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      《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 楊力

        4月23日晚間，通策醫(yī)療發(fā)布了2019年年度報(bào)告和2020年第一季度報(bào)告。2019年全年通策醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.94億元，同比增長(zhǎng)22.52%;扣非前和扣非后的凈利潤(rùn)分別為4.63億元和4.53億元，同比分別增長(zhǎng)了39.44%和38.6%;每股收益1.44元，同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為6.48億元，同比增長(zhǎng)了38.01%。

        資產(chǎn)方面，截至2019年末，通策醫(yī)療的總資產(chǎn)為26.6億元，同比增長(zhǎng)了24.72%;凈資產(chǎn)為17.9億元，同比增長(zhǎng)了35.75%。

        同一天，通策醫(yī)療也發(fā)布了2020年第一季度財(cái)報(bào)，受疫情影響，第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.93億元，同比下降51.08%;凈利潤(rùn)虧損1854.71萬(wàn)元，公司上年同期盈利9471萬(wàn)元。此次新冠肺炎對(duì)絕大多數(shù)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)斐闪擞绊懀S著疫情穩(wěn)定以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)的加速，相信這些上市公司的經(jīng)營(yíng)會(huì)回到正常軌道上來(lái)。

        年報(bào)顯示，通策醫(yī)療是一家以醫(yī)療服務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的主板上市公司，持續(xù)深耕口腔、生殖、眼科等專(zhuān)科醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，打造處于領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的綜合醫(yī)療平臺(tái)。公司擁有口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)、輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其中在口腔領(lǐng)域作為中國(guó)大型口腔醫(yī)療集團(tuán)，已在全國(guó)各地開(kāi)設(shè)32家口腔醫(yī)院。

        毛利上升 費(fèi)用下降

        2019年，通策醫(yī)療有94.9%的收入來(lái)自醫(yī)療服務(wù)，4.8%的收入來(lái)自產(chǎn)品銷(xiāo)售，綜合毛利率比2018年上升了2.79個(gè)百分點(diǎn)，其中醫(yī)療服務(wù)的毛利率比上年上升了3.06個(gè)百分點(diǎn)。

        《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，營(yíng)收和凈利潤(rùn)能實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，通策醫(yī)療在費(fèi)用上的控制功不可沒(méi)，銷(xiāo)售費(fèi)用1179萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.66%;管理費(fèi)用2.1億元，同比增長(zhǎng)10.66%;財(cái)務(wù)費(fèi)用為2404萬(wàn)元，同比減少了1.15%。可見(jiàn)通策醫(yī)療各項(xiàng)費(fèi)用的增速遠(yuǎn)低于營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的增速。

        對(duì)于通策醫(yī)療費(fèi)用率低，東吳證券曾在其3月9日發(fā)布的研報(bào)中表示，對(duì)比其它同類(lèi)口腔醫(yī)療服務(wù)的企業(yè)，通策醫(yī)療無(wú)論從銷(xiāo)售費(fèi)用率還是管理費(fèi)用率，均處于較高水平。該公司銷(xiāo)售費(fèi)用率較低的主要原因?yàn)椋汗臼召?gòu)的杭口、寧口等大型口腔醫(yī)院，收購(gòu)之初在當(dāng)?shù)匾呀?jīng)享有較好的口碑，是在當(dāng)?shù)貙儆谂琶谇叭拇笮涂谇粚?zhuān)科醫(yī)院。這類(lèi)醫(yī)院有較好的聲譽(yù)和醫(yī)生資源，因此獲客成本極低，對(duì)公司宣傳、推廣的需求不高，從而帶來(lái)了較低的銷(xiāo)售費(fèi)用率。

        但是，該公司對(duì)費(fèi)用的控制也用到了研發(fā)投入上，2019年，通策醫(yī)療的研發(fā)投入為2214萬(wàn)元，同比比上年減少了4.3%。與醫(yī)藥企業(yè)不同，通策醫(yī)療是一家醫(yī)療企業(yè)，所以在研發(fā)上的投入比較少可以理解，但該公司研發(fā)投入的減少還是需要警惕。

