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    圖片來源于網(wǎng)絡(luò)

        文|翠鳥資本

        又見新三板的公司沖刺科創(chuàng)板。

        11月22日晚，上交所公告受理傳神語聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司(以下簡稱“傳神語聯(lián)”)的科創(chuàng)板上市申請。

        招股書申報稿顯示，傳神語聯(lián)此次擬公開發(fā)行不超過4146萬股，計劃募集資金3.63億元，用于語聯(lián)網(wǎng)人機共譯產(chǎn)能交付矩陣建設(shè)、音視頻多語自動化輸出平臺建設(shè)和總部研發(fā)中心建設(shè)等項目，預(yù)計上市后市值不低于10億元。

        翻開傳神語聯(lián)的招股書，翠鳥資本關(guān)注到其中對語聯(lián)網(wǎng)大肆褒獎，并冠以人工智能、大數(shù)據(jù)等概念。

        然而，語聯(lián)網(wǎng)的底層商業(yè)邏輯，仍然是“中間商賺差價”。一方面是翻譯的需求方，一方面是成千上萬的兼職翻譯員，傳神語聯(lián)正是通過撮合兩邊的供需得以營生。

        靠著這種路子，傳神語聯(lián)稱自己的毛利率可以達到50%左右。

        從傳神語聯(lián)自己披露出來的供應(yīng)商信息可以看到，前五大供應(yīng)商中沒有涉及技術(shù)、軟件和硬件等，而是清一色的勞務(wù)外包和設(shè)備租賃。

        從傳神語聯(lián)的前世今生，可以看出這家公司還是一家資本市場的老手。

        最早時，傳神語聯(lián)曾經(jīng)搭建海外紅籌架構(gòu)，準備海外上市，后無疾而終后開始踏上新三板的浪潮，引入了一批的投資機構(gòu)。最終看到科創(chuàng)板的機會，又打算趁一趁這股東風。

        到底傳神語聯(lián)的科創(chuàng)成色幾何?

        資本市場“玩家”

        從傳神語聯(lián)的過往來看，這確實是個資本市場的老玩家。

        傳神語聯(lián)成立于2005年，最開始的名字叫傳晟環(huán)球，注冊資本為 50 萬元，當時的兩名股東是石鑫、李秀華。

        從那時候開始，公司就開始搭建紅籌架構(gòu)，以原控股股東傳神集團作為境外融資主體。

        2005 年 5 月 12 日，傳神集團在英屬維爾京群島注冊成立，成立時的名稱為KINGPRO GROUP LIMITED(中文名稱“君寶集團”)。

        傳神集團當時的股權(quán)架構(gòu)如何呢，根據(jù)當時的紅籌架構(gòu)圖顯示，Herosun持有傳神集團45.97%的股權(quán)。

        Herosun是2005 年 4 月 18 日在英屬維爾京群島注冊成立的，傳神語聯(lián)現(xiàn)在的實際控制人何恩培持有Herosun64%的股權(quán)，正是這個時間與傳神語聯(lián)有了關(guān)系。

        而當時的傳神語聯(lián)有什么呢?根據(jù)招股書顯示，當時的注冊資本50萬是以石鑫與李秀華以非專利技術(shù)形式出資 45 萬元及 5 萬元。這個非專利技術(shù)，是“Web Service 加速器技術(shù)”。

        2005 年 11 月 28 日，石鑫、李秀華分別將其持有的傳神有限45萬元、5萬元出資額轉(zhuǎn)讓給傳神集團;同時，傳神集團對傳神有限增加認繳出資74.5萬元。

        此后，經(jīng)過一系列的轉(zhuǎn)讓、增資，形成的架構(gòu)如下：何恩培、石鑫持有 Herosun 全部已發(fā)行普通股股份10000 股;Herosun 持有傳神集團全部已發(fā)行普通股股份 7，500 股;傳神集團持有傳神有限全部 100%股權(quán)。發(fā)行人的紅籌架構(gòu)搭建完成，傳神集團為紅籌架構(gòu)下的境 外融資主體，Herosun 為紅籌架構(gòu)下的創(chuàng)始人股東持股平臺公司。

