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近日，古井貢酒(000596,股吧)2019年報取得漂亮成績，公司營業收入、凈利潤均呈現20%的上漲，這對于古井貢酒來說，繼續占領白酒市場至關重要。

        然而，我們在其業績經營持續向好的情況之下發現，其依然存在經營性現金流卻出現斷崖式下滑、主營白酒業務的營業收入占公司總營收的比例下降、毛利率下降，公司銷售量和盛長亮的增速不及庫存量增速，庫存增速走向歷史新高等問題。

營收、凈利雙升，白酒“大本營”的營收增速下滑

        2019年報顯示，報告期內，古井貢酒實現營業收入104.17億元，同比上升19.93%;歸屬于母公司凈利潤20.98億元，同比上升23.73%;每股收益4.17元，同比上升23.74%。

        然而，古井貢酒在收獲營收、凈利潤雙增長的背后，其經營性現金凈流量卻出現斷崖式下滑，報告期內為1.92億元，同比下降86.64%。

        雖然古井貢酒的營業收入出現近20%的增幅，但具體產品來看，古井貢酒的白酒業務在總營收中的占比也呈現下滑的趨勢。白酒業務占總營收的比例由2018年的98.09%下降至97.57%，下降幅度為0.52%。對于營收占比下降的原因，我們從地區分布中可以明顯看到，古井貢酒的大本營——華中地區下降所致，由2018年90.57%下降至89.53%，下降幅度為1.04%。

        然而，華中地區對于古井貢酒來說，貢獻了其營收比例的九成以上，但華中地區的營收占比卻出現了微妙的下滑，讓人有點匪夷所思。

        此外，古井貢酒作為中國老八大名酒企業之一，在風光無限好的經營業績背后，其酒產品的毛利率卻出現下滑。

        報告期內，古井貢酒的毛利率出現下降，由2018年的77.76%下降至76.71%。從產品分來看，白酒業務毛利率下降0.24%至77.79%，酒店業務下降0.60%至55.15%，其他下降50.63%至21.80%。

        事實上，我們統計發現，自2015年至2018年，古井貢酒的毛利率連續4年呈現上漲趨勢，毛利率分別為71.27%、74.68%、76.43%和77.76%。然而，2019年，這種上漲趨勢戛然而止，毛利率下滑至76.71%，略低于2018年的毛利率水平。

        由此，我們也發現，對于古井貢酒來說，營收規模突破100億元、增幅近20%來說，其毛利率卻出現下滑與其營收規模增加相背離。

銷售量增幅不及生產量 致使庫存量增加超三成

        報告顯示，報告期內，古井貢酒的銷售量為9萬噸，較去年同期增加9.06%，生產量為9.38萬噸，同比增加12.67%。

        由此可見，白酒貢酒的生產量增速遠高于其銷售量的增幅，這也間接表明其產銷率也在下降，但在銷售量增幅不及生產量的背景之下， 從而造成了其庫存量的增加。報告期內，古井貢酒的庫存量達1.4萬噸，同比增加33.12%。

        雖然2019年古井貢酒大幅度提升了年內產品的銷售量和生產量，但年末其庫存量也大幅增加，導致公司產品的銷售量和生產量的增速不及庫存量增速，從增速來看，前兩者幾乎完敗于后者。

《電鰻快報》