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        自2016年首發(fā)上市時(shí)的每股28元到2019年最高位時(shí)的每股110元，安圖生物工程股份有限公司(603658.SH 以下簡(jiǎn)稱(chēng)“安圖生物”)的股價(jià)幾乎實(shí)現(xiàn)了翻番，不僅在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異，在經(jīng)營(yíng)層面上，安圖生物也屬于“默默上進(jìn)”的好學(xué)生，三年間，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為24.48%。不過(guò)，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、政策變化以及產(chǎn)能受限等因素，于安圖生物而言，想要穩(wěn)居行業(yè)頭部地位，還需要妥善解決眼前這些無(wú)法繞開(kāi)的問(wèn)題。

        業(yè)績(jī)雖好應(yīng)付賬款大增

        根據(jù)安圖生物三季報(bào),2019年前三季度，安圖生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.94億元，同比增長(zhǎng)39.22%;凈利潤(rùn)5.38億元，同比增長(zhǎng)30.87%，扣非凈利潤(rùn)5.20億元，同比增長(zhǎng)31.32%。從業(yè)績(jī)來(lái)看，安圖生物的成績(jī)非常亮眼，安圖生物保持了業(yè)績(jī)連年增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)。

        2016年至2018年，安圖生物的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速一直保持穩(wěn)幅增長(zhǎng)，2019年前三季度的業(yè)績(jī)更是超出了預(yù)期。股價(jià)也一直水漲船高。

        雖然前三季度實(shí)現(xiàn)了5.38億元的凈利潤(rùn)，但不可忽視的是公司還有5.55億元的應(yīng)收賬款在外。且近年來(lái)，公司的應(yīng)收賬款占凈利潤(rùn)的比值逐年上升，從15年的37.8%到18年的60%，截至2019年前三季度，應(yīng)收賬款同比上漲60.58%。在投資者互動(dòng)平臺(tái)上，有投資者對(duì)安圖生物在下游的議價(jià)權(quán)提出質(zhì)疑，安圖生物對(duì)此回應(yīng)稱(chēng)：“2018年以來(lái)，公司整體綜合服務(wù)業(yè)務(wù)逐步開(kāi)展，整體綜合服務(wù)業(yè)務(wù)回款周期相對(duì)較長(zhǎng)，導(dǎo)致應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較快。公司產(chǎn)品大部分是銷(xiāo)售給經(jīng)銷(xiāo)商，小部分銷(xiāo)售給體檢中心、醫(yī)院等終端客戶(hù)。應(yīng)收賬款增加并非由于市場(chǎng)環(huán)境超差導(dǎo)致公司給客戶(hù)壓貨太多而導(dǎo)致。”

        值得一提的是，與同行業(yè)潤(rùn)達(dá)醫(yī)療相比，在安圖生物的財(cái)報(bào)中，除了在“經(jīng)營(yíng)情況與討論分析”中一筆帶過(guò)后，投資者無(wú)從查看“整體綜合服務(wù)業(yè)務(wù)”的具體內(nèi)容以及關(guān)于該業(yè)務(wù)的“開(kāi)展”情況。

        募資發(fā)債股東頻減持

        為解決產(chǎn)能遭遇瓶頸的問(wèn)題，安圖生物在今年6月發(fā)行了6.8億元可轉(zhuǎn)債，該筆募集資金被用于“體外診斷試劑產(chǎn)能擴(kuò)大項(xiàng)目”和“安圖生物診斷儀器產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目”中的體外診斷儀器研發(fā)中心子項(xiàng)目。

        安圖生物在《公開(kāi)發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書(shū)》中對(duì)募資項(xiàng)目進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示：“體外診斷新產(chǎn)品的整個(gè)研究開(kāi)發(fā)過(guò)程受到諸多因素的影響，公司可能面臨新產(chǎn)品研發(fā)失敗或進(jìn)展緩慢的風(fēng)險(xiǎn)。”以及“募集資金投資項(xiàng)目投產(chǎn)期較長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。”

        除了大規(guī)模發(fā)債外，安圖生物的短期借款也出現(xiàn)了巨幅增長(zhǎng)。據(jù)公司三季報(bào)，公司短期借款為3.33億元，同比增長(zhǎng)635.14%，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為8.61億元。而公司的速動(dòng)比率為0.81。從數(shù)據(jù)來(lái)看，公司在短期內(nèi)似乎存在一定的償債壓力。而且，由于計(jì)提可轉(zhuǎn)債利息及銀行借款利息費(fèi)用的增加，2019年前三季度，安圖生物的財(cái)務(wù)費(fèi)用隨之增至0.15億元，較上年同期相比增505.08%。

