè)信用債4.5個(gè)點(diǎn)，然后它的股息率現(xiàn)在是6.5個(gè)點(diǎn)，我覺得這個(gè)肯定是會(huì)進(jìn)一步的收窄的。

        后疫情時(shí)代市場(chǎng)存在哪些不確定性?

        疫情 大國(guó)博弈 全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)問題

        張憶東：我覺得有幾個(gè)方面的不確定性，第一個(gè)方面其實(shí)就是疫情。第二個(gè)不確定性是大國(guó)博弈，還有全球經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期問題。

        其中疫情我們認(rèn)為總歸會(huì)過去，就算疫情像流感一樣永遠(yuǎn)存在，但是至少不會(huì)像是今年年初那樣對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)和人們的生活有那么大的負(fù)面影響。所以從疫情本身而言可能也就是今年影響最大，下半年秋冬季節(jié)就算是有二次反復(fù)，由于人們對(duì)于疫情的認(rèn)知，也泰然處之了，只要不發(fā)生醫(yī)療資源的擠兌，有輕癥患者自己做好保護(hù)，其實(shí)問題慢慢的也就不大了。

        所以我認(rèn)為疫情本身它帶來的影響可能在明年就翻篇了，因?yàn)榈搅嗣髂暌呙缈赡軙?huì)出來，現(xiàn)在很多人擔(dān)心的是疫情會(huì)不會(huì)超預(yù)期引發(fā)經(jīng)濟(jì)大蕭條，難!但是疫情其實(shí)還有另外的一種可能性，這種可能性就是疫情沒有那么糟糕，反而是現(xiàn)在歐美的放水過度了。

        也就是說中國(guó)今年是比較克制的，財(cái)政政策、貨幣政策相對(duì)是要扎馬步扎的穩(wěn)，但我們并不搞泡沫經(jīng)濟(jì)。可是，歐美市場(chǎng)過多的流動(dòng)性供給，最終在明年會(huì)不會(huì)超預(yù)期，會(huì)不會(huì)演變成什么大宗商品的暴漲，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致明年至少階段性的通脹風(fēng)險(xiǎn)的驟然提升，這是一個(gè)不確定性。

        面對(duì)這個(gè)不確定性，我們還是覺得中國(guó)的應(yīng)對(duì)可能會(huì)更從容一些，因?yàn)槲覀円涌鞆?fù)產(chǎn)，把中國(guó)的制造業(yè)能力把握在手中。如果疫情沒有那么可怕，使得明年通脹的壓力有所抬升，那恰恰對(duì)于中國(guó)的化工、機(jī)械，乃至于大宗商品冶煉的公司，反而是迎來了一個(gè)機(jī)會(huì)。

        第二個(gè)不確定性的確是長(zhǎng)期的，大國(guó)的博弈，我們可以看4月初政治局開會(huì)對(duì)外部環(huán)境的定調(diào)，就是我們要做好長(zhǎng)期面對(duì)這種外部環(huán)境的思想準(zhǔn)備和工作準(zhǔn)備。我們?nèi)绻吹饺祟惖臍v史，在新的經(jīng)濟(jì)體或者說新的大國(guó)崛起的過程中，整個(gè)國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)體系的秩序會(huì)有一個(gè)重建的過程，這個(gè)重建的過程中間不可避免的帶來了一些張力、一些摩擦。大家把它當(dāng)做一個(gè)常態(tài)處理就行了，也不要過度擔(dān)憂，有些東西我們只能是“既來之則安之”，把它當(dāng)做一個(gè)外部的壓力來去促進(jìn)，做好自己正確的事，長(zhǎng)期有利于自己的事。

        所以我們就要關(guān)注幾個(gè)方面，第一個(gè)方面，還是要改革開放，我們用開放的心態(tài)，歐美的一些好的東西盡量去學(xué)，特別是科技，還有比如跟東盟、日、韓積極去推動(dòng)雙邊自貿(mào)區(qū)，另外我們粵港澳大灣區(qū)的建設(shè)、海南的建設(shè)，對(duì)香港的金融中心賦予它新的歷史含義等等，這些我認(rèn)為都會(huì)讓中國(guó)在大國(guó)博弈中間有更多的縱深，更多的抗擊打能力。

