2020-03-24 08:17 | 來源:市值風云 | 作者:俠名 | [科創板] 字號變大| 字號變小
杰普特2006年成立于深圳，從通信用光纖器件的生產制造起步，圍繞激光光源核心技術進行自主研發，逐漸將業務拓展至激光器、激光/光學智能裝備的生產銷售。......
原標題：杰普特：榮枯與共，“蘋果獨家供應商”的日子不太好過了|科創板風云
成也蕭何，敗也蕭何。
作者| 加二
流程編輯 |小白
激光技術在工業領域最主要的應用是激光材料加工，利用激光束對材料進行切割、焊接、表面處理、打孔及微加工。
激光加工廣泛應用于汽車、電子、航空、冶金、機械制造等國民經濟重要部門，能提高自動化水平、勞動生產率、產品質量，減少材料消耗。
杰普特(688025.SH)是一家在科創板上市的激光器、激光/光學智能裝備生產商，是全國首家商業化生產MOPA脈沖光纖激光器的廠商，也是蘋果公司光譜檢測領域的獨家供應商。
一、發展路徑：光纖器件→激光器→激光/光學智能裝備
杰普特2006年成立于深圳，從通信用光纖器件的生產制造起步，圍繞激光光源核心技術進行自主研發，逐漸將業務拓展至激光器、激光/光學智能裝備的生產銷售。
2006年至2009年，初創階段，杰普特抓住當時光纖通信快速發展的時機，研發生產銷售光纖器件，成為中興等大型通信設備制造商的供應商。
2010年至2013年，公司激光器業務萌芽發展，MOPA脈沖激光器在2010年開始量產，自主光纖激光器技術逐步完善，并向技術難度較高的高功率光纖激光器領域突破。
2014年至2016年，激光器業務高速增長，脈沖光纖激光器之外，公司還研發成功了連續光纖激光器產品。同時，基于光纖激光光源技術的積累，公司將業務拓展至激光/光學裝備。
2017年至今，杰普特深耕激光器和激光/光學裝備，完善產品矩陣。研發出各類MOPA脈沖光纖激光器、高功率連續光纖激光器、固體激光器等產品;同時研發了VCSEL激光模組檢測系統等用于集成電路和半導體光電領域的智能裝備。
隨著公司轉移經營重點、收縮光纖器件業務，杰普特光纖器件銷售額從2016年的8552萬元減少到2019年上半年的1103萬元，從貢獻三分之一的營業收入到占比不足4%。
激光/光學裝備業務后來居上，挑起了大梁，2018年銷售額3.28億元，貢獻近50%營業收入。但同比減少4%，銷售下降的原因將在后文進行分析。
激光器業務保持良好增長態勢，2018年收入2.66億，同比增長29%，收入占比40%。
二、哪個細分領域市場規模最大?光纖激光器!
(一)激光器、激光裝備
激光器產生、輸出激光，是激光加工系統設備的核心器件。
激光器由泵浦源、增益介質、諧振腔三大功能部件構成。
泵浦源為激光器提供光源，增益介質(也稱工作物質)吸收泵浦源提供的能量后將光放大，諧振腔為泵浦光源與增益介質之間的回路，振腔振蕩選模輸出激光。
(來源：招股說明書)
激光裝備主要由光學系統、機械系統、數控系統組成。按照功能劃分，主要包括焊接機、打標機、切割機和用于特殊材料加工的行業專用設備。
再來看看激光產業鏈。上游主要包括激光材料及配套元器件，中游為激光器制造，下游則以激光裝備、應用產品、消費產品為主。總的來說，我國初步形成了較成熟的激光產業鏈。
但在上游技術與設備領域，仍有部分關鍵原材料如半導體激光芯片等需要進口，產業鏈有進一步完善的空間，國內市場的進口替代需求較為旺盛。
當前，國內激光產品主要用于工業加工和光通信市場，兩者占據近七成的市場空間。
高功率激光器在切割、焊接、測量、打標等環節發揮作用，下游廣泛應用于汽車、鋼鐵、石油、造船、航空航天、機械制造、軍事武器等行業。比如，在汽車、高鐵車身制造中，已逐步實現激光焊接。
中小功率激光器和特種激光器則應用于激光醫療和精密加工。比如，大家熟悉的激光眼科治療、激光手術、激光美容就是激光和醫學治療相結合的產物。
(來源：招股說明書)
(二)2018年我國激光加工行業市場規模達605億元
根據Strategies Unlimited統計，2018年全球各類工業激光器銷售收入50.58億美元，同比增長4%。2019年預計收入51.61億美元，其中貢獻最大的是光纖激光器(增益介質是玻璃光纖的激光器)，預計收入達到27.46億美元。
2018年，全球激光行業總收入137.54億美元：
其中最大的細分市場是材料加工和光刻市場，產品銷售收入為61.62億美元;
通信和光存儲市場憑借38.2億美元的激光產品銷售收入，排名第二位;
接下來依次是科研和軍用市場12.79億美元、醫療和美容市場10.28億美元、儀器儀表和傳感器市場10.19億美元，以及娛樂、顯示和打印市場的4.46億美元。
2012年以來，伴隨中國和日本激光產業高速發展，東亞地區成為全球最大激光裝備消費地區。2017年，中國在激光加工領域裝機量占全球裝機總量45%。