        但對(duì)于安圖生物而言，除了產(chǎn)能遭遇瓶頸，短期借款增加這些問(wèn)題之外，其控股股東頻繁的減持動(dòng)作讓人難以忽略。

        據(jù)公司公告，今年11 月 5 日，安圖實(shí)業(yè)控股股東安圖實(shí)業(yè)已通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易方式累計(jì)減持公司股份 420萬(wàn)股，占公司總股本的 1%。在其9月發(fā)布的減持方案中，安圖實(shí)業(yè)劃減持公司股份合計(jì)不超過(guò)1260萬(wàn)股，即不超過(guò)公司總股本的3%。

        9 月 15 日，持股安圖生物17.1%的第二大股東Z&F共減持公司股份464萬(wàn)股，占公司總股本的 1.1048%。Z&F在5月份拋出減持方案，計(jì)劃以集中競(jìng)價(jià)交易和大宗交易方式減持公司股份合計(jì)不超過(guò)1795.5萬(wàn)股，即不超過(guò)公司股份總數(shù)的4.275%。截至目前，減持計(jì)劃實(shí)施時(shí)間已過(guò)半，減持計(jì)劃尚未實(shí)施完畢。

        此外， 6 月 28 日安圖生物公開(kāi)發(fā)行了期限6年的可轉(zhuǎn)換公司債券6.8億元。(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“安圖轉(zhuǎn)債”)其中，公司控股股東安圖實(shí)業(yè)配售安圖轉(zhuǎn)債4.61億元，占本次發(fā)行總量的 67.49%。

        今年7月22日安圖轉(zhuǎn)債上市發(fā)行，7月30日，安圖生物發(fā)布減持公告稱(chēng)，安圖實(shí)業(yè)于 7 月 22 日至 7 月 30 日，通過(guò)上海證券交易所交易系統(tǒng)累計(jì)減持安圖轉(zhuǎn)債 682,970 張,占發(fā)行總量10%。也即是說(shuō)，在安圖轉(zhuǎn)債上市首日，安圖實(shí)業(yè)便開(kāi)始了密集的減持操作。

        7 月 22 日至 9 月 11 日，安圖實(shí)業(yè)通過(guò)上海證券交易所交易系統(tǒng)累計(jì)減持安圖轉(zhuǎn)債273萬(wàn)張，占發(fā)行總量的 40%，9 月18 日至9 月 25 日，減持安圖轉(zhuǎn)債 682,980 張,占發(fā)行總量的 10%。

        僅僅兩個(gè)月左右，安圖實(shí)業(yè)就累計(jì)減持了安圖轉(zhuǎn)債50%的發(fā)行量，約341.49萬(wàn)張。減持后其持有安圖轉(zhuǎn)債比例為17.49%。

        競(jìng)爭(zhēng)激烈毛利潤(rùn)下滑

        2019年前三季度，安圖生物的毛利率為66.64%，凈利率為28.95%。較上年同期相比，均有所下降。事實(shí)上，安圖生物近年來(lái)毛利率及凈利率一直呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，2014年至2018年，安圖生物毛利率分別為73.07%、72.77%、71.98%、67.49%和66.38%，連續(xù)5年下跌;2015年至2018年，安圖生物凈利率分別為38.80%、35.68%、32.12%和29.80，呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。公司對(duì)此回應(yīng)稱(chēng)“公司整體毛利下降主要是由于公司代理產(chǎn)品毛利較低，銷(xiāo)售占比上升。”

        事實(shí)或許并沒(méi)有那么簡(jiǎn)單，除了代理產(chǎn)品毛利較低之外，還需正視近年來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化的現(xiàn)況。自2015年政府明確提出進(jìn)口替代政策，2017 年起，政府將浙江、四川、廣東、上海、江蘇5 省市列入扶持國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備首批試點(diǎn)推廣，國(guó)家扶持政策逐步落地，進(jìn)口替代進(jìn)程明顯加快。

        其中，國(guó)產(chǎn)品牌中生化試劑、化學(xué)發(fā)光分析系統(tǒng)等產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈。而安圖生物的當(dāng)家產(chǎn)品中恰恰就有磁微粒化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)壓力可見(jiàn)一斑。

        此外，在檢驗(yàn)收費(fèi)下降的趨勢(shì)下，醫(yī)院還向上游傳導(dǎo)降價(jià)壓力。加之進(jìn)口替代政策，于安圖生物而言，一邊是政策變動(dòng)帶來(lái)的競(jìng)價(jià)壓力，一邊是業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈?guī)?lái)的價(jià)格壓力。

        募資項(xiàng)目能否順利為安圖生物帶來(lái)預(yù)期收益?在現(xiàn)今愈趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)下，能否助力安圖生物穩(wěn)居頭部?如何保證核心產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力?對(duì)于安圖生物而言，都是不得不面對(duì)的問(wèn)題。

《電鰻快報(bào)》