        所以面對(duì)中美關(guān)系的不確定性，我認(rèn)為當(dāng)大家沒有那么關(guān)注外部的這種風(fēng)險(xiǎn)而整個(gè)股市的估值又偏貴的時(shí)候，反正要小心。反過來說當(dāng)大家都開始擔(dān)心的時(shí)候，比如像5月底，但是市場(chǎng)已經(jīng)反映了，無論是當(dāng)時(shí)的一些科技股，還是香港的一些金融股、價(jià)值股也都跌到了相對(duì)從長(zhǎng)期的角度來說性價(jià)比比較高的狀態(tài)，這個(gè)時(shí)候反而(秉承)反向思維應(yīng)該是買入。

        (第二個(gè)方面)從資本市場(chǎng)的角度來說，應(yīng)對(duì)這種外部的不確定性，反而要從逆向思維來說，我們最終是能夠以不變應(yīng)萬變。中國(guó)還在繼續(xù)改革開放，還是有一個(gè)龐大的全球最大的內(nèi)需市場(chǎng)，還擁有全備的工業(yè)體系。基于科技創(chuàng)新，基于內(nèi)需市場(chǎng)，基于我們14億人的勤勞智慧和自律，我們認(rèn)為其實(shí)戰(zhàn)略性來說應(yīng)該是看多中國(guó)資產(chǎn)。

        要反過來想，為什么發(fā)達(dá)國(guó)家特別是美國(guó)來回對(duì)中國(guó)進(jìn)行壓制，各方面的阻撓恰恰反映的是中國(guó)上升的趨勢(shì)，只要中國(guó)自己堅(jiān)持正確的路，我們其實(shí)應(yīng)該對(duì)于中國(guó)要戰(zhàn)略性樂觀了，那么短期風(fēng)險(xiǎn)偏好的波動(dòng)所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，恰恰是值得反向思維逆勢(shì)來進(jìn)行增持。

        如何看待國(guó)內(nèi)科技板塊接下來的表現(xiàn)?

        長(zhǎng)期來看趨勢(shì)相對(duì)確定

        王俊：關(guān)于科技的問題，我覺得我們應(yīng)該去界定一下什么是科技的范疇。我覺得人類歷史上科技的進(jìn)步就是人類對(duì)能量和信息使用效率不斷提升的過程。關(guān)于能量的應(yīng)用上面，從煤炭到核電到風(fēng)電到光伏的層面上，我覺得中國(guó)已經(jīng)很牛了。反過來說，對(duì)信息的利用效率可能確實(shí)是我們現(xiàn)在急需去提升的步驟。

        我認(rèn)為可能從2018年貿(mào)易摩擦開始讓大家對(duì)這個(gè)事情的關(guān)注度有了非常大的提升，尤其是像國(guó)內(nèi)特別重要的消費(fèi)電子或者通信行業(yè)里面的龍頭公司，他們?yōu)榱斯?yīng)鏈的安全性開始更多的去關(guān)注國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)。從國(guó)家的大基金對(duì)很多半導(dǎo)體類包括通信類公司的投資確實(shí)可以看到，在資金上面可能我們已經(jīng)做好了準(zhǔn)備，從資本市場(chǎng)來看，也做好了這方面的一些準(zhǔn)備。從人才的角度來看，我們?cè)谶^去的一年看到了有特別多的圍繞著信息技術(shù)的科技類公司出現(xiàn)了比較明顯的漲幅，估值到了不便宜的地步。但我認(rèn)為也就是這樣狀態(tài)能夠激發(fā)更多的人去投身到這個(gè)行業(yè)里面。我們看到國(guó)內(nèi)有些學(xué)校的本科和研究生跟電子信息技術(shù)相關(guān)專業(yè)的招生分?jǐn)?shù)線，已經(jīng)明顯的超過了財(cái)經(jīng)類的招生線，所以我覺得我們?cè)谪?cái)力和物人力上都做好了很多的準(zhǔn)備。

        接下來從研究的方向上來看，首先我會(huì)比較在意技術(shù)壁壘，我們需要去看不僅是能不能做出來的問題，還有整個(gè)法律制度保障專利的問題。第二個(gè)我們需要去看一看研發(fā)的強(qiáng)度，圍繞研發(fā)配備的人力和資源，很多研發(fā)上強(qiáng)度是一個(gè)比較重要的維度。第三個(gè)我覺得是從客戶的資源來看，去年整個(gè)華為供應(yīng)鏈的進(jìn)口替代邏輯得到了比較好的演繹。

