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        12月中旬以來，央行通過連續(xù)投放逆回購，來緩解繳稅的壓力，資金利率寬松，隔夜利率一度“破2”，流動性充裕。但縱觀全月，債市表現(xiàn)仍較為堅挺，長端利率窄幅震蕩，而3年、5年期政金債明顯下行，債市在“短空長多”邏輯下配置盤需求較強，近期攤余成本法基金火爆，釋放了較多的配置需求，疊加寬松的資金面和較濃的降準預期，債市逢利空卻跌不動，期限利差被動走擴，收益率曲線延續(xù)陡峭化。

        展望1月，從宏觀看，經(jīng)濟短期企穩(wěn)，通脹仍在高位。利率債或仍未走出震蕩大格局，較難有趨勢性機會。從基本面來看，經(jīng)濟增速短期或企穩(wěn)，但在地產(chǎn)大周期回落的前提下，向上的彈性或有限。從資金面來看，當前極低的貨幣市場利率或較難維持常態(tài)，資金利率過于陡峭化，或也并非央行合意的常態(tài)，跨年后資金面擾動因素或增加，資金利率存在邊際收斂的可能。從配置上來看，年末攤余成本法基金大規(guī)模發(fā)行，貢獻了較多的配置需求，但現(xiàn)在攤余成本法基金審批困難，最強勁的配置時點或已過去，同時隨著理財現(xiàn)金管理類產(chǎn)品監(jiān)管落地，預示著政策可能進入多發(fā)階段，或?qū)袔硪欢_擊。從風險偏好來看，risk on勢頭仍繼續(xù)，對債市情緒仍有一定壓制。如此來看，債市中短期或依然未走出震蕩的大格局，較難有趨勢性機會，建議謹慎為主。如遇調(diào)整較多則可擇機配置。

        而降準兌現(xiàn)后利多出盡，信用債的表現(xiàn)可能更多向經(jīng)濟基本面收斂，收益率繼續(xù)下行的概率偏小。12月中長端信用利差略有上行，但整體仍在低位，今年尾部風險的增加或?qū)⑼苿又械仍u級的信用利差向上修復。基建對沖地產(chǎn)下滑的邏輯未變，中短期城投整體信用風險較為可控，但目前其超額利差處于歷史低水平，性價比降低，AAA和AA+等級超額利差回調(diào)的風險偏大，在風險和久期可控的前提下適當下沉資質(zhì)。

        產(chǎn)業(yè)債方面，與基建相關(guān)的建筑裝飾、建筑材料，布局合理、財務穩(wěn)健的大中型房企，景氣度較高的醫(yī)藥生物、食品飲料，市場容量較大的銀行次級債等行業(yè)主體和券種值得關(guān)注。

        預計春節(jié)前權(quán)益市場將延續(xù)震蕩上行，著眼于布局春季行情，符合中國科技自立的硬科技及低估值攻守兼?zhèn)浯蠼鹑诘禺a(chǎn)板塊值得關(guān)注。對轉(zhuǎn)債的看法：目前正股走勢已進入震蕩階段，而轉(zhuǎn)債弱勢板塊出現(xiàn)補漲，或意味著短期估值拉升行情趨于結(jié)束。后續(xù)仍要關(guān)注正股漲勢能否接力，精選板塊和個券或是主要思路。

《電鰻快報》