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????????原標(biāo)題：任性大漲!科創(chuàng)板不怕解禁，背后有何玄機(jī)?

????????來(lái)源：財(cái)通社

????????1月22日，科創(chuàng)板將迎來(lái)首批解禁股。以往市場(chǎng)“聞解禁而色變”，但是近期，科創(chuàng)板走勢(shì)卻十分強(qiáng)勁。首批解禁個(gè)股中的虹軟科技，近兩個(gè)交易日收獲漲停。還有中微公司在短短兩個(gè)多月的時(shí)間股價(jià)漲了2倍，成為科創(chuàng)板首家市值超過(guò)千億元的公司。

????????科創(chuàng)板半年以來(lái)，首批上市的25家科創(chuàng)板公司股價(jià)漲幅都非常可觀，這也讓網(wǎng)下獲配機(jī)構(gòu)賺了個(gè)盆滿缽盈。而科創(chuàng)板股價(jià)的上漲，也與其良好的業(yè)績(jī)密不可分，從2019年三季報(bào)的披露情況來(lái)看，八成企業(yè)凈利預(yù)增。如今年報(bào)季已來(lái)，科創(chuàng)板春季行情可期嗎?

????????首輪1.24億限售股解禁來(lái)襲

????????科創(chuàng)板股票卻幾乎全線上漲

????????回望2019年7月22日科創(chuàng)板正式開(kāi)市，如今已近半年過(guò)去。而首批25家上市的科創(chuàng)板公司網(wǎng)下配售限售股6個(gè)月的鎖定期將屆滿，即將于2020年1月22日上市流通。

????????截至1月15日晚，25家上市的科創(chuàng)板公司幾乎已經(jīng)悉數(shù)發(fā)布了《首次公開(kāi)發(fā)行網(wǎng)下配售限售股上市流通公告》。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，本輪首批25家企業(yè)22日上市流通的限售股票規(guī)模合計(jì)1.24億股。

????????從解禁股數(shù)來(lái)看，前三名分別是中國(guó)通號(hào)7562.94萬(wàn)股、瀾起科技470.4萬(wàn)股和光峰科技，光峰科技解禁股數(shù)為353.84萬(wàn)股。

????????財(cái)通社(ID：caijingtongxunshe)統(tǒng)計(jì)顯示，雖然中國(guó)通號(hào)本期網(wǎng)下限售股流通數(shù)量最大，但7562.94萬(wàn)股對(duì)應(yīng)解禁市值為5.69億元，不及中微公司299萬(wàn)股限售股，對(duì)應(yīng)5.86億元的解禁市值。瀾起科技僅次于中微公司和中國(guó)通號(hào)，即將流通470.40萬(wàn)股，解禁市值4.08億元。

????????值得一提的是，中微公司今日股價(jià)漲14.62%至196.01元每股，總市值達(dá)到1048億元，成為科創(chuàng)板首只市值突破千億元的股票。

????????此外，本次解禁規(guī)模在200-300萬(wàn)股級(jí)別的有10家，100-200萬(wàn)股區(qū)間的7家，100萬(wàn)股以下的5家。

????????以往市場(chǎng)往往“聞解禁而色變”，但相比總量來(lái)看，本輪解禁規(guī)模較小，料將對(duì)科創(chuàng)板整體影響有限。1月17日，科創(chuàng)板已經(jīng)上市交易的74只股票中，僅有華特氣體一家公司下跌，其余全部上漲。

????????這半年以來(lái)，首批上市的25家科創(chuàng)板公司股價(jià)漲幅都非常可觀，這也讓網(wǎng)下獲配機(jī)構(gòu)賺了個(gè)盆滿缽盈。

????????財(cái)通社(ID：caijingtongxunshe)統(tǒng)計(jì)顯示，25家企業(yè)相對(duì)發(fā)行價(jià)的漲幅平均值達(dá)到了150%。其中漲幅最高的是中微公司，較發(fā)行價(jià)高漲575.66%。

????????安集科技、心脈醫(yī)療、瀾起科技、樂(lè)鑫科技、安恒信息等企業(yè)股價(jià)相對(duì)發(fā)行價(jià)漲幅也均在200%以上。就連漲幅最小的杰普特也有14.3%。

????????以1月17日的收盤價(jià)計(jì)算，中微公司本輪限售股賬面浮盈最多，高達(dá)5億元;瀾起科技次之，限售股浮盈2.91億元;南微醫(yī)學(xué)2.11億元。

????????業(yè)績(jī)與股價(jià)共振

????????科創(chuàng)板公司6成年報(bào)預(yù)增

????????科創(chuàng)板開(kāi)市已近半年，截至1月17日，上市企業(yè)家數(shù)從最初的25家擴(kuò)容到74家。目前74家上市企業(yè)交出的三季報(bào)“答卷”中，八成企業(yè)三季度保持了凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，僅14家歸母凈利潤(rùn)同比下滑。