        我覺得從短期維度6-12個(gè)維度來看，科技的企業(yè)需要去等一等業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)。但是從長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)上來看，我們應(yīng)該能夠看到未來在中國(guó)的資本市場(chǎng)上出現(xiàn)比肩美國(guó)的這些互聯(lián)網(wǎng)公司、比肩美國(guó)很多科技公司的中國(guó)公司的身影，所以我覺得從這些方面來看科技長(zhǎng)期的趨勢(shì)是相對(duì)特別確定的一點(diǎn)。

        拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的三架新馬車：

        科技創(chuàng)新 內(nèi)需 改革開放

        張憶東：資本市場(chǎng)反映國(guó)家的大方向。我一直講中國(guó)有三個(gè)新的馬車來拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，讓它進(jìn)入到高質(zhì)量發(fā)展的廣闊空間，其中第一個(gè)就是科技創(chuàng)新，第二個(gè)是內(nèi)需，第三個(gè)是改革開放。剛才剛開始聊的時(shí)候，從兩會(huì)其實(shí)我提到了一個(gè)重要的亮點(diǎn)，是維護(hù)內(nèi)需共同富裕，然后包括扶貧、保民生、保就業(yè)，已經(jīng)很清晰了。

        另外我們看新基建，我們不要只看到新基建的基建二字就等同于以前的那種基建，覺得只是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。新基建的重點(diǎn)在于新，而不在于基建。新基建我是把它類比于90年代初美國(guó)的信息高速公路計(jì)劃，這里邊它有兩個(gè)層面的含義，第一個(gè)層面的含義，它需要有一個(gè)廣闊的應(yīng)用場(chǎng)景，并不是說隨便哪一個(gè)國(guó)家都可以搞新基建，就像并不是在每個(gè)在90年代的國(guó)家都可以搞信息高速公路，日本你可以看到它的內(nèi)需不夠，最終他搞成了泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)空心化，而恰恰只有美國(guó)這樣的一個(gè)龐大的內(nèi)需市場(chǎng)給了美國(guó)的科技進(jìn)入到一輪的效率提升，帶動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)效率的提升。現(xiàn)在中國(guó)到了這個(gè)階段，因?yàn)槲覀凖嫶蟮膬?nèi)需市場(chǎng)其實(shí)就相當(dāng)于是一個(gè)廣闊的應(yīng)用場(chǎng)景，無論是5G、人工智能、新能源車，還是一些跟萬物互聯(lián)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)其實(shí)恰恰是需要有個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景。

        所以我們講的科技新基建是一個(gè)長(zhǎng)牛，我們認(rèn)為大家不要只是關(guān)注個(gè)別的股票的漲跌，而是看基本面的背后的大趨勢(shì)。我們現(xiàn)在所面臨著的是以科技創(chuàng)新來提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，所以我們認(rèn)為涉及到科技基建的并不只是8個(gè)領(lǐng)域，重點(diǎn)在于這些科技在中國(guó)的應(yīng)用場(chǎng)景，我自己相對(duì)會(huì)比較看好的那些高端制造、精密材料、TMT、新能源車這些產(chǎn)業(yè)鏈條，因?yàn)樗鼈冊(cè)谥袊?guó)的應(yīng)用場(chǎng)景比較廣闊。短期的一些擾動(dòng)都阻擋不了中國(guó)這些產(chǎn)業(yè)的升級(jí)。

        另外一個(gè)就是改革開放，我們來看到海南國(guó)際自貿(mào)港，然后包括香港在大灣區(qū)里邊的定位，深圳、上海等臨港自貿(mào)區(qū)新片區(qū)，其實(shí)都反映了中國(guó)一點(diǎn)都沒有僵化，我們還是很愿意跟運(yùn)用全球的資金，用全球的智慧來去推動(dòng)中國(guó)的發(fā)展，所以我對(duì)于開放這個(gè)主題也是長(zhǎng)期戰(zhàn)略性看多，包括像海南、長(zhǎng)三角、大灣區(qū)這樣的機(jī)會(huì)也都o(jì)k。

        當(dāng)下看好的投資板塊

        張憶東：長(zhǎng)期而言，從守正和出奇來看，其實(shí)守正我覺得一方面是價(jià)值股，也就是說他需要耐得住寂寞，更多的是考慮到比如說一些傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司，像金融、地產(chǎn)、化工、水泥等等，商業(yè)模式比較清晰，估值也很容易判斷，我們常常是覺得短期它漲不動(dòng)，但是要用一兩年的維度來考慮它，只要是能夠比債券強(qiáng)，就應(yīng)該做一些擁抱，我覺得守正恰恰是壓軸。還有貴金屬和貴金屬股票，因?yàn)楹Ｍ獾姆潘當(dāng)U表還在繼續(xù)，所以除了價(jià)值股以外，我們認(rèn)為黃金和貴金屬相關(guān)的股票其實(shí)也具有長(zhǎng)期的價(jià)值。

