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    中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

        原標(biāo)題：賽科希德沖科創(chuàng)板：研發(fā)投入占比墊底 毛利率倒數(shù)第二

        中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：近日上海證券交易所披露，科創(chuàng)板股票上市委員會(huì)定于6月1日審議北京賽科希德科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱賽科希德)的首發(fā)上市申請(qǐng)。

        賽科希德成立于2003年，致力于血栓與止血體外診斷領(lǐng)域的研究，公司生產(chǎn)凝血測(cè)試儀、血流變測(cè)試儀、血沉壓積測(cè)試儀等產(chǎn)品。

        2016年11月，賽科希德與興業(yè)證券就簽署了《北京賽科希德科技股份有限公司與興業(yè)證券股份有限公司輔導(dǎo)協(xié)議》，擬沖擊上市。在籌備三年未果后，2019年5月22日，賽科希德發(fā)布了與興業(yè)證券輔導(dǎo)協(xié)議之終止協(xié)議書(shū)。

        2019年6月21日，中金公司與賽科希德簽署了上市輔導(dǎo)協(xié)議。隨后的6月30日，中金公司發(fā)布關(guān)于賽科希德首次公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股(A股)股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的公告，不過(guò)在2019年12月27日，賽科希德轉(zhuǎn)而向科創(chuàng)板提出上市申請(qǐng)，由中金公司方良潤(rùn)，徐石晏擔(dān)任保薦代表人。

        賽科希德選擇的具體上市標(biāo)準(zhǔn)為“預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近兩年凈利潤(rùn)為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)元，或者預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近一年利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于1億元”。

        賽科希德擬在科創(chuàng)板發(fā)行不超過(guò)2041.20萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過(guò)8164.80 萬(wàn)股。公司擬募資3.71億元，其中8030.86萬(wàn)元用于生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，6938.46萬(wàn)元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，4102.96萬(wàn)元用于營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，1.80億元用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

        此次募集資金中，賽科希德計(jì)劃近一半用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。截至2019年末，公司流動(dòng)資產(chǎn)3.82億元，其中貨幣資金3.23億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅12.19%。在現(xiàn)金流充裕的情況下，賽科希德仍募集高額資金補(bǔ)充流動(dòng)性，令人疑惑。

        2016年至2019年，賽科希德的營(yíng)業(yè)收入分別為1.25億元、1.57億元、2.00億元和2.30億元，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)分別為3102.15萬(wàn)元、3125.43萬(wàn)元、5671.28萬(wàn)元和7104.01萬(wàn)元。

        同期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3529.68萬(wàn)元、3267.93萬(wàn)元、5815.31萬(wàn)元和6094.33萬(wàn)元，銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為1.48億元、1.76億元、2.27億元和2.62億元。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為31.75%、24.54%、33.04%和12.78%，下跌明顯。

        2016年至2019年，賽科希德綜合毛利率分別為56.67%、57.78%、58.01%和 59.49%，明顯低于行業(yè)均值72.06%、71.38%、69.87%和69.30%，并且毛利率一直排名同業(yè)可比公司倒數(shù)第二。

        值得關(guān)注的是，賽科希德沖刺偏向成長(zhǎng)性、科技性的科創(chuàng)板，但2016年至2019年公司的研發(fā)投入分別為928.92萬(wàn)元、1206.74萬(wàn)元、1279.53萬(wàn)元和1386.18萬(wàn)元，同期公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為2091.49萬(wàn)元、2545.99萬(wàn)元、3084.28萬(wàn)元和3445.47萬(wàn)元，是研發(fā)費(fèi)用的兩倍以上。

        2016年至2019年，賽科希德研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為7.41%、7.7%、6.39%和6.04%，不僅呈波動(dòng)下行趨勢(shì)，還顯著低于同期可比公司均值的12.32%、12.19%、12.45%和14.73%，其中2018年和2019年研發(fā)投入占比位居6家可比公司的末位。

        2016年、2017年、2018年，賽科希德現(xiàn)金分紅分別1000萬(wàn)元、260萬(wàn)元和500萬(wàn)元。2020年3月2日，賽科希德審議通過(guò)了《公司2019年度利潤(rùn)分配方案》，以6123.60萬(wàn)股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.96元(含稅)，共派發(fā)現(xiàn)金紅利 1200.00萬(wàn)元。

