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        《電鰻財經(jīng)》文 / 楊力

        5月8月晚間，老百姓發(fā)布公告，公司控股股東老百姓醫(yī)藥集團有限公司(以下簡稱“醫(yī)藥集團”)計劃通過大宗交易方式減持公司股份數(shù)量不超過573萬股，減持比例不超過公司總股本的2%。

        截止本公告日，公司控股股東醫(yī)藥集團直接持有公司無限售流通股8124萬股，限售流通股1795萬股，共持有公司9918萬股，占公司總股本的34.52%。

        控股股東突然減持是否屬于“高位減持”?事實上，《電鰻財經(jīng)》注意到，自今年年初至5月8日收盤，老百姓的股價上漲了23.86%，同期行業(yè)板塊的漲幅為11.57%;從3月20日至5月8日收盤，老百姓的股價上漲了17.59%，同期所屬行業(yè)板塊的漲幅為9.04%;另外，從4月27日至5月8日的7個交易日內(nèi)，老百姓的股價下跌了5%，同期所屬行業(yè)板塊下跌了0.46%。

        從漲幅以及時間跨度來看，老百姓控股股東的這次減持似乎不太像“高位減持”，而且從該公司近年來的業(yè)績增長情況看，其控股股東也不至于對公司未來業(yè)績增長信心不足。

        扣非凈利潤四年翻一倍

        2015年登陸A股市場的老百姓，其業(yè)績增長可以用“穩(wěn)扎穩(wěn)打”來形容。2015年至2019年，該公司的扣非后凈利潤增速分別為19.89%、22.35%、21.29%、20.22%和14.86%。此外，該公司的扣非后凈利潤也從2015年的2.33億元上升到了2019年的4.78億元。

        財報顯示，老百姓大藥房是國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的藥品零售連鎖企業(yè)之一，該公司主要通過構(gòu)建營銷網(wǎng)絡(luò)從事藥品及其他健康、美麗相關(guān)商品的銷售，經(jīng)營品類包括中西成藥、中藥飲片、養(yǎng)生中藥、健康器材、健康食品、普通食品、個人護理品和生活用品等。除藥品零售外，該公司兼營藥品批發(fā)與制造(主要為中成藥及中藥飲片制造)

        2019年，老百姓有88%的收入來自醫(yī)藥零售，11.7%的收入來自醫(yī)藥批發(fā)。該公司的綜合毛利率在2019年減少了1.62個百分點。按藥品銷售收入劃分，該公司來自中西成藥的收入占比為79.5%。

        長中短期行業(yè)增長有潛力

        從老百姓的收入結(jié)構(gòu)看，該公司大部收入來自醫(yī)藥零售。業(yè)內(nèi)人士認為，長期來看，國家出臺的各項醫(yī)藥政策對醫(yī)藥零售非常有利，因為2020年將是處方外流業(yè)績兌現(xiàn)年。2019年是處方外流提速年，2020年料將是處方外流業(yè)績兌現(xiàn)年，廣東省成為第三個零售藥店對接醫(yī)保統(tǒng)籌的省份，推動全國處方外流進程。

        另外，新冠疫情期間，國家醫(yī)保局出臺“長處方”相關(guān)醫(yī)保報銷政策;全國兩慢用藥處方外流總規(guī)模超千億，預(yù)計線下藥店流出規(guī)模達317億。就算按保守的估計方式，預(yù)計前五大藥房市占率約為1.8-2.8%，利潤增厚5000-9000萬。兩慢用藥外流還驅(qū)動零售藥店客流大幅增加，強化零售藥店“低毛引流、高毛盈利”邏輯;此外，新冠狀疫情促進互聯(lián)網(wǎng)診療業(yè)務(wù)爆發(fā)，也是對處方外流的重要推手。

        中期來看，益豐藥房、大參林、老百姓通過外延并購提升區(qū)域規(guī)模效應(yīng)，區(qū)域優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。2019年是行業(yè)分化元年，政策監(jiān)管重拳頻出，不合規(guī)中小藥店逐步退出，5大藥房優(yōu)勢顯現(xiàn)。2020年是行業(yè)分化加速年，新冠疫情轉(zhuǎn)移人流量至O2O，5大藥房均大力布局O2O，獲實質(zhì)性利好。綜合來看，未來3-5年行業(yè)分化將進一步加劇，有利于龍頭藥房整合市場，提高集中度。

        短期來看，2020年零售藥店將獲3大業(yè)績增厚：首先，草根調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，無論銷售額、客單價、客流量均有不同程度的增厚，預(yù)計今年第一季度業(yè)績大概率符合預(yù)期或超預(yù)期，也就是說，第一季度疫情對幾家藥房有1000萬左右增厚;其次，社保繳納減免政策預(yù)計增厚全年業(yè)績1-2%，預(yù)計將帶來1000-1500萬業(yè)績增厚;最后，小規(guī)模增值稅減免政策預(yù)計增厚全年業(yè)績1-4%，4家藥房預(yù)計平均有1000-2000萬左右的業(yè)績增厚。

        由此可見，2020年藥房業(yè)績有3000-5000萬的利潤增厚，與2019年增值稅帶來的增厚幅度近似。

        門店資源+物流優(yōu)勢+信息平臺推動業(yè)績增長

        事實上，借助行業(yè)發(fā)展的有利優(yōu)勢，老百姓在2019年進行了一波擴張。截至2019年底，該公司擁有直營門店3894家，新增門店709家。其中，新增直營門店466家，并購門店243家，關(guān)閉門店104家。從門店分布區(qū)域看，老百姓全年在華東地區(qū)門店數(shù)量新增最多為253家，閉店53家，期末門店數(shù)1252家;其次為華中地區(qū)新增門店225家，閉店31家，期末門店數(shù)1231家。財務(wù)數(shù)據(jù)也證實了這一擴張，2019年該公司有37.3%的收入來自華中區(qū)域，27.4%的收入來自華東區(qū)域。

        2019年，老百姓的旗艦店、大店、中小成店的數(shù)量分別為113家、208家、3573家，對應(yīng)的日均平效分別為142/84/46元/平方米(含稅)，綜合平效為60元/平方米。

        除了擁有優(yōu)質(zhì)的門店資源外，老百姓還擁有行業(yè)領(lǐng)先智能化物流配送體系和信息化平臺。2019年，該公司借助自由物流體系繼續(xù)拓展全國性銷售網(wǎng)絡(luò)布局，目前公司已有4個區(qū)域物流中心，21個分級配送中心，倉儲面積達到19萬平方米，自有倉儲占比超過40%。同時，該公司還通過BI系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)平臺、云數(shù)據(jù)平臺、互聯(lián)網(wǎng)APP等IT技術(shù)和大健康智慧服務(wù)平臺建設(shè)項目等平臺項目運營，提升經(jīng)營管理效率。

        業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，2020-2022年，老百姓的EPS分別為2.23元、2.77元、3.38元，對應(yīng)PE分別為35、28、23倍。該公司作為醫(yī)藥零售行業(yè)龍頭企業(yè)，隨著醫(yī)改紅利不斷釋放及公司向生產(chǎn)研發(fā)、分銷渠道、零售終端、醫(yī)療服務(wù)進行全產(chǎn) 業(yè)鏈擴張，該公司核心競爭力有望進一步提升，帶動業(yè)績持續(xù)高增長。

《電鰻快報》