受益于中國傳統制造業的產業升級和結構調整，我國激光產業快速發展。根據中國激光產業發展報告，2011年至2018年我國激光加工行業市場規模年化復合增長率超過10%，2018年市場規模已經達到605億元。
(三)大功率激光器國外占主導
激光器分為低功率激光器、中功率激光器和大功率激光器。
低功率激光器主要是脈沖激光器，用于打標和微雕等工藝，技術成熟，基本實現國產替代。
中功率激光器主要為連續激光器，用于金屬薄板切割和焊接等，近幾年在我國快速增長，國產化率大幅提高。
根據《2018年中國激光產業發展報告》，國產中功率光纖激光器在2016、2017年增長幾乎翻倍。
大功率激光器，主要用于激光切割、打孔、焊接等工業領域。技術壁壘較高，國際廠商在該領域占據絕對優勢。現階段，國外進口產品仍占據大部分國內市場。
( 2013-2017 高功率光纖激光器中國銷售數量(臺))
按增益介質劃分，激光器分為氣體激光器、液體激光器和固體激光器。特定增益介質決定了激光波長、輸出功率和應用領域。
氣體激光器的代表是二氧化碳激光器，固體激光器具有代表性的包括紅寶石激光器、半導體激光器、光纖激光器和YAG激光器等。
目前，光纖激光器逐漸替代二氧化碳激光器。2018年全球光纖激光器市場規模達26.3億美元，同比增長28%，占全部工業激光器的51%，比2013年提升了18pct。
三、業務分析
(一)錯位競爭，MOPA脈沖光纖激光器領域全國第一
杰普特的激光器產品包括脈沖光纖激光器、連續光纖激光器和固體激光器。
激光器產品70%以上的銷售收入來自脈沖光纖激光器;其次是連續光纖激光器產品，2018年銷售4828萬元，貢獻18%收入;固體激光器占比9%。
脈沖光纖激光器主要包括調Q、鎖模和MOPA等結構設計。
國內激光器廠商產品大多以調Q結構為主，如銳科激光、創鑫激光。而公司是全國首家商業化生產MOPA脈沖光纖激光器的廠商，與國內其他廠商形成了差異化競爭。競爭主要來自國外激光器生產商，如美國IPG、德國Trumpf集團。
與固定脈寬脈沖光纖激光器相比，MOPA脈沖光纖激光器擁有更為廣泛的應用場景。
杰普特MOPA 脈沖光纖激光器產品被用于激光表面處理、激光清洗、薄金屬切割/焊接等，在代替傳統制造業、3C電子、汽車、新能源、光伏、再制造以及顯示面板領域等得到應用。
連續光纖激光器領域，公司與國內競爭對手采用相近且較成熟的技術路線，并不占有先發優勢。
因為連續光纖激光器產品處于市場推廣期，定價低于行業平均;且由于產量較低，單位固定成本支出較高、原材料自制比例較低導致材料成本較高。2017年、2018年、2019年1-6月，杰普特連續光纖激光器毛利率分別為10%、-3%、6%。
總的來看，國內光纖激光器市場，美國公司仍占據了主導地位。2018年美國IPG公司占有50%市場份額。國內的廠商銳科激光、創鑫激光分別占據18%、12%份額。杰普特在國內光纖激光器市場的占有率為5%。
(來源：《2019年中國激光產業發展報告》)
在固體激光器領域，競爭對手銳科激光、創鑫激光沒有固體激光器產品。在該領域，杰普特處于國內先進水平。但與美國相干20W紫外固體激光器相比，技術水平上尚有一定差距。
一方面，激光產業技術升級迭代較快，國內連續光纖激光器、固體激光器行業競爭激烈。
另一方面，因為激光器是激光裝備的核心部件，一些大型激光裝備公司也在加大對上游激光器業務的投入：
全球最大的激光儀器生產廠商之一美國相干(Coherent)在2016年收購具有光纖激光器技術的羅芬公司(Rofin);
國內激光裝備行業龍頭大族激光(下載市值風云APP搜索“大族激光”)，開始加大光纖激光器、皮秒激光器等的研發。
這種市場環境下，一些同業公司采取低價競爭的手段。雖然，目前公司的MOPA脈沖光纖激光器產品在國內沒有競爭對手，但是，根據調研報告披露，公司同一功率、功能激光器產品一般也不會漲價。
現階段，杰普特在MOPA脈沖光纖激光器的細分領域處于國內第一，整體光纖激光器處于全國第三，收入體量與國內老大銳科激光、老二創鑫激光有一定差距。
(二)蘋果公司光譜檢測領域獨家供應商
公司激光/光學智能裝備主要產品包括以光譜檢測設備為主的智能光學檢測設備、以激光調阻機為主的激光微加工設備，多為根據客戶需求定制化開發的裝備。
其中，光譜檢測設備主要為消費電子產品所用藍寶石蓋板提供光譜透光率測試，銷售收入在2017年達到頂峰2.57億元后開始下滑。2018年，銷售額近1.75億元，同比減少32%。2019年上半年僅收入2067萬元。
激光調阻機主要用于超低阻合金電阻修阻。過去幾年處于高增長階段，2016-2018年年化復合增長率為230%，2018年收入1.54億元，2019年上半年銷售額突破1億元。
公司的光譜檢測設備銷售收入為何在2017年以后出現大幅下滑?