        血栓與止血體外診斷企業(yè)沖刺科創(chuàng)板

        賽科希德主要從事血栓與止血體外診斷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，也是公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源。血栓與止血體外診斷產(chǎn)品主要應(yīng)用于血栓性疾病及出血性疾病的預(yù)防、篩查、診斷和監(jiān)測(cè)。

        公司董事長(zhǎng)及總經(jīng)理吳仕明，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)。吳仕明直接持有公司 28293.84萬(wàn)股，占公司發(fā)行前總股本的46.21%，通過(guò)北京賽諾恒間接控制公司226.80萬(wàn)股，占公司發(fā)行前總股本的3.70%。

        吳仕明合計(jì)控制公司3056.64萬(wàn)股股份，占公司發(fā)行前總股本的 49.92%，為公司的控股股東及實(shí)際控制人。吳仕明與另一股東吳桐為父女關(guān)系。吳桐持有公司股份209.19萬(wàn)股，持股比例為 3.42%。

        招股書(shū)披露，2016年至2019年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為 1.25億元、1.57億元、2.00億元和2.30億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為3102.15萬(wàn)元、3125.43萬(wàn)元、5671.28萬(wàn)元和7104.01萬(wàn)元。

        報(bào)告期內(nèi)，賽科希德經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3529.68萬(wàn)元、3267.93萬(wàn)元、5815.31萬(wàn)元和6094.33萬(wàn)元，同期銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為1.48億元、1.76億元、2.27億元和2.62億元。

        雖然公司營(yíng)收、凈利持續(xù)增長(zhǎng)，但2016年至2019年，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為31.75%、24.54%、33.04%和12.78%，下滑明顯。

        募集資金近一半用于補(bǔ)血

        賽科希德本次擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2041.20 萬(wàn)股人民幣普通股，募集資金37072.28萬(wàn)元，分別投資8030.86萬(wàn)元、6938.46萬(wàn)元、4102.96萬(wàn)元和1.80億元用于于生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

        根據(jù)募資計(jì)劃，生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目由公司全資子公司北京賽諾希德醫(yī)療器械有限公司實(shí)施。營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目擬在全國(guó)24個(gè)省(直轄市)建設(shè)省(直轄市)級(jí)辦事處，并在擬設(shè)立辦事處的區(qū)域租賃辦公場(chǎng)所。

        值得一提的是，此次賽科希德募集資金中近一半用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。截至2019年末，公司的流動(dòng)資產(chǎn)達(dá)到3.82億元，其中貨幣資金達(dá)到3.23億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅有12.19%。手握充裕現(xiàn)金，卻募集1.8億元補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，其上市募資合理性令人生疑。

        毛利率落后可比公司連續(xù)三年倒數(shù)第二

        雖然賽科希德的凈利連年提高，但其綜合毛利率在體外診斷行業(yè)中處于后排。

        2016年至2019年，賽科希德綜合毛利率分別為56.67%、57.78%、58.01%和 59.49%。

        明德生物、透景生命、熱景生物、東方基因、碩世生物和普門(mén)科技為賽科希德的可比公司，2016年、2017年、2018年和 2019年，可比公司綜合毛利率的均值分別為72.06%、71.38%、69.87%及69.30%。同單個(gè)可比公司對(duì)比，賽科希德2016年到2019年的綜合毛利率一直位居倒數(shù)第二位置，僅高于東方生物的48.08%、48.12%、48.67%和47.51%。

        賽科希德稱，公司綜合毛利率低于可比公司均值，主要原因系公司與可比公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在差異。公司的儀器類產(chǎn)品收入占比較高而試劑類產(chǎn)品收入占比仍然較低，試劑類產(chǎn)品的毛利率顯著高于儀器類產(chǎn)品，所以綜合毛利率低于可比公司。

        研發(fā)投入占比連續(xù)下滑兩年墊底行業(yè)

        賽科希德沖刺偏向成長(zhǎng)性、科技型企業(yè)的科創(chuàng)板，但卻存在明顯的輕研發(fā)、重銷(xiāo)售的現(xiàn)象。

        2016年至2019年，賽科希德的研發(fā)投入分別為928.92萬(wàn)元、1206.74萬(wàn)元、1279.53萬(wàn)元和1386.18萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為7.41%、7.7%、6.39%和6.04%。

