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????科創(chuàng)板第一例，定價低于下限!破發(fā)率超12%，最激進的人，也開始謹慎了

????????全景財經(jīng)

????????被破發(fā)支配的恐懼之下，最激進的人，也開始謹慎了。

????????科創(chuàng)板的市場化詢價機制，正在發(fā)揮威力。今日(11月21日)進行申購的祥生醫(yī)療(688358)，據(jù)此前披露了《發(fā)行公告》顯示，其發(fā)行價確定為50.53元/股，竟然低于主承銷商(國金證券)的建議定價區(qū)間50.57-55.62元/股，甚至較定價區(qū)間下限少了0.04元。

????????如此謹慎的報價，是科創(chuàng)板設立以來的第一家。

????????全景財經(jīng)(p5w2012)梳理發(fā)行公告中的報價明細發(fā)現(xiàn)，大部分報價集中在51-52元/股，靠近定價區(qū)間下限，而低于51.6元的配售對象多達1264個(占比34.7%)。

????????這與之前幾批新股申購報價集中在高價區(qū)的情形相比，大相徑庭。

????????以第一批上市的中微公司(688012)為例，超84%的報價機構(gòu)(包含公募、社保基金、養(yǎng)老金等)都集中在主承銷商建議的定價區(qū)間上限靠攏，大部分機構(gòu)投資者寄希望于通過高價拿到配售的籌碼。

????????同時，祥生醫(yī)療的報價區(qū)間顯著擴大，報價區(qū)間上限-下限的幅度達28元，而科創(chuàng)板第一上市的25家企業(yè)中，有效報價區(qū)間幅度的平均值僅為1.5元。

????????可見，當前參與科創(chuàng)板新股詢價的機構(gòu)內(nèi)部已經(jīng)開始出現(xiàn)了分歧、博弈，機構(gòu)報價也更為謹慎。

????????對于祥生醫(yī)療的定價結(jié)果，一位參與詢價的機構(gòu)投資者表示，近期科創(chuàng)板的破發(fā)數(shù)量有所上升，祥生醫(yī)療的發(fā)行價低于建議定價區(qū)間下限是合理的，詢價的投資者開始謹慎了。

????????據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截止到11月21日收盤，已有4家科創(chuàng)板上市公司的收盤價，處于破發(fā)狀態(tài)，而期間更有7只個股的最低價曾一度破發(fā)，破發(fā)率超12.2%。

????????讓機構(gòu)謹慎的祥生醫(yī)療

????????據(jù)招股說明書顯示，祥生醫(yī)療成立于1996年，是一家專業(yè)從事超聲醫(yī)學影像設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括彩超和黑白超，2016~2018年，超聲主機業(yè)務收入占比分別為97%、92%、97%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)非常單一，對超聲主機的依賴程度非常重。

????????值得一提的是，祥生醫(yī)療的產(chǎn)品主要以海外市場為主。近3年來外銷收入占比分別為75%、77%、75%，據(jù)中國海關數(shù)據(jù)顯示，2018年，公司的超聲設備出口排名居國內(nèi)品牌第三。

????????憑借著研發(fā)投入大、技術門檻高、營銷壁壘高等門檻，祥生醫(yī)療的產(chǎn)品毛利率長期保持在57%以上，2016-2018年的凈利潤分別為0.3億元、0.64億元、0.95億元，增速較快。

????????但據(jù)招股書披露，預計2019年凈利潤為1-1.12億元，同比增幅僅8%-18%。而此次通過市場化詢價確定的50.53元/股發(fā)行價，對應的市盈率依然高達42.52倍(2018年扣非前)。

????????值得一提的是，目前A股已經(jīng)有超聲廠商上市：邁瑞醫(yī)療(300760)、開立醫(yī)療(300633)，二者在國內(nèi)品牌位居前列，國內(nèi)產(chǎn)品市場占有率均超過祥生醫(yī)療。

????????因此，祥生醫(yī)療存在可對比的上市公司，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，邁瑞醫(yī)療、開立醫(yī)療最新的市盈率(TTM)分別為51.4倍、61.72倍，均高于祥生醫(yī)療。

