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????????《電鰻財經(jīng)》文 / 李炳瑤

????????近日，南通國盛智能科技集團股份有限公司(以下簡稱：國盛智科)IPO成功過會。招股說明書顯示，國盛智科的主營業(yè)務為數(shù)控機床、以機床設(shè)備為主的精密鈑焊產(chǎn)品和精密機床鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

????????在了解該公司的資料時，《電鰻財經(jīng)》注意到，國盛智科關(guān)聯(lián)交易頻繁，盡管該公司為規(guī)避監(jiān)管而進行了一系列“操作”，但仍在過去幾年中疑似通過關(guān)聯(lián)交易向關(guān)聯(lián)方輸送利益近150萬元。

????????此外，從2019年的業(yè)績情況來看，國盛智科的營業(yè)收入和凈利潤似乎已經(jīng)停止增長，而且更值得注意的是，該公司在幾版招股書中披露的凈利潤數(shù)據(jù)被改來改去，猶如“過家家”，這其中是否存在一些“貓膩”?而且，值得懷疑的是，在行業(yè)整體毛利率一路下滑的情況下，該公司的毛利率卻能逆勢上升，實屬不易。

????????總的來看，我國機床行業(yè)企業(yè)的日子并不好過，行業(yè)龍頭老二昆明機床已經(jīng)退市，而行業(yè)龍頭老大沈陽機床正在退市的路上，作為新晉企業(yè)的國盛智科未來路在何方?

????????疑似通過關(guān)聯(lián)交易向關(guān)聯(lián)方輸送利益近150萬元

????????招股說明書顯示，2016年、2017年和2018年和2019年1-6月份(以下簡稱：報告期內(nèi))，國盛智科的營收分別為4.06億元，5.86億元，7.44億元，3.36億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5764.84萬元，9308.49萬元、9553.52萬元，4139.68萬元。

????????《電鰻財經(jīng)》從該公司提供的關(guān)聯(lián)銷售數(shù)據(jù)中了解到，國盛智科與關(guān)聯(lián)公司的關(guān)聯(lián)交易頻繁且部分交易單價有失公允。盡管國盛智科曾監(jiān)管部門解釋了一些關(guān)聯(lián)銷售數(shù)據(jù)的合理性，但這仍難掩蓋該公司通過銷售向關(guān)聯(lián)公司輸送利益的嫌疑。

????????招股說明書披露，發(fā)行人國盛智科實際控制人潘衛(wèi)國因看好中谷科技創(chuàng)始人團隊在電火花機及小孔機領(lǐng)域?qū)I(yè)能力，作為財務投資者與閆偉等人于2002年12月共同出資設(shè)立中谷科技。中谷科技與國盛智科同處機床行業(yè)，為避免中谷科技與國盛智科潛在的同業(yè)競爭，國盛智科與中谷科技原股東閆偉、閆嘉蓓、朱亞東、馮署等于2016年4月共同成立蘇州中谷實業(yè)有限公司，以承繼中谷科技的人員和經(jīng)營性業(yè)務。中谷實業(yè)成立后，中谷科技將原有的人員、業(yè)務轉(zhuǎn)移至中谷實業(yè)，中谷科技僅保留房產(chǎn)土地，不再從事任何與機床設(shè)備、鈑金件及鑄件生產(chǎn)有關(guān)的業(yè)務。

????????然而，在此之前的2014年和2015年，國盛智科對中谷科技的銷售普遍價格低于非關(guān)聯(lián)方交易均價。

????????從以上數(shù)字可以得出，2014年，通過低價銷售，疑似向關(guān)聯(lián)公司中谷科技輸送利益近100萬元，2015年疑似輸送利益20萬元。2014年和2015年兩年疑似輸送利益合計120萬元。

????????事實上，2016年4月中谷實業(yè)繼承了中谷科技的人員和經(jīng)營性業(yè)務后，這種通過關(guān)聯(lián)交易輸送利益的情形似乎沒有停止。2016年和2017年上半年，國盛智科向中谷實業(yè)的銷售單價仍然大幅低于非關(guān)聯(lián)方交易均價。

????????從以上數(shù)據(jù)可以得出，變更為中谷實業(yè)后，國盛智科疑似通過關(guān)聯(lián)銷售向該公司輸送利益25.9萬元。

????????此外，《電鰻財經(jīng)》還發(fā)現(xiàn)，國盛智科疑似向另一家關(guān)聯(lián)公司南通勝威科技發(fā)展有限公司(以下簡稱：南通勝威)輸送利益。招股書顯示，南通勝威成立于2004年，現(xiàn)股東為潘陽、劉華等2名自然人，主要從事機床設(shè)備及配件的生產(chǎn)和銷售。目前潘陽持有發(fā)行人控股子公司國盛鑄造17.00%的股權(quán)。國盛鑄造與南通勝威科技發(fā)展有限公司于2004年開始合作，國盛鑄造向其供應精密機床鑄件。

????????財務數(shù)據(jù)顯示，2014年至2017年1-6月，國盛智科向南通勝威銷售的精密鑄件分別達到182.75萬元、165.92萬元、114.36萬元和39.48萬元。這期間的關(guān)聯(lián)交易單價全部低于非關(guān)聯(lián)方交易價格。

????????由以上數(shù)據(jù)可以得出，2014年至2017年上半年，國盛智科通過關(guān)聯(lián)銷售疑似向南通勝威輸送利益35.9萬元。

????????凈利潤停止不前 數(shù)據(jù)修改猶如“過家家”

