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??原標(biāo)題：盛德鑫泰：競(jìng)爭(zhēng)力走弱，IPO前夕上演實(shí)控人“全家福”

????????來(lái)源：覽富財(cái)經(jīng)

????????背靠中石化、中海油等大型石油煉化企業(yè)，能否加重盛德鑫泰新材料股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)：盛德鑫泰)的上市砝碼?

????????近日，盛德鑫泰在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站更新A股IPO招股書(shū)。公司擬公開(kāi)發(fā)行股份不超過(guò)2500萬(wàn)股，募集資金3.50億元，用于新建特種設(shè)備用不銹鋼、合金鋼無(wú)縫鋼管制造以及補(bǔ)充流動(dòng)性資金項(xiàng)目。

????????盛德鑫泰公司主要從事各類(lèi)工業(yè)用能源設(shè)備類(lèi)無(wú)縫鋼管的生產(chǎn)、研發(fā)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于電站鍋爐設(shè)備制造、石油煉化等行業(yè)，公司客戶(hù)涵蓋東方鍋爐、中國(guó)石化、中國(guó)海油等巨頭企業(yè)。2016年-2018年，公司營(yíng)業(yè)收入由5.72億元增至8.74億元，在巨頭企業(yè)的加持下，近年來(lái)盛德鑫泰的營(yíng)收呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。

????????然而，伴隨營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)大，盛德鑫泰背后存在的問(wèn)題也開(kāi)始顯現(xiàn)，包括核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降、募投項(xiàng)目矛盾、家族絕對(duì)控股以及環(huán)保處罰等，這些問(wèn)題都將為公司“闖關(guān)IPO”增添懸念。

????????靚麗業(yè)績(jī)背后暗藏產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力走弱

????????從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)上看，盛德鑫泰的成績(jī)相當(dāng)穩(wěn)定，報(bào)告期內(nèi)公司扣非凈利潤(rùn)分別為3533.76萬(wàn)元、4165.80萬(wàn)元、6030.07萬(wàn)元。

????????但如果進(jìn)一步透析盛德鑫泰的收入構(gòu)成就能發(fā)現(xiàn)，其靚麗業(yè)績(jī)背后似乎隱含著一些矛盾。盛德鑫泰的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要由合金鋼無(wú)縫鋼管、不銹鋼無(wú)縫鋼管、碳鋼鋼管三大品類(lèi)構(gòu)成。其中合金鋼無(wú)縫鋼管是盛德鑫泰的收入“主力軍”，每年貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入占比都在70%左右。

????????覽富財(cái)經(jīng)注意到，公司合金鋼項(xiàng)目產(chǎn)品的銷(xiāo)量曾出現(xiàn)下滑的情況。2016年-2018年合金鋼項(xiàng)目產(chǎn)品銷(xiāo)量分別為6.77萬(wàn)噸、6.97萬(wàn)噸、6.48萬(wàn)噸。

????????除了合金鋼項(xiàng)目銷(xiāo)量有明顯下滑之外，可以看出2018年公司的碳鋼項(xiàng)目、鋼路板項(xiàng)目的銷(xiāo)量都曾出現(xiàn)了不同程度的降幅。需要注意的是，這三個(gè)項(xiàng)目產(chǎn)品每年都將為公司貢獻(xiàn)超過(guò)80%的營(yíng)收。

????????在盛德鑫泰營(yíng)收規(guī)模和利潤(rùn)持續(xù)上升的情況下其收入“主力軍”產(chǎn)品卻曾出現(xiàn)銷(xiāo)量下滑，這不得不讓我們對(duì)盛德鑫泰的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力抱有懷疑。

????????從盛德鑫泰產(chǎn)品毛利率的變動(dòng)情況也可以看出一些問(wèn)題。2016年-2018年，公司核心產(chǎn)品合金鋼無(wú)縫鋼管的毛利率分別為23.36%、19.15%、17.42%，并在2019年上半年降至15.87%，整體降幅相當(dāng)顯眼。其余品類(lèi)的產(chǎn)品毛利率也呈現(xiàn)出不同程度的波動(dòng)，使得公司綜合毛利率并不穩(wěn)定。

