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        經(jīng)過多年發(fā)展，市場化程度較高的中國能量飲料行業(yè)已形成紅牛、東鵬特飲、樂虎、體制能量、戰(zhàn)馬等知名品牌。日前，“年輕就要醒著拼”的東鵬飲料(集團)股份有限公司(以下簡稱東鵬飲料)遞交了招股書明書，擬于上海證券交易所上市，保薦機構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。

        本次東鵬飲料擬向社會公眾公開發(fā)行人民幣普通股不超過4001萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于10%。

        《投資時報》研究員了解到，東鵬飲料是一家于1987年就誕生的深圳老字號飲料生產(chǎn)企業(yè)，于2003年完成國有企業(yè)向全民所有制轉(zhuǎn)變，2018年完成股份制改革。截至招股書簽署日，林木勤合計持有該公司2.03億股股份，占比56.41%，為控股股東和實際控制人。

        招股書顯示，該公司主營業(yè)務(wù)為飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括東鵬特飲、由柑檸檬茶、陳皮特飲、包裝飲用水等。其中東鵬特飲是該公司的主導(dǎo)產(chǎn)品，目前在中國能量飲料市場占有率排名第二位。

        通過招股說明書《投資時報》研究員了解到，東鵬飲料的主營業(yè)務(wù)銷售渠道包括經(jīng)銷渠道、直營渠道和線上渠道等模式，其中經(jīng)銷是該公司最為依賴的渠道，2017年、2018年和2019年度(下稱報告期)，經(jīng)銷模式占主營業(yè)務(wù)銷售渠道的比例分別為98.80%、97.57%和97.30%。

        從收入端來看，東鵬飲料的主營業(yè)務(wù)收入占總收入的比例分別為99.90%、99.46%和99.60%，為該公司的主要收入來源;而同期，其主營業(yè)務(wù)毛利率分別為47.91%、45.78%和46.66%，略低于同業(yè)可比上市公司均值;其中，能量飲料的毛利率分別為49.36%、48.08%和49.01%，較為平穩(wěn)。

        值得一提的是，報告期內(nèi)，東鵬飲料的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為265.51、113.29和129.27，而行業(yè)均值分別為395.64、3429.68和9361.96，可以看出，該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度遠小于同行業(yè)可比公司。就此，該公司于招股書中解釋稱，主要因公司以“款到發(fā)貨”的結(jié)算模式為主，不過其并未指出以該結(jié)算模式的應(yīng)收賬款風(fēng)險和正常范圍。

        除此之外，《投資時報》研究員注意到，該公司還存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，流動比率和速動比率均低于行業(yè)均值等問題。

        產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

        報告期內(nèi)，東鵬飲料營業(yè)收入分別為28.44億元、30.38億元和42.09億元，呈現(xiàn)逐年攀升趨勢。其中2018年度和2019年度同比增長6.82%和38.55%。同期，該公司的凈利潤分別為2.96億元、2.16億元和5.71億元，2018年度同比下降27.03%，出現(xiàn)增收不增利現(xiàn)象。

        據(jù)了解，該公司在招股書中提示了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一的風(fēng)險。

        東鵬飲料主營業(yè)務(wù)為飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，旗下產(chǎn)品涵蓋能量飲料、非能量飲料及包裝飲用水三大類型，其中能量飲料是東鵬飲料的主導(dǎo)產(chǎn)品。

        報告期內(nèi)，能量飲料貢獻收入分別為27.35億元、28.85億元和40.04億元，占該公司總收入的比例分別為96.19%、94.99%和95.11%。相對單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使得公司經(jīng)營業(yè)績對能量飲料的銷售依賴程度較高，而非能量飲料和包裝飲用水產(chǎn)生的收入較小。

        盡管近年來該公司不斷進行新產(chǎn)品的研發(fā)和推廣，上市了由柑檸檬茶和陳皮特飲等新產(chǎn)品，但依舊存在新產(chǎn)品得不到市場充分認可、收入來源較為單一的風(fēng)險。

        招股書中就此問題也提到，“除能量飲料外，公司不斷豐富產(chǎn)品品類，非能量飲料及包裝飲用水的銷售收入有所增加，報告期合計占比分別為3.72%、4.49%及4.50%，但整體規(guī)模相對較小，仍處于市場開拓階段”。

        東鵬飲料近三年銷售情況(萬元)

        數(shù)據(jù)來源：公司招股書

        償債能力較弱

        《投資時報》研究員注意到，報告期內(nèi)，東鵬飲料的總資產(chǎn)分別為20.51億元、21.08億元和33.41億元，復(fù)合增長率為27.62%;貨幣資金分別為1.94億元、3.39億元和9.45億元，占總資產(chǎn)的比例分別為19.26%、29.71%和65.11%。招股書中提到，2018年末資產(chǎn)總額增加，系該公司推進桂鵬、華鵬、徽鵬等生產(chǎn)基地的投資建設(shè)，固定資產(chǎn)也隨之增加;2019年末，總資產(chǎn)增加系因為對桂鵬、華鵬、渝鵬等生產(chǎn)基地持續(xù)投入，以及銷售規(guī)模的擴大。