????????招股說明書顯示，國盛智科2017年和2018年的營業(yè)收入分別為5.86億元、7.44億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為9308.49萬元、9553.52萬元。由此可見，國盛智科2017年及2018年公司業(yè)績基本停滯不前。而且，2019年該公司的營收和凈利甚至出現(xiàn)了下降，國盛智科2019年度未經(jīng)審計但已經(jīng)審閱的主要財務數(shù)據(jù)顯示，國盛智科2019年營業(yè)收入為6.65億元，同比下降10.70%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為8428.98萬元，同比下降11.77%。

????????事實上，除了業(yè)績出現(xiàn)下降外，國盛智科的凈利潤數(shù)據(jù)改來改去，猶如“過家家”。5次沖刺IPO，國盛智科一共提交了5版招股書。在5版招股書中，該公司2016年的凈利潤數(shù)據(jù)被修改過2次，因此其2016年凈利數(shù)據(jù)出現(xiàn)了3個不同的版本。在2017年4月6日報送的第一版招股書中，國盛智科2016年凈利潤為6740.37萬元。而之后2017年9月27日報送的第二版招股書中，該公司2016年凈利潤為6643.00萬元，較前版少97.37萬元。

????????此后，在2019年3月28日報送的第三版招股書以及2019年11月5日和2020年4月20日披露的2版科創(chuàng)板招股書顯示，該公司2016年凈利潤為5733.66萬元，較上一版再少909.34萬元。那么，2016年該公司的凈利潤到底是多少?

????????行業(yè)毛利率持續(xù)下滑 國盛智科還能撐多久?

????????《電鰻財經(jīng)》注意到，國盛智科的毛利率顯著高于同行，且在同行業(yè)毛利率下滑的時候，該公司的毛利率卻逆勢而上。招股書披露，報告期內(nèi)，國盛智科數(shù)控機床毛利率分別為30.43%、28.59%、28.73%、28.83%，同行可比公司該產(chǎn)品的毛利率平均數(shù)分別為27.81%、26.35%、24.86%、20.94%。具體分析，報告期內(nèi)，同行公司海天精工的毛利率分別為25.47%、24.79%、23.51%、21.21%，國盛智科毛利率高出海天精工不少，然而，2019年海天精工的營業(yè)收入11.65億，遠超國盛智科的6.65億元，這又如何解釋?

????????另一方面，從以上毛利率數(shù)據(jù)也能看出，我國機床的利潤總體下滑。根據(jù)國家機床工具工業(yè)協(xié)會和國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，我國金屬切削機床銷量自2014年達到頂峰后，便開始逐年下降，從2017年至2019年總共下滑了46.80%，而且下降趨勢仍在延續(xù)。銷量下滑倒逼產(chǎn)量縮減，金屬切削機床總產(chǎn)量也從2016年的78.30萬臺下降至2018年的49.00萬臺。

????????事實上，機床的產(chǎn)銷量下滑與我國傳統(tǒng)工業(yè)的產(chǎn)能過剩有著緊密的聯(lián)系。我國傳統(tǒng)工業(yè)，如：鋼鐵、老式機械等傳統(tǒng)重工業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重，對機床的需求開始減少，機床的銷量也隨之下降。

????????另外一個更重要的原因是，我國數(shù)控機床行業(yè)存在明顯的供需矛盾，主要體現(xiàn)在低檔數(shù)控機床的產(chǎn)能過剩而高檔數(shù)控機床的供應不足的事實。目前我國中低檔數(shù)控機床已基本能夠滿足市場需求，但是高檔數(shù)控機床仍依賴進口，主要是因為數(shù)控機床產(chǎn)業(yè)環(huán)境、技術(shù)水平仍與先進國家存在較大差距，導致國產(chǎn)高檔數(shù)控機床、智能自動化生產(chǎn)線在產(chǎn)品性能、品質(zhì)方面競爭力整體不足。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，2018年我國進口機床數(shù)量增至1.40萬臺，以中高檔加工中心等為主，進口總額33.79億美元。

????????行業(yè)“老大”掙扎在退市邊緣 國盛智科又能好到哪兒去?

????????招股說明書顯示，國盛智科擅長的是金屬切削機床領(lǐng)域，而該領(lǐng)域競爭激烈，就連行業(yè)龍頭的日子也不好過，根據(jù)我國機床工具工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2018年我國金屬切削機床消費額為181.1億美元，金屬切削機床年收入最高的10家上市公司中，其總體機床業(yè)務部分的營收僅占比為10.39%，其中行業(yè)龍頭沈陽機床的市場占有率也僅為3.56%，排在第二名的昆明機床已經(jīng)退市，而沈陽機床也已經(jīng)走到了退市的邊緣。在如此環(huán)境下，國盛智科的上市讓人不得不少了幾分期許。

????????而且，在A股市場之外，臺灣的機床企業(yè)亞崴機電和在香港上市的友佳國際也在業(yè)績不佳的泥潭中掙扎，而其股價更是屢創(chuàng)新低。新上市的國盛智科能否創(chuàng)造奇跡?讓我們拭目以待。

????????目前，國盛智科比較好的方面是該公司的現(xiàn)金流較好且毛利率低于同行，然而上市之后這兩項優(yōu)勢還能否存在?退一步講，該公司就算還能維持這兩項優(yōu)勢，但單憑毛利率和現(xiàn)金流方面的優(yōu)勢，國盛智科是否能夠改變市場對行業(yè)的弱勢定價?而且，行業(yè)中“老大”沈陽機床仍掙扎在退市邊緣，而行業(yè)“老二”昆明機床已經(jīng)退市，我們懷疑上市后國盛智科又能好到哪兒去?

《電鰻快報》