????????可見，參與市場化詢價的大部分投資者，都利用了這2家已上市公司的估值，作為報價的參考依據(jù)。

????????破發(fā)的“罪魁禍首”：定價高了

????????資深投行人士王驥躍指出，面對頻頻破發(fā)的科創(chuàng)板個股，買方開始注重研究新股定價、估值，從而會出現(xiàn)對發(fā)行價的壓低的情況，而不是貼個新股標簽就盲目買入，這就是市場規(guī)律起作用的體現(xiàn)。

????????不可否認的是，高估值、高發(fā)行價，是新股破發(fā)最本質(zhì)的原因。

????????以已經(jīng)破發(fā)的久日新材(688199)為例，其科創(chuàng)板上市的發(fā)行價為66.68元/股，對應的市盈率為42.16倍，高出同期行業(yè)市盈率一倍以上。

????????另外，登陸科創(chuàng)板第一日，久日新材的總市值便直接暴漲超270%。

????????而2019年10月，其從新三板摘牌、退市，市盈率(TTM)僅有11.33倍、總市值僅19.93億元。以科創(chuàng)板發(fā)行價66.68元計算，久日新材的總市值超74億元，較退市時大增超270%。

????????久日新材新三板掛牌時，月K線圖

????????無論與行業(yè)對比，還是與之前在新三板掛牌對比，久日新材66.68元的發(fā)行價，無疑是被高估的，上市后破發(fā)或許早已注定。

????????而截至到今日(11月21日)收盤，陷入破發(fā)窘境的科創(chuàng)板上市公司有：容百科技(688005)、杰普特(688025)、天準科技(688003)。

????????若以上市后的最低價計算，56只科創(chuàng)板個股中，已有7只個股在盤中一度跌破發(fā)行價，破發(fā)率已超過12%。

????????而值得警醒的是，今日上市的卓越新能(688196)，開盤價較發(fā)行價僅上漲9.48%，刷新科創(chuàng)板新股最差開盤紀錄，也是首只開盤漲幅低于10%的科創(chuàng)板新股，更成為2012年底以來，A股首日開盤表現(xiàn)最差的新股。

????????截至收盤，卓越新能上市首日的漲幅僅有18.5%，高于久日新材，位于科創(chuàng)板首日漲幅榜倒數(shù)第二位。

????????此前，申萬宏源曾明確表示，卓越新能估值較可比公司略偏高，需注意上市后破發(fā)風險。

????????破發(fā)潮的警示

????????2011年的A股一度出現(xiàn)高達85%的破發(fā)率，而主要的“導火索”亦是高估值、高發(fā)行價。

????????2009年6月，A股開始放開對IPO定價，隨后新股發(fā)行市盈率一路走高，至2010年末達到高點。

????????彼時也恰逢創(chuàng)業(yè)板推出，由于市場存量資金規(guī)模大，而新股供應規(guī)模小，短期的供求不平衡，導致資金追捧新股，發(fā)行市盈率攀升明顯。

????????創(chuàng)業(yè)板第一批上市公司：南風股份(維權)(300004)、鼎漢技術(300011)、陽普醫(yī)療(300030)的發(fā)行市盈率分別為70倍、80倍、100倍之高。

????????2010年12月27日發(fā)行上市的新研股份(300159)市盈率更是高達151倍，創(chuàng)下當時的最高發(fā)行市盈率。

????????而最終的風險教育成本卻是慘重的，2011年上半年A股出現(xiàn)了破發(fā)潮，總共上市140余只新股，便有近120只出現(xiàn)破發(fā)，破發(fā)率一度超過85%。

????????一級市場以及參與申購的投資者，開始為過度樂觀，付出代價。

????????此后，發(fā)行定價漸趨理性，發(fā)行市盈率開始下行，由59倍的平均PE迅速回落到30倍附近。

????????太陽底下沒有新鮮事，面對科創(chuàng)板新股賺錢效應銳減、科創(chuàng)板新股供應全面提速后，一級市場報價的機構(gòu)們開始變得更加謹慎、理性。

????????武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，這是市場化發(fā)行機制的關鍵所在，破發(fā)的風險教訓，將對發(fā)行人、保薦機構(gòu)、承銷商產(chǎn)生壓力，其網(wǎng)下詢價有可能被詢價機構(gòu)向下打壓價格，逼迫其網(wǎng)下詢價重心下移，這是一個市場博弈的過程。

????????撰文/制表：全小景

????????責任編輯：張恒星 SF142

《電鰻快報》