????????其中特寶生物前三季度凈利4208.45萬(wàn)，同比增長(zhǎng)8719%，是科創(chuàng)板企業(yè)中2019年前三季度歸母凈利潤(rùn)上漲最多的。緊隨其后的是傳音控股，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.01億元，同比增長(zhǎng)732.03%，歸母凈利的暴增主要是由于上市后財(cái)務(wù)費(fèi)用減少以及投資收益的增加。

????????但值得關(guān)注的是，也有14家企業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)下滑。

????????其中，天準(zhǔn)科技以歸母凈利潤(rùn)同比下滑80.12%，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。公司解釋稱，收入的季節(jié)性變化和費(fèi)用的持續(xù)增長(zhǎng)導(dǎo)致了凈利潤(rùn)的下降較為明顯。此外，前三季度來(lái)自主要客戶蘋果及其供應(yīng)商的收入不如預(yù)期，也是原因之一。

????????如今年報(bào)季已至，科創(chuàng)板企業(yè)們的表現(xiàn)又如何呢?

????????wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月17日，有35家科創(chuàng)板公司已經(jīng)發(fā)布了年報(bào)預(yù)告，占比47%。其中，22家業(yè)績(jī)向好，占比超過(guò)6成，凈利預(yù)增12家，略增10家;10家公司表示不確定，另有3家公司凈利略降。

????????35家公司中，以目前披露的預(yù)告凈利潤(rùn)上限統(tǒng)計(jì)，傳音控股、嘉元科技、三達(dá)膜、卓越新能、睿創(chuàng)微納、長(zhǎng)陽(yáng)科技、萬(wàn)德斯、嘉必優(yōu)、祥生醫(yī)療、八億時(shí)空、聚辰股份等11家公司預(yù)計(jì)2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超億元。其中傳音控股以18.82億元的預(yù)告凈利潤(rùn)高居榜首，嘉元科技為3.45億元，三達(dá)膜為2.74億元。

????????從業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，以凈利潤(rùn)增幅上限來(lái)統(tǒng)計(jì)，12家公司預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50%以上。其中，特寶生物預(yù)計(jì)2019年凈利潤(rùn)上限約6800萬(wàn)元，增長(zhǎng)324.94%。傳音控股預(yù)計(jì)2019年凈利增長(zhǎng)186.31%。

????????此外，八億時(shí)空、芯源微、杰普特等3家公司略減。其中，杰普特預(yù)計(jì)2019年凈利潤(rùn)同比下降15%至25%;芯源微預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)約2650萬(wàn)元至3000萬(wàn)元;同比下降1.57%至13.05%。

????????雖然八億時(shí)空在科創(chuàng)板年報(bào)披露日期上拔得頭籌，將于2020年2月28日與樂(lè)鑫科技同時(shí)披露2019年年報(bào)，但已披露的年報(bào)預(yù)告增長(zhǎng)情況并不樂(lè)觀，預(yù)計(jì)公司2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.07億元，同比減少7.35%。此前的2019年上半年，八億時(shí)空實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5751.57萬(wàn)元，同比減少11.82%。

????????科創(chuàng)板春季行情可期?

????????2020年，科創(chuàng)板有何機(jī)會(huì)?

????????申銀萬(wàn)國(guó)的研究觀點(diǎn)指出，科創(chuàng)板企業(yè)盈利能力整體優(yōu)于A股對(duì)應(yīng)行業(yè)，具體表現(xiàn)在科創(chuàng)企業(yè)業(yè)績(jī)體量偏小，但增速明顯領(lǐng)先全部A股。此外，該機(jī)構(gòu)還指出，科創(chuàng)板已受理企業(yè)的毛利率水平整體高于A股對(duì)應(yīng)行業(yè)，反映出科創(chuàng)企業(yè)的科技附加值和定價(jià)權(quán)較高;科創(chuàng)板受理企業(yè)的ROE與ROA水平整體明顯高于A股對(duì)應(yīng)行業(yè)，反映出科創(chuàng)業(yè)較強(qiáng)的盈利能力和投資回報(bào)能力。

????????興業(yè)證券的研究觀點(diǎn)認(rèn)為，科創(chuàng)板市場(chǎng)運(yùn)行良好，真成長(zhǎng)“小巨人”有望脫穎而出。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，這些科創(chuàng)板公司上市后首日漲幅明顯，之后換手率提高，以科創(chuàng)板首批上市25家公司計(jì)算，2019年平均收跌15.15%，漲跌區(qū)間為[-43.60%，45.33%]，但平均區(qū)間最高收益率超過(guò)250%。

????????從資金面趨勢(shì)來(lái)看，投資者漸趨理性，科創(chuàng)板公司投資吸引力逐漸增強(qiáng)。從業(yè)績(jī)維度來(lái)看，科創(chuàng)板上市公司業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，特別是信息技術(shù)和材料等行業(yè)，類似2009年新上市的創(chuàng)業(yè)板公司，科創(chuàng)板新上市公司利潤(rùn)增速明顯高于收入增速，但是業(yè)績(jī)波動(dòng)更低，這有利于投資者辨別真?zhèn)危Y選出真正具備成長(zhǎng)價(jià)值的“小巨人”公司。