????????核心產(chǎn)品銷(xiāo)量與毛利率雙雙下滑，這或許代表著盛德鑫泰的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力正在下降。

????????募投項(xiàng)目與現(xiàn)有產(chǎn)能相“矛盾”

????????盛德鑫泰或許也意識(shí)到了自身目前面臨的問(wèn)題。所以公司此次意圖通過(guò)IPO擴(kuò)大品類(lèi)，提升產(chǎn)能以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

????????招股書(shū)顯示，盛德鑫泰將以3億元募集資金新建特種設(shè)備用不銹鋼、合金鋼無(wú)縫鋼管制造項(xiàng)目，公司募投項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能 4 萬(wàn)噸，其中合金鋼無(wú)縫鋼管產(chǎn)能 3 萬(wàn)噸，不銹鋼無(wú)縫鋼管產(chǎn)能 1 萬(wàn)噸。在進(jìn)一步擴(kuò)大盈利水平較高產(chǎn)品的產(chǎn)能同時(shí)，提升公司無(wú)縫鋼管產(chǎn)品的綜合實(shí)力。

????????在擴(kuò)張產(chǎn)能的背后讓人難以理解的是，目前盛德鑫泰的產(chǎn)能利用率似乎并不高，2018年公司碳鋼合金鋼、不銹鋼、鋼格板三個(gè)項(xiàng)目的產(chǎn)能利用率分別為90.47%、62.15%、70.00%。

????????另外，僅僅是擴(kuò)大產(chǎn)能似乎也并不足以解決公司提高競(jìng)爭(zhēng)力的問(wèn)題。從采購(gòu)端來(lái)看，近年盛德鑫泰的合金鋼原材料采購(gòu)價(jià)格處于持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。根據(jù)鋼產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)網(wǎng)資料顯示，合金鋼價(jià)格上漲在未來(lái)或?qū)⒀永m(xù)。

????????而在這種情況下，就合金鋼無(wú)縫鋼管毛利率不斷下降的盛德鑫泰來(lái)說(shuō)選擇擴(kuò)張產(chǎn)能似乎并不太理想。業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，目前盛德鑫泰的現(xiàn)有產(chǎn)能本身就還有一部分空缺，如果沒(méi)有相應(yīng)的市場(chǎng)、客戶(hù)資源作支撐，一味擴(kuò)張會(huì)為公司增添不小壓力。

????????應(yīng)收、存貨、負(fù)債三高，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)讓人擔(dān)憂(yōu)

????????盛德鑫泰的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)問(wèn)題一直都是外界擔(dān)憂(yōu)的重點(diǎn)。

????????從負(fù)債端來(lái)看，2016年—2018年以及2019年上半年，盛德鑫泰的資產(chǎn)負(fù)債率分別為65.53%、61.91%、59.78%、57.29%，雖然說(shuō)近年來(lái)負(fù)債情況有所改善，但是與其同行業(yè)上市公司相比，資產(chǎn)負(fù)債率仍然處于高位，且其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率略低。

????????財(cái)務(wù)人士表示，較低的流動(dòng)和速動(dòng)比率與企業(yè)償債壓力成反比，如果上市后這種情況不能緩解將會(huì)在一定程度上打擊投資者的信心。

????????從資產(chǎn)端來(lái)看，公司應(yīng)收賬款和存貨金額較大。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為 1.72億元、2.12億元、2.49億元和 2.65億元;存貨賬面價(jià)值分別為 1.39億元、1.53億元、1.73億元和 1.70億元，合計(jì)占總資產(chǎn)的比例分別為 50.59%、57.17%、55.87%和 55.53%，占比較高，且都有上升趨勢(shì)。

????????兩項(xiàng)指標(biāo)較高的占比無(wú)疑會(huì)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和流動(dòng)性層面帶來(lái)壓力，不過(guò)盛德鑫泰對(duì)此似乎不以為意，其在招股書(shū)中表示：公司上游供應(yīng)商主要為大型鋼鐵公司或其授權(quán)代理商，下游客戶(hù)主要為大型電站鍋爐設(shè)備制造商與大型石油煉化企業(yè)。公司生產(chǎn)及銷(xiāo)售周期較長(zhǎng)，應(yīng)收賬款與存貨金額較大符合行業(yè)慣例。