        盡管研發(fā)投入出現(xiàn)了下降，但通策醫(yī)療在年報(bào)中展示了研發(fā)成果：2019年公司積極加大科研投入，各院區(qū)(分院)共計(jì)舉辦2場(chǎng)國(guó)家級(jí)繼續(xù)教育項(xiàng)目及3場(chǎng)省級(jí)繼續(xù)教育項(xiàng)目，申報(bào)科研項(xiàng)目20余項(xiàng)，其中順利驗(yàn)收5項(xiàng)，成功立項(xiàng)6項(xiàng)，入庫(kù)擬驗(yàn)收5項(xiàng);授權(quán)實(shí)用新型專(zhuān)利15項(xiàng)，軟件著作權(quán)12項(xiàng)，發(fā)表論文21篇，其中SCI收錄4篇。

        近年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)步步高

        1996年上市的通策醫(yī)療是A股市場(chǎng)上的“老兵”，自2017年以來(lái)，該公司似乎進(jìn)入了高速增長(zhǎng)階段，2017年和2018年的扣非后凈利潤(rùn)增速分別為60.54%和53.56%。而且，該公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也有營(yíng)收增長(zhǎng)的支持，2017年、2018年和2019年，該公司的營(yíng)業(yè)收入的增速分別為11.8%、15.46%和18.94%。

        在通策醫(yī)療發(fā)布了2019年業(yè)績(jī)結(jié)果后，東吳證券在其發(fā)布的研報(bào)中列舉了通策醫(yī)療的以下優(yōu)勢(shì)：

        首先，通策醫(yī)療所處的口腔行業(yè)未來(lái)發(fā)展前景良好：口腔領(lǐng)域診療服務(wù)的種類(lèi)較多，正畸與牙齒種植為口腔科中收費(fèi)較高的品種，現(xiàn)在滲透率仍然較低。

        其次，通策醫(yī)療立足浙江，輻射全國(guó)，領(lǐng)先行業(yè)的利潤(rùn)率水平：公司目前核心業(yè)務(wù)立足浙江省，采取地區(qū)總院+分院的擴(kuò)張模式。

        該公司采取成熟總院帶動(dòng)分院成長(zhǎng)，地區(qū)總院效率提升空間仍然較大:杭口總院和其它各家口腔醫(yī)院的效率均在逐年提升，但截至2019年上半年，可以看出來(lái)其它醫(yī)院與杭口醫(yī)院的效率仍有較大差距。

        最后，該公司的“蒲公英計(jì)劃”與“種植增長(zhǎng)計(jì)劃”協(xié)同，推動(dòng)公司擴(kuò)張，帶來(lái)收入的增長(zhǎng)：近年來(lái)隨著公司業(yè)務(wù)的不斷下移，同時(shí)考慮各地區(qū)總院患者數(shù)量的不斷飽和，各地區(qū)分院成為了公司增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

        東吳證券預(yù)計(jì)2019-2021年通策醫(yī)療歸屬母公司凈利潤(rùn)為4.77億元、6.28億元和8.24億元，同比增長(zhǎng)43.7%、31.7%和31.3%;對(duì)應(yīng)EPS分別為1.49元、1.96元和2.57元。我國(guó)口腔市場(chǎng)空間廣闊，目前仍有較大的成長(zhǎng)空間，其中正畸和種植牙領(lǐng)域未來(lái)增長(zhǎng)可期。通策醫(yī)療杭口醫(yī)院增速穩(wěn)定，未來(lái)其它分院效率提升空間較大，隨著蒲公英計(jì)劃的推進(jìn)，未來(lái)新開(kāi)分院值得期待，進(jìn)一步拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

        從今年年初至4月23日收盤(pán)，通策醫(yī)療的股價(jià)上漲了18.89%，而同期所屬行業(yè)板塊的漲幅為35.29%。

《電鰻快報(bào)》