        從出奇的角度來說叫出奇制勝，但出奇制勝往往大家都知道行業(yè)賽道是非常好的，但是魚龍混雜，你搞不清楚他究竟是不是偉大的公司，還是說只是一個(gè)大忽悠騙子。這個(gè)好的賽道毫無疑問就是科技創(chuàng)新以及消費(fèi)服務(wù)的新業(yè)態(tài)，代表著中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的方向。

        圍繞這個(gè)領(lǐng)域我們比較看好的比如說以科技為例，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中國(guó)是在全球的前列。第二個(gè)是5G為代表的TMT，5G我們是有代表性的，同時(shí)它所需要的一些零部件比如說半導(dǎo)體，我們并沒有優(yōu)勢(shì)，但是我們要加緊趕超，所以5G、半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)的巨頭，大數(shù)據(jù)、自主可控相關(guān)的TMT的產(chǎn)業(yè)鏈，成績(jī)我們還是很看好的。第三個(gè)方面是節(jié)能和新能源，光伏清潔能源這些其實(shí)中國(guó)是有優(yōu)勢(shì)的，我們的制造業(yè)的能力還是很強(qiáng)的，包括像核能都是屬于節(jié)能和新能源相關(guān)的制造業(yè)。第四個(gè)就是精密制造，包括像鐵路設(shè)備，航空零部件或者液壓這種汽車的零部件，隨著中國(guó)制造業(yè)的升級(jí)，越來越多的有公司成為全球細(xì)分領(lǐng)域里面優(yōu)秀的公司，包括軍工產(chǎn)業(yè)鏈，我認(rèn)為是精密制造的生力軍，或者說未來具有重大看點(diǎn)，可以看到創(chuàng)新很多都是軍轉(zhuǎn)民，帶來了制造業(yè)效率的提升。最后一個(gè)就是化工新材料，化工新材料它其實(shí)是為前面幾個(gè)服務(wù)的。

        從消費(fèi)的角度來說，第一個(gè)是生物醫(yī)藥，生物醫(yī)藥既有一定的科技屬性，又符合人口老齡化趨勢(shì)或者說中國(guó)的人口結(jié)構(gòu)。第二就是一些互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的新應(yīng)用、新消費(fèi)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)教育、電商、互聯(lián)網(wǎng)娛樂等，中國(guó)的這些行業(yè)在全球也是最先進(jìn)的，增長(zhǎng)的空間還很大，但是這種行業(yè)往往是贏家通吃，各個(gè)細(xì)分行業(yè)里邊可能就老大老二是最好的，其他的有可能會(huì)被消滅，所以這就需要找阿爾法。第三類就是新的消費(fèi)業(yè)態(tài)，比如說物業(yè)以及教育、高教、培訓(xùn)教育、民辦教育;還有就是品牌消費(fèi)，品牌消費(fèi)雖然大多是成熟性的行業(yè)，但是品牌化的壁壘越來越高。所以基于以上的分析，我們傾向于成長(zhǎng)型的中國(guó)核心資產(chǎn)恰恰是精選需要找阿爾法。

        王俊：從新能源的角度來看，我認(rèn)為像光伏這樣的行業(yè)后面來看應(yīng)該是有比較多的機(jī)會(huì)的。因?yàn)榈侥壳皝砜矗麄€(gè)光伏發(fā)電對(duì)于太陽能的轉(zhuǎn)換效率應(yīng)該是最高的，剛才跟大家講科技就是運(yùn)用能量的效率的不斷提升，我覺得這是一個(gè)特別方向。