????????IPO前夕家族成員“組隊(duì)”進(jìn)場(chǎng)

????????家族成員處于絕對(duì)控股地位，這不僅對(duì)有可能損害中小投資者利益，也給上市之后套現(xiàn)預(yù)留了充足的空間。而盛德鑫泰非但處于周文慶家族絕對(duì)控股的情況，其遞交IPO材料前夕甚至出現(xiàn)實(shí)控人親屬突擊入股的情況。

????????招股書(shū)顯示，盛德鑫泰的實(shí)際控制人是60后企業(yè)家周文慶，其直接持有公司 4，350.00 萬(wàn)股股份，占發(fā)行人總股本的 58.00%。另外周文慶之妻宗煥琴也直接持有27.00%盛德鑫泰股份。

????????2017年9月，盛德鑫泰增加7500萬(wàn)元注冊(cè)資本，新引入聯(lián)泓合伙、鑫泰合伙、南通博電子三個(gè)股東，新增注冊(cè)資本合計(jì)1125萬(wàn)元。

????????新增股東的“身份”并不簡(jiǎn)單，其背后的許多人員與周文慶有著緊密的親屬關(guān)系。

????????其中聯(lián)泓合伙為公司的員工持股平臺(tái)，直接持有公司 10.47%股份。宗煥琴為其執(zhí)行事務(wù)合伙人，持有聯(lián)泓合伙 1.66%份額，普通合伙人合伙人吳澤民為周文慶的妹夫，周益鑫為周文慶之子，吳甜和朱云雷則為周文慶的外甥女。

????????同樣為員工持股平臺(tái)的鑫泰合伙，其執(zhí)行事務(wù)合伙人為周文慶之子周陽(yáng)益，普通合伙人管麗娜為周陽(yáng)益之妻，劉丹飛為吳甜的配偶，宗成霖為宗煥琴侄子。

????????如果把所有家族成員的股份都算上，那么周文慶家族對(duì)盛德鑫泰的控制權(quán)比例將達(dá)86.93%左右。

????????如此高額的控制權(quán)比例以及密集的家族成員不免讓人對(duì)盛德鑫泰感到憂(yōu)慮，這對(duì)上市公司的決策層面來(lái)講并不是一件好事，而且如果其上市后過(guò)了解禁期出現(xiàn)家族密集減持情況也將危害中小投資者利益。

????????曾因環(huán)保問(wèn)題遭罰款

????????覽富財(cái)經(jīng)注意到，在報(bào)告期內(nèi)盛德鑫泰曾于 2017 年被常州市鐘樓區(qū)環(huán)保局處 10 萬(wàn)元罰款。

????????2017 年 3 月 11 日晚，常州市環(huán)境監(jiān)察支隊(duì)執(zhí)法人員對(duì)公司現(xiàn)場(chǎng)檢查時(shí)發(fā)現(xiàn)：公司碳鋼鋼管生產(chǎn)車(chē)間酸洗生產(chǎn)線正在生產(chǎn)，配套的堿噴淋廢氣處理設(shè)施停止運(yùn)行。

????????2017 年 6 月 19 日，常州市鐘樓區(qū)環(huán)境保護(hù)局對(duì)公司出具了《行政處罰決定書(shū)》，認(rèn)定公司前述行為違反了《中華人民共和國(guó)大氣污染防治法》第二十條第二款的規(guī)定，并依據(jù)《中華人民共和國(guó)大氣污染防治法》第九十九條第(三)項(xiàng)，處罰款人民幣 10 萬(wàn)元。

????????近年來(lái)，監(jiān)管層在審查時(shí)對(duì)企業(yè)環(huán)保方面信息披露以及相關(guān)問(wèn)題尤其重視，此前因環(huán)保問(wèn)題受到處罰事件可能也將會(huì)為盛德鑫泰IPO之路蒙上陰影。

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????????責(zé)任編輯：王帥

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