        招股書顯示，報告期內(nèi)，東鵬飲料的總負債分別為11.80億元、10.21億元和17.06億元;其中，流動負債分別為11.39億元、9.57億元和14.52億元，呈波動上升趨勢，占總負債的比例分別為96.57%、93.75%和85.14%。

        值得一提的是，東鵬飲料的償債能力和可比上市公司相比差距較大。報告期內(nèi)，東鵬飲料的流動比率分別為0.88、0.71和1.00;速動比率分別為0.76、0.59和0.85;合并資產(chǎn)負債率分別為57.53%、48.43%和51.05%。

        據(jù)招股書顯示，該公司的同行業(yè)可比上市公司分別為香飄飄(603711.SH)、養(yǎng)元飲品(603156.SH)和承德露露(000848.SZ)，報告期內(nèi)，可比上市公司流動比率的行業(yè)均值分別為2.62、2.85和4.26;速動比率的行業(yè)均值分別為2.36、2.62和3.97;資產(chǎn)負債率的行業(yè)均值分別為31.16%、28.86%和27.18%。

        《投資時報》研究員注意到，除資產(chǎn)負債率低于行業(yè)均值外，東鵬飲料流動比率和速動比率均低于行業(yè)均值，最大差距達到3.26，可以看出東鵬飲料的短期償債能力相對于同行業(yè)可比公司較弱。

        招股書中提到，流動比率和速動比率較低主要系該公司正處于生產(chǎn)基地布局及產(chǎn)能提升的發(fā)展階段，固定資產(chǎn)、在建工程等非流動資產(chǎn)投入過多，因此賬面貨幣資金較少，短期借款、應(yīng)付工程和長期借款等負債增加。

        新增產(chǎn)能能否被消化?

        東鵬飲料本次擬募集資金14.93億元，分別用于“生產(chǎn)基地建設(shè)”(8.09億元)、“營銷網(wǎng)絡(luò)升級及品牌推廣”(3.71億元)、“信息化升級建設(shè)”(7521.22萬元)、“研發(fā)中心建設(shè)”(3147萬元)和“總部大樓建設(shè)”(2.06億元)中。實施主體分別為華鵬、渝鵬、東鵬飲料和鵬訊云商，目前華鵬和渝鵬正在建設(shè)中。

        招股書顯示，報告期內(nèi)，東鵬飲料的期間費用率均高于行業(yè)均值。其中，銷售費用由宣傳推廣費和銷售職工薪酬等項目構(gòu)成，研發(fā)費用由原材料投入和研發(fā)職工薪酬構(gòu)成。報告期內(nèi)，該公司的銷售費用率分別為29.02%、31.92%和23.37%，研發(fā)費用率分別為0.76%、0.72%和0.67%;同期，同行業(yè)上市公司的銷售費用均值分別為18.37%、19.94%和21.00%，研發(fā)費用率均值分別為0.40%、0.36%和0.73%。

        東鵬飲料近三年期間費用構(gòu)成(萬元)

        注：費用率指各項期間費用占當(dāng)期銷售收入的比例 數(shù)據(jù)來源：公司招股書

        盡管如此，本次東鵬飲料仍舊將擬募集資金3.71億元投入到營銷網(wǎng)絡(luò)升級及品牌推廣中，將3147萬元投入到研發(fā)中心建設(shè)中。

        值得注意的是，招股書中募集資金運用部分提到，生產(chǎn)基地建設(shè)項目包括華南生產(chǎn)基地建設(shè)項目和重慶西彭生產(chǎn)基地建設(shè)項目。華南項目達產(chǎn)后預(yù)計形成年產(chǎn)48.12萬噸飲料的生產(chǎn)能力;重慶項目達產(chǎn)后預(yù)計形成年產(chǎn)39.5萬噸的生產(chǎn)能力，合計新增月87萬噸產(chǎn)能。

        然而，招股書披露，報告期內(nèi)，該公司的產(chǎn)能利用率分別為75.10%、62.03%和66.38%，且目前總產(chǎn)能已經(jīng)達到153.08萬噸，若未來募投項目投產(chǎn)，新增產(chǎn)能能否被消化還是個未知數(shù)。

        值得注意的是，該公司或面臨銷售區(qū)域較為集中的風(fēng)險。由于東鵬飲料起步于廣州，因此在報告期內(nèi)，廣州區(qū)域的銷售收入占該公司主營業(yè)務(wù)收入比例分別為66.66%、61.10%及60.12%。整體而言，該公司在廣東區(qū)域銷售占比較高，易形成銷售區(qū)域較為集中的風(fēng)險。因此該公司未來的盈利水平將受限于廣東區(qū)域的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和市場容量等因素。

        此外，招股書中承認，新冠肺炎疫情導(dǎo)致的終端消費市場景氣度暫時性下降，延期復(fù)工及交通物流不便等因素對食品飲料行業(yè)整體運行以及該公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動造成了一定的影響。

《電鰻快報》