        公司研發(fā)投入占比不僅呈波動(dòng)下行趨勢(shì)，還顯著低于同業(yè)可比公司。上述同期，同行業(yè)可比公司研發(fā)占比均值分別為12.32%、12.19%、12.45%和14.73%。特別是2018年和2019年，賽科希德的研發(fā)投入占比在可比公司中位居末位。

        銷(xiāo)售費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用兩倍

        2016年至2019年，賽科希德的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為2091.49萬(wàn)元、2545.99萬(wàn)元、3084.28萬(wàn)元和3445.47萬(wàn)元，達(dá)到同期研發(fā)費(fèi)用的兩倍以上。

        上述同期，賽科希德的銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為16.68%、16.25%、15.41%和15.01%，同行業(yè)可比公司均值為22.59%、23.00%、22.95%和23.65%。

        過(guò)度依賴大供應(yīng)商美迪恩斯

        2016年至2019年，賽科希德從前五大供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)金額占采購(gòu)總額的比例分別為62.45%、65.16%、61.37%和 64.73%。

        其中，日企美迪恩斯生命科技株式會(huì)社(以下簡(jiǎn)稱“美迪恩斯”)一直位列賽科希德第一大供應(yīng)商，平均每年向其供應(yīng)試劑類原材料的金額占其年度采購(gòu)金額的比重達(dá)到25%。

        報(bào)告期內(nèi)，美迪恩斯為賽科希德提供試劑類原材料 D-Dimer B3 Bulk(為生產(chǎn)D-二聚體試劑產(chǎn)品的原材料)及 FDP Bulk(為生產(chǎn)FDP試劑產(chǎn)品的原材料)。

        賽科希德稱，公司在 D-Dimer 及 FDP 試劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)工藝流程上與美迪恩斯生命科技株式會(huì)社提供的原材料匹配適用性較好，公司存在個(gè)別原材料在一定程度上依賴單一供應(yīng)商供應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

        應(yīng)收賬款逐年升高

        2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，公司應(yīng)收賬款分別為459.34萬(wàn)元、1251.26萬(wàn)元、1518.90萬(wàn)元和2017.37萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為4.02%、8.61%、7.58%和5.28%。

        上述同期，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為30.93次、18.32次、14.45次和12.98次。可比公司均值為46.83次、22.83次、12.48次和12.04次。

        賽科希德稱，2016年末、2017年末、2018年末、2019年末公司應(yīng)收賬款余額隨營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。2016年以前，公司要求經(jīng)銷(xiāo)商客戶在每年年末清償所欠公司的款項(xiàng)，2016年底開(kāi)始公司逐步取消了這一要求，應(yīng)收賬款余額占收入的比例從2016年末的約4%增長(zhǎng)到2017年末的8.5%。2017 年起，應(yīng)收賬款余額占全年?duì)I業(yè)收入的比例穩(wěn)定在8%左右的水平。因經(jīng)銷(xiāo)商每年上半年會(huì)先使用信用額度采購(gòu)產(chǎn)品，因此公司每年上半年的應(yīng)收賬款占比較高。

        存貨逐年升高

        2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，賽科希德的存貨凈額分別為1622.64萬(wàn)元、1959.72萬(wàn)元、2098.83萬(wàn)元和3138.91萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為14.19%、13.49%、10.48%和8.22%。

        報(bào)告期內(nèi)，公司存貨主要由原材料、庫(kù)存商品和在產(chǎn)品構(gòu)成。2016年末、2017年末、2018年末、2019年末，公司原材料、庫(kù)存商品和在產(chǎn)品合計(jì)占存貨余額的比例分別為91.95%、91.81%、93.98%、95.28%。

        報(bào)告期內(nèi)，賽科希德的存貨周轉(zhuǎn)率(次) 分別為3.65、3.69、4.14和3.56，總體呈上升趨勢(shì)，同行業(yè)可比公司均值為2.26、2.19、2.28和2.23。

        償債能力不及行業(yè)平均值

        2016年至2019年，賽科希德的資產(chǎn)負(fù)債率(合并)分別為32.87%、23.09%、19.46%和12.19%，流動(dòng)比率(倍)分別為2.29、3.45、4.34和7.51，速動(dòng)比率(倍)分別為1.97、2.98、3.88和6.88。

        從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)對(duì)比，同行業(yè)公司均值分別為23.51%、17.43%、17.74%和12.10%，優(yōu)于賽科希德。

