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        來源：IPO早知道

        作者：張書飏

        12月24日，萬德斯正式啟動招股，科創(chuàng)板再添一員“環(huán)保衛(wèi)士”。

        這家公司成立于2007年，系國內專業(yè)提供先進環(huán)保技術裝備開發(fā)，系統集成與環(huán)境問題整體解決方案的專業(yè)化程度較高的環(huán)保高新技術企業(yè)公司。

        然而，公司的財務狀況不容樂觀，經營現金流告負，應收帳款高達70%，此外，公司還面臨核心技術產品市占率低下、產能不足等多重挑戰(zhàn)。

        應收高回款難營運能力不足

        2016年至2018年，公司營業(yè)收入從1.46億元增長至4.95億元，然而公司業(yè)務持續(xù)擴張形成的資金占用，導致經營性現金流狀況不佳。

        2016年至2019年1-6月，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為774.11萬元、-4567.28萬元、552.86萬元及-9970.53萬元。

        值得注意的是，公司面臨著資金壓力，流動資金緊缺的背后，是公司資本實力較弱，具體而言，直接融資渠道有限，主要依靠銀行貸款及公司經營積累來解決融資問題，憑借自有資金難以長期維持公司的快速發(fā)展。

        而導致公司現金流承壓的背后，與公司應收賬款快速累積有著很大的關系。

        具體而言，報告期各期末，公司應收賬款凈額分別為4,391.58萬元、12,966.77萬元、25,458.28萬元及26,052.23萬元，金額較大，且占當期營業(yè)收入的比重較高，分別為30.01%、45.89%、51.69%及72.70%。此外，在各期應收賬款中，賬齡在2年以內的應收賬款占比在90%左右。

        而公司也在風險提示中指出，未來隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴大，應收賬款可能會進一步增加，如果應收賬款不能按期回收或無法回收發(fā)生壞賬，可能面臨流動資金短缺的風險，導致盈利能力受到不利影響。

        在與同行業(yè)的對比中，公司應收賬款周轉率和存貨周轉率略低于可比公司均值水平。

        公司主要客戶為市政單位、國有企業(yè)，審批程序較長，落實資金和項目的進度較慢，導致應收賬款和存貨余額較大。公司賬齡2年以內的應收賬款主要來自于政府類客戶。由于部分垃圾污染和水污染治理業(yè)務周期相對較長，內部審批流程較多，部分客戶付款進度不佳。導致營運能力低下。

        研發(fā)少市占低核心技術產品成色幾何

        近三年公司的研發(fā)費用率逐年下降，研發(fā)投入分別為6.33%、3.89%、3.85%和3.39%。

        值得注意的是，與部分同行業(yè)競爭對手相比，公司目前的發(fā)明專利也相對偏少。維爾利、高能環(huán)境、博世科專利技術數量均達到184、239和151，而萬德斯的專利技術只有50。

        據公司介紹，公司專業(yè)提供先進環(huán)保技術裝備開發(fā)、系統集成與環(huán)境問題整體解決方案，主營業(yè)務聚焦垃圾污染削減及修復業(yè)務、高難度廢水處理業(yè)務等，并不斷加強自身科研隊伍建設和研發(fā)投入，通過自主研發(fā)，目前已掌握主營業(yè)務的核心技術，相關技術達到國內先進水平。

        但實際上，公司的核心技術產品在同行業(yè)的市場競爭中并不占優(yōu)勢。

        2018年公司垃圾污染削減領域的市場占有率約為2.75%，垃圾污染修復領域的市場占有率約為0.75%，高難度廢水業(yè)務市場占有率不足1%。

        據公開披露的信息查詢，同行業(yè)競爭對手中，除高能環(huán)境2018年在垃圾污染修復市場占有率約為15%左右，其他企業(yè)的市場占有率數據無法獲取。

        產能不足或將影響業(yè)務發(fā)展

        產能劣勢不足也是公司目前經營發(fā)展中不容忽視的隱患。由于集成裝備的生產能力仍然不足，導致集成裝備對于公司項目整體效率的提升作用仍然有限。

        公司在招股說明書中也做出了一定的風險提示，因公司車間產能不足，導致大部分單元裝備仍需要在項目現場進行部件加工及裝配、集成及檢測。隨著公司業(yè)務規(guī)模的持續(xù)擴大，目前的方式不利于提高項目執(zhí)行效率，亟需提升公司車間(集成中心)裝備的產能。

        目前公司單元裝備的部件加工及裝配、集成及檢測主要在項目現場完成。而由于車間產能不足，導致車間對于公司項目整體效率的提升作用程度仍然有限。

        值得注意的是，集成中心(車間)產能不足的現狀，已經影響了公司承接更多的垃圾污染削減及修復、高難度廢水處理業(yè)務，在一定程度上限制了公司的業(yè)務發(fā)展。

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        責任編輯：陳悠然 SF104

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