????????申萬(wàn)策略分析師指出，科創(chuàng)板整體PB估值與創(chuàng)業(yè)板指接近。截至12月13日，已上市65家科創(chuàng)板公司整體PE(TTM)和PB(LF)分別為52.6倍和5.1倍，與創(chuàng)業(yè)板指53.7倍PE(TTM，當(dāng)然創(chuàng)業(yè)板指在2019年報(bào)披露之后PE估值會(huì)明顯下一個(gè)臺(tái)階)和4.9倍PB(LF)非常接近，不再呈現(xiàn)出明顯的估值溢價(jià)。縱向?qū)Ρ葋?lái)看，科創(chuàng)板估值水平相較上市初期已經(jīng)大幅回落40%，呈現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象。從個(gè)股層面來(lái)看，個(gè)股估值調(diào)整同樣較為充分，25家首發(fā)科創(chuàng)板公司中近七成公司的估值分位處于上市以來(lái)40%以下，可見(jiàn)大部分個(gè)股均已經(jīng)歷了充分的估值調(diào)整。

????????該分析師認(rèn)為，當(dāng)前的科創(chuàng)板調(diào)整時(shí)間和幅度均超過(guò)當(dāng)時(shí)的創(chuàng)業(yè)板。從創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，春季躁動(dòng)中科創(chuàng)板的戰(zhàn)術(shù)價(jià)值值得重視。“2010年成長(zhǎng)風(fēng)格成為春季躁動(dòng)主線→創(chuàng)業(yè)板是成長(zhǎng)風(fēng)格的典型代表→創(chuàng)業(yè)板公司從時(shí)間和幅度上均已經(jīng)歷較為充分調(diào)整→創(chuàng)業(yè)板成為春季躁動(dòng)中彈性最大的品種”這一映射有望在2020年春季躁動(dòng)重現(xiàn)。

????????廣發(fā)證券總結(jié)了2020年科創(chuàng)板投資策略三大核心結(jié)論：

????????一、一級(jí)市場(chǎng)打新無(wú)憂，理性化打新優(yōu)化收益率。

????????相比創(chuàng)業(yè)板，明年科創(chuàng)板首日破發(fā)率更低、平均溢價(jià)率更高，打新性價(jià)比延續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)。“逢新必打”情形下：1)中簽率整體不降(A類0.2%左右);2)2億A類產(chǎn)品打新收益率預(yù)測(cè)值由19年9%水平降至20年4.83%，“賺錢效應(yīng)”仍在。如何“理性化”打新?1)報(bào)價(jià)策略：質(zhì)地分歧決定主被動(dòng)選擇。分歧標(biāo)的報(bào)價(jià)需結(jié)合主觀多元估值法;2)賣出策略：尋覓首日溢價(jià)率規(guī)律。發(fā)行節(jié)奏是核心變量，警惕新三板背景、低科創(chuàng)屬性、高價(jià)股低溢價(jià)。

????????二、二級(jí)市場(chǎng)分化，“慢降溫”把握關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，關(guān)注指數(shù)投資、高景氣賽道、精選個(gè)股。

????????當(dāng)前50倍PE，明年“慢降溫”延續(xù)，估值企穩(wěn)可能性不高。價(jià)投時(shí)代個(gè)股“分化”更為明顯：1)企穩(wěn)個(gè)股面積擴(kuò)大(當(dāng)前站上“30日均線”個(gè)股占比僅14%);2)明年破發(fā)率控制在30%左右。

????????關(guān)注四大關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)：1)科創(chuàng)板50指數(shù)發(fā)布(預(yù)計(jì)Q1)：指數(shù)大概率“慢牛”，加速個(gè)股分化;2)入摩：優(yōu)先關(guān)注龍頭、高流動(dòng)性、自由流通股占比相對(duì)高標(biāo)的;3)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制(預(yù)計(jì)H2)：短期可能分流;4)減持：1月網(wǎng)下配售解禁市值約28億，沖擊弱;7月PE/VC解禁市值約925億，沖擊大。估值回歸下盈利因子將成為明年投資主導(dǎo)變量，建議關(guān)注高景氣賽道(國(guó)產(chǎn)替代方向：半導(dǎo)體、云計(jì)算)。

????????個(gè)股規(guī)律性精選：1)高戰(zhàn)配公司投資收益占優(yōu);2)新三板背景公司相對(duì)低收益;3)分拆資產(chǎn)預(yù)期較高;4)A+H股需警惕過(guò)高的AH股溢價(jià)。

????????三、與存量A股“聯(lián)動(dòng)”大于“分流”，關(guān)注估值均衡、主題投資A股映射。

????????1)10月以來(lái)科創(chuàng)板與存量流動(dòng)性相關(guān)性增強(qiáng)，明年可能復(fù)刻創(chuàng)業(yè)板次年“春季躁動(dòng)”：科創(chuàng)板階段性回暖、全A成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。2)估值均衡：醫(yī)療器械、計(jì)算機(jī)應(yīng)用溢價(jià)空間較大;科創(chuàng)50落地后創(chuàng)50稀缺性溢價(jià)將下降。3)短期分拆、創(chuàng)投(7月減持獲利預(yù)期)主題投資。

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《電鰻快報(bào)》