        紅籌架構(gòu)搭建完成后，傳神集團在2007年6月進行過A輪融資，2009年2月進行過B輪融資。2013年和2014年，傳神集團分別發(fā)行過可轉(zhuǎn)換票據(jù)融資和增發(fā)過B2級優(yōu)先股。

        到了2015年，看到新三板的機會，為了在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，傳神集團開始著手拆除境外融資紅籌架構(gòu)，并在拆除紅籌架構(gòu)以及相關(guān)股東落地境內(nèi)直接持股后，引入了新的境內(nèi)投資方。

        這個時候，才有了現(xiàn)在的傳神語聯(lián)。當時，傳神有限于 2015 年 8 月 25 日整體變更方式設(shè)立傳神語聯(lián)。

        不過，在整體變更設(shè)立股份公司前，傳神有限一直是持續(xù)經(jīng)營虧損的狀態(tài)，變更時母公司存在累計未彌補虧損 3553萬元。

        2016年2月29日，傳神語聯(lián)掛牌新三板，因籌劃科創(chuàng)板IPO，于2019年4月3日暫停股票轉(zhuǎn)讓。

        在新三板掛牌時，傳神語聯(lián)一共進行了三次定增，分別在2016年、2017年和2019年，募資總額合計2.03億元。

        最近的一次，是傳神語聯(lián)于1月9日正式在新三板公開發(fā)行股票928.36萬股，全部為無限售條件股份，募集資金9924.2萬元，募集資金主要用于償還銀行貸款以及補充流動資金。

        傳神語聯(lián)這種熱衷資本操作的情況，也難免造成了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的現(xiàn)狀。

        招股書顯示，目前公司在冊股東多達94名，背后不乏眾多私募基金的身影。

        傳神語聯(lián)實際控制人何恩培、何戰(zhàn)濤、石鑫通過第一大股東龍騰傳神持有公司 25.30%的股份，通過持股平臺傳世盛業(yè)、傳承恒業(yè)及傳和偉業(yè)合計持有公司 6.91%的股份，三位實際控制人通過《一致行動協(xié)議》累計控制公司股份僅 32.21%。

        公司能夠在成立之初寂寂無名時，就進行海外融資，同時在連續(xù)虧損時掛牌新三板。對于一個沖刺科創(chuàng)板的企業(yè)來說，如此復(fù)雜的背景真的好嗎?

        只是“翻譯中介”?

        招股書顯示，傳神語聯(lián)是國內(nèi)領(lǐng)先的人工智能語言服務(wù)商?；谧灾餮邪l(fā)的語聯(lián)網(wǎng)平臺通過大型用戶解決方案、開放API接入平臺和中小企業(yè)及個人語言服務(wù)三種模式為全球用戶提供包括筆譯、口譯、影視文化譯制、翻譯技術(shù)和解決方案等多種形式的人工智能語言服務(wù)。

        招股書顯示，2016-2018年度及2019年上半年，傳神語聯(lián)實現(xiàn)營業(yè)收入分別約為2.64億元、3.04億元、3.55億元以及1.48億元;對應(yīng)同期歸母凈利潤分別約為2115.06萬元、5510.33萬元、5445.93萬元以及894.87萬元。

        從2019年上半年的業(yè)績情況來看，公司業(yè)績下滑的情況比較明顯。今年上半年，傳神語聯(lián)實現(xiàn)營業(yè)收入1.48億元，但凈利潤僅為894.87萬元，同比下降38.84%。

        雖然報告期內(nèi)都是盈利，但公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額卻并不理想，分別為-1277.34萬元、-1632.01萬元、-6819.45萬元和2716.36萬元。

        2016年至2018年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負，主要為公司采購付款與銷售回款結(jié)算周期差異所致。

        同時，公司應(yīng)收賬款余額長期也處于極高狀態(tài)。報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別達 1.21億元、2.17億元、3.06億元及 3.47億元。