        新能源車方面，我們看到在整個(gè)供應(yīng)鏈上已經(jīng)有特別強(qiáng)的中國(guó)公司了，或者說換個(gè)維度來看，離開了中國(guó)的公司，全世界的電動(dòng)車也是跑不起來的。當(dāng)下我們看到在疫情出現(xiàn)以后，不管是中國(guó)還是德國(guó)，財(cái)政刺激在產(chǎn)業(yè)政策上面都是對(duì)新能源車有比較重要的傾斜的。我認(rèn)為這是政策上的保障，或者說是銷量重要的保障。第二個(gè)就是我們?cè)诮衲昕吹礁鄠鹘y(tǒng)頭部車企新能源車型的推出，帶來更多的讓消費(fèi)者愿意夠買的車型。所以從基本面的角度來看，這是一個(gè)既受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以后帶來的消費(fèi)恢復(fù)，又能夠看到整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)電動(dòng)化的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。此外，在我們看來目前整個(gè)新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的估值非常便宜，而且行業(yè)在過去的一年多里面也發(fā)生了比較多的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)改善的機(jī)會(huì)，在很多環(huán)節(jié)的整個(gè)回報(bào)率開始逐漸提升。所以在當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，新能源車方向我是看好的。

        另外，剛才在憶東總也談到了制造業(yè)升級(jí)的大的背景和邏輯，尤其是關(guān)于大化工，這個(gè)方向我也是挺贊同的。我認(rèn)為現(xiàn)有的技術(shù)如果沒有特別大的突破的話，全球的重化工行業(yè)可能不會(huì)再出現(xiàn)新的格局，也就是說現(xiàn)在A股這些特別大的在全球都有一定影響力的化工公司，往后面來看的話可能會(huì)越來越好。

        原因大概有這么兩個(gè)方面，一方面借助于中國(guó)龐大的市場(chǎng)規(guī)模，他們能夠獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流和業(yè)務(wù)盤，然后在這個(gè)過程當(dāng)中能夠不斷地去提升自己的市場(chǎng)占有率，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的盈利和回報(bào)都會(huì)有緩慢的提升。另一個(gè)方面來看，我們?cè)诎雽?dǎo)體材料等其他材料里都需要有突破，而這個(gè)突破的關(guān)鍵還是需要在基礎(chǔ)的化工行業(yè)，基礎(chǔ)的化工原材料我們要能夠做得更好，而要做得更好就需要有更多的研發(fā)的投入。也正是因?yàn)槲覀儎偛耪f國(guó)內(nèi)龐大的市場(chǎng)能夠?qū)@些化工公司有很好的支撐，又有從上游、消費(fèi)端傳導(dǎo)下來的機(jī)會(huì)，所以我認(rèn)為國(guó)內(nèi)整個(gè)化工和整個(gè)新材料行業(yè)往后面來看的話，也是有非常大的機(jī)會(huì)的，可能全球都需要去重估一下中國(guó)的重化工業(yè)，原因就是很難找到比這些重化工廠更高的生產(chǎn)效率和更高的回報(bào)水平的企業(yè)了。

        【風(fēng)險(xiǎn)提示】

        本材料中所提及的基金詳細(xì)信息可在博時(shí)基金官方網(wǎng)站基金產(chǎn)品頻道(http://www.bosera.com/fund/index.html)查詢， 博時(shí)基金相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì)介紹網(wǎng)址為：http://www.bosera.com/column/index.do?classid=00020002000200010007。

        一、證券投資基金(以下簡(jiǎn)稱“基金”)是一種長(zhǎng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。基金不同于銀行儲(chǔ)蓄和債券等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，投資人購買基金，既可能按其持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。

        二、基金在投資運(yùn)作過程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)交易日基金的凈贖回申請(qǐng)超過基金總份額的百分之十時(shí)，投資人將可能無法及時(shí)贖回持有的全部基金份額。

        三、基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金等不同類型，投資人投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，基金的收益預(yù)期越高，投資人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

        四、投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益情況，及時(shí)關(guān)注本公司向您出具的適當(dāng)性匹配意見，各銷售機(jī)構(gòu)關(guān)于適當(dāng)性的匹配意見不必然一致，且基金合同中關(guān)于基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與基金的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)因考慮因素不同，存在差異。請(qǐng)根據(jù)您的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素謹(jǐn)慎決策，不應(yīng)采信違規(guī)銷售行為或宣傳材料，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，本公司的適當(dāng)性匹配意見并不表明對(duì)基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益做出實(shí)質(zhì)性判斷或者保證。

        五、基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證收益。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證，本基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金收益存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)。

        六、投資人應(yīng)當(dāng)通過基金管理人或具有基金銷售資格的其他機(jī)構(gòu)購買和贖回基金，《基金合同》、《招募說明書》、基金銷售機(jī)構(gòu)名單及本基金的相關(guān)公告可登陸基金管理人官方網(wǎng)站http://www.bosera.com/index.html查看。

《電鰻快報(bào)》