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4億元利潤撐起千億總市值 金山辦公是否被高估?

2020-03-30 08:43 | 來源:面包財經(jīng) | 作者:俠名 | [要聞] 字號變大| 字號變小


隨著云辦公概念火熱,金山辦公春節(jié)開市后大受追捧,疊加業(yè)績向好,公司總市值和估值大幅提升。

      

 

  華財經(jīng)面包財經(jīng)

        金山辦公(245.800, -3.73, -1.49%)24日晚間披露的2019年年報顯示,公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入15.80億元,同比增長39.82%;歸母凈利潤4.01億元,同比增長28.94%。

        隨著云辦公概念火熱,金山辦公春節(jié)開市后大受追捧,疊加業(yè)績向好,公司總市值和估值大幅提升。

        截至3月27日收盤,金山辦公總市值1133億元,為科創(chuàng)板中市值最大的上市公司;市盈率(TTM)283倍,市凈率18.67倍,估值水平在科創(chuàng)板上市公司中同樣處于高位。

        辦公服務訂閱收入占比提升

        金山辦公旗下產(chǎn)品主要包括WPS Office辦公軟件和金山詞霸。WPS Office辦公軟件是公司的核心產(chǎn)品,主要包括WPS Office桌面版及WPS Office移動版。

        業(yè)務方面,公司收入主要來自于辦公服務訂閱、辦公軟件產(chǎn)品使用授權及互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務三大部分。

        2019年,其辦公服務訂閱業(yè)務實現(xiàn)收入6.80億元,較上年度增長73.06%;辦公軟件授權業(yè)務實現(xiàn)收入4.96億元,較上年度增長39.41%;互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣業(yè)務實現(xiàn)收入4.04億元,較上年度增長5.99%。

        公司辦公服務訂閱收入占比持續(xù)提升,互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務收入占比則進一步縮小。

        圖1:2015-2019年金山辦公各業(yè)務收入占比變化

        2019年,公司辦公服務訂閱收入占比由2018年的34.76%上升至43.02%,互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務收入占比由2018年的33.75%降至25.58%。

        付費用戶數(shù)翻倍增長 預收款增加

        截至2019年12月,金山辦公主要產(chǎn)品月度活躍用戶數(shù)4.11億,較上年同期增長32.6%。

        截至2019年末,公司累計付費用戶數(shù)1202萬,同比增長104.42%,付費用戶數(shù)在月度活躍用戶數(shù)中占比約2.92%。

        客戶訂閱業(yè)務增長,助推公司預收款項增加。2019年末,公司預收款項4.38億元,較上年末增加2.44億元,增幅約125.71%。預收款項占到公司2019年度總營收的27.72%,較2018年的17.17%提升10.55個百分點。

        圖2:2015-2019年金山辦公預收款項及預收款項與營收比值變化

        反映在現(xiàn)金流上,公司2019年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約5.86億元,同比增長40.08%,增速高于凈利潤增速,凈利潤現(xiàn)金含量(經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/凈利潤)為1.46。

        研發(fā)投入持續(xù)增加

        2017年-2019年,公司研發(fā)費用分別為2.66億元、4.28億元及5.99億元,占同期營業(yè)收入的比例分別為35.31%、37.85%及37.91%。

        圖3:2016-2019年金山辦公研發(fā)費用及研發(fā)費用在營收中占比變化

        在研發(fā)投入上,與其他科創(chuàng)板上市公司相比,金山辦公“含科量”較足。

        大部分科創(chuàng)板公司尚未發(fā)布2019年年報,以2018年年度數(shù)據(jù)來做對比。剔除尚未實現(xiàn)營收或營收規(guī)模相對低的公司,金山辦公研發(fā)費用在營收中的占比是科創(chuàng)板上市公司中最高的,比排在第二位的虹軟科技(59.170, -0.34, -0.57%)高出5.43個百分點,比排在第三位的微芯生物(45.720, -0.34, -0.74%)高8.63個百分點。

        圖4:2018年研發(fā)費用在營收中占比超過10%的科創(chuàng)板已上市公司

        不過,若按研發(fā)費用金額排序,金山辦公排則在第五位,前四位分別是中國通號(6.460, 0.11, 1.73%)、傳音控股(46.820, -0.64, -1.35%)、百奧泰(48.750, -1.85, -3.66%)及華潤微(35.010, -0.44, -1.24%)。

        4億元凈利潤支撐逾千億市值

        整體而言,金山辦公無論是成長性、研發(fā)投入占比還是凈利潤現(xiàn)金含量,在科創(chuàng)板中都屬于優(yōu)秀的公司。不過,公司2019年度4億元的凈利潤支撐起當前逾千億元的市值,估值水平顯然不低。

        以港股上市的騰訊控股作為對比。從2007年到2019年,騰訊的營業(yè)收入從38.29億元增長到3772.89億元,復合增長率高達46.60%;同期,凈利潤從15.66億元增長到933.1億元,復合增長率高達40.58%。在這期間,騰訊的最高市盈率(TTM)不到104倍,平均值長期維持在40倍左右。

        結合招股書的信息,2017到2019年,金山辦公營收從7.53億元增長到15.8億元,復合增長率44.85%;同期凈利潤從2.14億元增長到4.01億元,復合增長率36.89%。

        2004年,騰訊上市首年,公司凈利潤已經(jīng)達到4.47億元,還略高于金山辦公上市首年,即2019年的水平,但體量基本相當。此后,騰訊仍然維持了十多年持續(xù)的高增長。

        金山辦公未來的成長性,真的能超過過去十多年的騰訊嗎?A股和港股的估值體系或許存在差異,但從長期來看,股價最終仍然會反映公司價值尤其是成長性。要長期支撐千億元以上的市值,金山辦公顯然需要更持久甚至更快的增長速度。

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