杰普特智能光譜檢測機在2014年進入蘋果公司供應鏈，用于智能手機、平板電腦等3C消費電子產品的屏幕質量檢測，包括透光性能、反光性能和顏色測量等主要指標。
杰普特是蘋果公司光譜檢測領域的獨家供應商。
此后，來自蘋果公司的訂單快速增長。2017年、2018年蘋果公司成為杰普特的第一大客戶。2017年對蘋果公司銷售收入2.48億元，占營業收入比例39%。2018年對蘋果公司銷售額下滑至1.54億元，占營業收入23%。
而到了2019年上半年，杰普特對蘋果公司銷售額僅有854萬元。
杰普特的收入，特別是光譜檢測設備收入，對蘋果公司依賴度較大。
2018年第四季度以來，消費電子行業增速放緩，蘋果新產品中屏幕的生產工藝和材質變化較小，對新的光譜檢測設備需求減少。自然，杰普特光譜檢測設備產品的銷售額也遭遇滑鐵盧。
激光調阻機領域，公司產品用于國巨股份、厚聲電子、乾坤科技、華新科技等大型電阻廠家生產線的電阻切割、電路精密調節等重要工藝。
2017年、2018年，國巨股份是公司第二大客戶，對其銷售收入分別為2885萬元和7668萬元，占營業收入比例分別為23%和12%。
2019年上半年，國巨股份一躍成為公司最大客戶，貢獻10%的營業收入，厚聲電子、乾坤科技分別位居二三位，占比約10%、8%。
(2019年1-6月公司前五大客戶)
四、收入凈利下滑，存貨周轉變慢
根據公司業績預告披露，2019年，公司營業收入5.67億元，同比下降15%;扣非歸母凈利0.49億元，同比下降41%。
收入下降主要受消費電子行業增速放緩、第一大客戶蘋果需求減弱影響。同時，公司加大研發投入與拓展銷售網點的布局，研發費用與銷售費用增加。
2017年產品結構調整較大，蘋果躍居公司第一大客戶，杰普特外銷收入從0.35億元增長到3.53億元，貢獻了過半的營業收入。近幾年，外銷毛利率在40%左右，而內銷毛利率約30%。
2016年因股份支付，管理費用率高達13%，期間費用率較高，接近26%。剔除股份支付后的期間費用率降為19%，2017年、2018年下降至17%左右。
2019年上半年，因加大研發投入與拓展銷售網點的布局，銷售費用率、研發費用率提高，期間費用率升至22%。
目前公司核心技術中各項專利、非專利技術及軟件著作權均為自主研發。2016年-2019年上半年，杰普特研發費用率在7%-10%之間，呈現增長趨勢，但略低于行業平均水平。
(注：長川科技由于其收入規模較小，期間費用率較高，故剔除)
公司應收賬款凈額持續增加，從2014年的0.41億元增長到2018年的1.41億元。截止2019年上半年，應收賬款2.27億元。
應收賬款占總資產比例、應收賬款周轉天數在2017年顯著減少，主要因為業務結構變化，當年公司激光器、智能裝備業務銷售額大幅上升，而激光器、激光裝備業務較光纖器件業務平均結算周期更短。
2018年激光器裝備業務銷售比重加大，激光器裝備業務結算周期比激光器長，導致2018年應收賬款周轉率下滑。
公司存貨占總資產比例大致在30%-40%之間，對流動資金的占用較大。
存貨周轉率總體呈下降趨勢，2018年存貨周轉約7個月。因為公司部分原材料如陣列光譜儀、皮秒/綠光激光器、特種光纖等需從國外采購，供應商供貨周期和海外運輸時間均較長。
存貨主要是原材料，截止2019年6月30日，原材料1.03億元，占比約45%;其次是庫存商品，余額0.63億元，占比約27%。
五、結束語
杰普特能第一個在國內推出MOPA脈沖光纖激光器，擁有蘋果、國巨等優質客戶，說明具有不錯的研發實力和產品競爭力。
但公司對大客戶依賴度過高，下游行業較集中，則隱藏著一定風險。
希望杰普特保持精進技術研發，開拓更多優質客戶。
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