        為何采購付款和銷售回款存在結(jié)算周期差異?我們可以從傳神語聯(lián)的招股書中找到原因。

        招股書中稱，一方面公司人工成本占營業(yè)成本的比例近90%，人工成本的采購付款具有及時、穩(wěn)定特征，導(dǎo)致公司采購付款周期短、現(xiàn)金流出量較大;另一方面，公司語言服務(wù)業(yè)務(wù)具有高頻次、小金額特征，一般與客戶按一定周期批量結(jié)算，導(dǎo)致銷售回款周期長，應(yīng)收賬款大，現(xiàn)金流入不足。

        我們從傳神語聯(lián)的供應(yīng)商名單中可以看出，其前五大供應(yīng)商大部分都是勞務(wù)外包公司、翻譯服務(wù)公司。其中，傳神語聯(lián)從邦芒人力公司2018年的采購金額達到9685.66萬元，2019年上半年也達到了2215.21萬元。

        同時，傳神語聯(lián)也表示，公司從事人工智能語言服務(wù)業(yè)務(wù)，以兼職譯員為主的人力資源是公司生產(chǎn)經(jīng)營的核心要素，人力資源成本是公司營業(yè)成本的重要組成部分。

        報告期各期，傳神語聯(lián)營業(yè)成本中人工成本占比分別為94.76%、89.64%、90.2%和 92.81%。

        通過以上財務(wù)數(shù)據(jù)，不難還原出傳神語聯(lián)的商業(yè)模式：公司通過各種渠道接到翻譯需求，當然渠道包括線上的語聯(lián)網(wǎng)，然后分包給兼職翻譯或者勞務(wù)公司，最終通過勞務(wù)公司、翻譯公司進行結(jié)算。

        不過別忘了，傳神語聯(lián)要上的可是科創(chuàng)板，公司有多少科創(chuàng)因素呢?

        我們來看看傳神語聯(lián)的研發(fā)投入。

        2017年，傳神語聯(lián)研發(fā)投入僅為724.17萬元，在營收中的占比僅為2.32%，研發(fā)人員為127人;2018年，傳神語聯(lián)研發(fā)人員先是在6月底降至111人，到了年末才暴增至190人，當年研發(fā)費用為1812.2萬元，在營收中占比也僅為5.11%。

        不過，這種研發(fā)投入水平，沒有耽誤傳神語聯(lián)拿補助。

        招股書顯示，傳神語聯(lián)計入當期損益的政府補助金額分別為1576.39萬元、1062.28萬元、1099.64萬元及35.68萬元，占利潤總額比重分別為 75.75%、19.41%、19.41%和 3.63%;公司稅收優(yōu)惠金額分別為207.74萬元、1312.89萬元、1133.6萬元及 103.51萬元，占利潤總額的比例分別為 9.98%、23.99%、20.01%及10.53%。這意味著，政府補助和稅收優(yōu)惠合計貢獻了傳神語聯(lián)2018年凈利潤的39.42%。

        另外值得注意的是，傳神語聯(lián)的管理層也比較動蕩。

        根據(jù)公告，僅在今年，傳神語聯(lián)已有3位董事、2位監(jiān)事辭職。今年3月29日，傳神語聯(lián)同時收到董事羅文倩、董事徐長軍、監(jiān)事何戰(zhàn)濤和職工代表監(jiān)事楊琳的辭呈，四人均因個人原因辭職，7月25日，傳神語聯(lián)收到董事康霈的辭職報告。

        在傳神語聯(lián)的招股書對于公司核心平臺“語聯(lián)網(wǎng)”概念的描述中，包含人工智能、大數(shù)據(jù)、自然語言處理等前沿技術(shù)標簽。作為資本市場的“老玩家”，傳神語聯(lián)無疑有著自己一套融資的手段和能力。不過，在沖刺科創(chuàng)板的時候，市場和投資者需要的不只是企業(yè)有什么標簽，更多的還是“硬科技”的實力。

《電鰻快報》