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出品 |每日財報

????????作者 |劉雨辰

????????近期，根據(jù)中國證監(jiān)會官網(wǎng)披露的消息，圖南股份成功過會。不過隨著IPO企業(yè)信息越來越透明化開放，也使圖南股份的一些實際經(jīng)營問題，隨之暴露了出來。

????????據(jù)悉公司本次擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行不超過5000萬股，募集資金扣除發(fā)行費用后，將投資于“年產(chǎn)1000噸超純凈高性能高溫合金材料建設項目”“年產(chǎn)3300件復雜薄壁高溫合金結構件建設項目”“研發(fā)中心建設項目”以及“償還銀行貸款及補充流動資金項目”，總投資合計人民幣5.56億元。一旦等到項目落地，可以解決圖南股份高溫合金材料及精密鑄件生產(chǎn)能力不足的缺板。

????????據(jù)《每日財報》的了解，圖南股份創(chuàng)立于1991年5月，主營業(yè)務為高溫合金、特種不銹鋼等高性能合金材料及其制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為航空航天、艦船、能源等高端裝備制造領域提供產(chǎn)品和服務，主要產(chǎn)品在國防軍工及民用高端裝備制造領域均有應用。

????????不過，在這方面由于發(fā)達國家的技術控制封鎖，對我國高溫合金材料的發(fā)展造成了不可挽回的影響，在技術上與國際相比，仍有不少差距。

利潤靠補貼和優(yōu)惠，毛利率呈下降趨勢

????????近年來，圖南股份營收看上去勢頭良好。根據(jù)《每日財報》的統(tǒng)計，2016-2019H1，圖南股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.07億元、3.45億元、4.34億元、2.19億元，凈利潤分別為1530.93萬元、4207.84萬元、7421.21萬元、4195.04萬元。如果單純的從財務數(shù)據(jù)上來看，業(yè)績呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢，但如果仔細研究其構成，會發(fā)現(xiàn)其中“水分”很大，報告期內圖南股份每年至少有超過35%以上的利潤是來自政府補助和稅收優(yōu)惠，最多的時候兩者合計占到了利潤總額的半壁江山。

????????圖南股份于2014年9月取得高新技術企業(yè)資格證書，并于2017年11月通過復審，報告期內公司享受了15%企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率。2016-2019H1，圖南股份的稅收優(yōu)惠合計分別為171.7萬元、1199.42萬元、2295.65萬元、1435.16萬元，政府補助分別為729.8萬元、654.49萬元、962.66萬元、625.92萬元，兩者合計占當期利潤總額的51.5%、38.02%、37.91%、42.86%。

????????公司的主要產(chǎn)品包括鑄造高溫合金、變形高溫合金、特種不銹鋼等高性能合金材料及其制品。展開來看，公司鑄造高溫合金的收入占比呈現(xiàn)出快速提升的態(tài)勢，報告期內分別為22.39%、26.05%、39.30%及40.72%，同期毛利率分別為41.25%、50.58%、45.17%及48.82%，對主營業(yè)務毛利率上升做出了非常大的貢獻。但公司其他兩大產(chǎn)品的毛利率卻呈現(xiàn)出下降趨勢。

????????其中變形高溫合金的毛利率從2016年的27.24%下滑到2019年的20.04%;特種不銹鋼的毛利率則從30.71%直接下降到12.80%，這主要是由原材料成本上升導致的。公司產(chǎn)品的主要原材料為電解鎳、金屬鈷、金屬鉻等金屬材料，直接原材料成本占到了總成本的60%以上，其價格的波動對產(chǎn)品的成本具有較大影響，2016年以來，電解鎳市場價格呈逐年上升趨勢。

????????開源節(jié)流是一家企業(yè)提高盈利的兩種手段，過去幾年公司在節(jié)流方面做的比較理想，費用支出持續(xù)下滑，人員也在不斷收縮，2016-2018年公司的期間費用率分別為20.43%、15.34%和11.63%，其中財務費用率、管理費用率、銷售費用率分別累計下滑2.97個百分點、2.33個百分點和0.43個百分點，同時公司的員工人數(shù)連降兩年，分別為546人、458人、430人。

????????但讓人不能理解的是研發(fā)費用支出下滑的更為明顯，同期研發(fā)費用分別為2076.11萬元、1496.10萬元、1605.09萬元，占營收的比重從2016年的6.77%減少至2018年的3.70%，2019年上半年的研發(fā)支出有所反彈，從招股書披露的信息來看，本次公司募投資金中有3563.50萬元將用于研發(fā)中心的建設，這對于一家科技型公司意義巨大。

客戶神秘且集中，同行對比喜憂參半

????????由于產(chǎn)品主要用于軍工產(chǎn)品的制作，所以公司的下游客戶名稱得到了豁免披露，采用了代號的方式，但每年的采購金額是公開的。根據(jù)《每日財報》的統(tǒng)計，2016-2019H1，圖南股份來自于同一控制合并口徑下前五名客戶的銷售收入分別占同期公司營業(yè)收入的56%、52.04%、60.38%和62.43%，其中對第一大客戶集團 A 及其下屬企業(yè)銷售收入分別占同期公司營業(yè)收入的39.57%、32.24%、45.94%和45.85%，客戶結構高度集中。

????????對于這一問題，圖南股份在允許的范圍內做出了一定的說明，公司生產(chǎn)的高性能合金材料及其制品已通過多款發(fā)動機型號驗證，成為國內大型航空發(fā)動機制造廠商的主要供應商，發(fā)動機制造行業(yè)的集中導致了公司下游客戶的集中，而且公司的銷售收入受到來自軍方訂單需求變化的影響，特別是集團A及其下屬單位，未來如果發(fā)生變故，那么公司的業(yè)績很可能也隨之波動。

????????通過數(shù)據(jù)對比可以發(fā)現(xiàn)，圖南股份在存貨周轉效率上不如同行，但對于現(xiàn)金流的掌控力要強于同行。根據(jù)《每日財報》的統(tǒng)計，2016年至2019年6月30日，圖南股份存貨金額分別為9936.75萬元、1.03億元、1.19億元、1.30億元，逐年攀升占流動資產(chǎn)的比例分別為46.46%、45.23%、41.23%和44.24%。2016年至2018年，公司存貨周轉率分別為2.20、2.46、2.78、1.22，而可比上市公司存貨周轉率均值分別為3.07、3.55、3.78，圖南股份的周轉效率明顯低于同行業(yè)上市公司。

????????2016年至2019年6月30日，圖南股份應收賬款余額分別為6527.67萬元、3780.33萬元、5432.78萬元和5986.76萬元，2016年至2018年，應收賬款余額占當期營業(yè)收入的比例分別為21.29%、10.96%和12.52%，也就是說公司的凈利潤大多在當期實現(xiàn)變現(xiàn)，報告期內公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為6655.78萬元、8482.57萬元、8519.39萬元、4069.82萬元。

????????和同行業(yè)公司做一個對比，2016年至2018年，公司應收賬款周轉率分別為5.21、6.69、9.42，同行業(yè)上市公司應收賬款周轉率的平均值分別為4.62、5.00、5.26，公司應收賬款周轉率明顯占優(yōu)，在利潤變現(xiàn)和現(xiàn)金流的把控上更勝一籌。

《電鰻快報》