        從流動(dòng)比率對(duì)比，同行業(yè)公司均值分別為5.65、9.16、8.21和11.53，賽科希德的償債能力弱于行業(yè)平均。速動(dòng)比率方面，同行業(yè)公司均值分別為3.71、7.51、5.97和10.22，賽科希德的短期償債風(fēng)險(xiǎn)偏高。

        原材料成本高企占比超85%

        除了試劑原材料依賴進(jìn)口，賽科希德的各類電器類原料、試劑原料、耗材類原料及機(jī)加工原料等，原材料成本占公司營(yíng)業(yè)成本的比例在85%左右，占比較高。

        2016年、2017年、2018年和 2019 年，公司原材料成本分別為4513.35萬(wàn)元、5627.67萬(wàn)元、7181.90萬(wàn)元和7712.27萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比重分別為86.68%、85.28%、86.14%和83.64%。

        如果未來(lái)主要原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅上升，賽科希德成本可能迅速上升。

        身處紅海之中 行業(yè)天花板過(guò)低

        據(jù)花朵財(cái)經(jīng)，我國(guó)的體外診斷行業(yè)較于國(guó)外起步較晚。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院信息披露，從國(guó)內(nèi)整體的體外診斷行業(yè)來(lái)看，國(guó)際知名體外診斷企業(yè)占有國(guó)內(nèi)較為集中的市場(chǎng)份額，而國(guó)內(nèi)的企業(yè)則大部分只在中低端市場(chǎng)中較為分散的占有一定份額。其中，市場(chǎng)份額超過(guò)1%的只有13家，集中度遠(yuǎn)低于國(guó)外企業(yè)。

        拿賽科希德專注的血栓與止血體外診斷市場(chǎng)為例，2018年公司占據(jù)的市場(chǎng)份額僅有4%，被外資藥企所掌控的市場(chǎng)份額將近70%，剩下的則被國(guó)內(nèi)外大大小小的公司瓜分，競(jìng)爭(zhēng)可謂非常激烈。

        據(jù)了解，由于體外診斷行業(yè)的準(zhǔn)入壁壘和技術(shù)天花板并不是很高，我國(guó)近年來(lái)如雨后春筍般冒出來(lái)的各種體外診斷企業(yè)存在著產(chǎn)品和商業(yè)模式同質(zhì)化等問(wèn)題。

        市場(chǎng)身處紅海，國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭所采取的競(jìng)爭(zhēng)策略包括：為了提高各自在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力，大多采用低價(jià)競(jìng)標(biāo)策略;其次為了能夠賺取超出行業(yè)平均標(biāo)準(zhǔn)的利潤(rùn)，大部分體外診斷行業(yè)企業(yè)都進(jìn)行了多細(xì)分領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)鏈的廣泛布局，以降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到“廣撒網(wǎng)，撈大魚(yú)”的目的。

        例如成功登陸科創(chuàng)板的東方基因，在毒品POCT即時(shí)檢測(cè)試劑、傳染病POCT即時(shí)檢測(cè)試劑以及優(yōu)生優(yōu)育POCT即時(shí)檢測(cè)試劑領(lǐng)域多管齊下;打著“無(wú)死角檢測(cè)”口號(hào)的熱景生物則更是將自己的體外診斷產(chǎn)品的應(yīng)用延伸到了肝癌肝炎、腦血管疾病、炎癥感染等臨床醫(yī)學(xué)領(lǐng)域和生物安全、食品安全、疾控應(yīng)急等公共安全領(lǐng)域。就連已經(jīng)終止科創(chuàng)板審核的浩歐博也依靠其在納米磁微粒全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫診斷技術(shù)(4G)上取得技術(shù)成就，逐步實(shí)現(xiàn)自身免疫疾病以及過(guò)敏疾病診斷等多賽道多維度的檢測(cè)。

        而賽科希德呢?唯獨(dú)專注于國(guó)內(nèi)起步較晚，但競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的血栓與止血體外診斷領(lǐng)域。與體外診斷的同門(mén)師兄弟相比，賽科希德明顯有些“臉紅”，在招股書(shū)風(fēng)險(xiǎn)提示部分主動(dòng)說(shuō)明了“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)”、“技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)”等問(wèn)題，并特別指出公司所依賴的體外診斷領(lǐng)域在國(guó)內(nèi)臨床應(yīng)用的普及程度不高。

《電鰻快報(bào)》