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?????一代人的童年記憶上好佳，準(zhǔn)備在港交所主板上市了。

????????這家1996年創(chuàng)立于菲律賓、1993年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的企業(yè)，2008年就曾傳出過(guò)上市傳聞，但直到今年才付諸實(shí)施。

????????不過(guò)，“年過(guò)半百”的上好佳，卻有點(diǎn)跑不動(dòng)了。報(bào)告期內(nèi)，公司收入增長(zhǎng)停滯，凈利潤(rùn)呈下滑趨勢(shì)。特別是占據(jù)其收入三分之二的中國(guó)市場(chǎng)，銷量下滑、業(yè)績(jī)下降、產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重……

????????外部環(huán)境日新月異，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，已然掉隊(duì)的上好佳已經(jīng)意識(shí)到油炸食品的危機(jī)，在沖擊上市前提出“營(yíng)養(yǎng)、健康”的新方向，能否借助港股上市逆天改命?

????????生產(chǎn)線閑置募資擴(kuò)產(chǎn)能?

????????11月8日，上好佳(環(huán)球)有限公司(簡(jiǎn)稱“上好佳”)遞交IPO招股書，擬在港交所主板上市。

????????上好佳主營(yíng)業(yè)務(wù)為香脆休閑食品，市場(chǎng)分布在中國(guó)和越南。根據(jù)研究機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文出具的報(bào)告，公司在2017年和2018年是中國(guó)市場(chǎng)最大的香脆休閑食品生產(chǎn)商(不包括薯片及脆米餅)，以及越南市場(chǎng)最大的香脆休閑食品生產(chǎn)商。

????????目前公司在中國(guó)和越南擁有14處生產(chǎn)基地，旗下產(chǎn)品包括香脆休閑食品126種、糖果53種、飲料32種、餅干(僅限越南地區(qū))10種。

????????2016年、2017年、2018年及2019年上半年，公司總銷量分別為14.29萬(wàn)噸、13.91萬(wàn)噸、13.76萬(wàn)噸、6.97萬(wàn)噸，連續(xù)下滑。

????????報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入分別為4.75億美元、4.79億美元、4.91億美元、2.47億美元，凈利潤(rùn)分別為2890.5萬(wàn)美元、2296.3萬(wàn)美元、2011.7萬(wàn)美元、1456.3萬(wàn)美元。

????????在營(yíng)收增長(zhǎng)幾乎陷入停滯的同時(shí)，凈利潤(rùn)2年縮水三成。

????????此次IPO，上好佳準(zhǔn)備拿出募集資金的六成以上擴(kuò)產(chǎn)能，剩余資金用于開(kāi)發(fā)新品、推廣營(yíng)銷及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

????????然而，從招股書披露數(shù)據(jù)來(lái)看，產(chǎn)能顯然不是遏制上好佳發(fā)展的關(guān)鍵。公司目前在中國(guó)、越南14處生產(chǎn)基地平均產(chǎn)能利用率僅六七成左右，部分生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率不到三成。

????????銷量持續(xù)下滑、現(xiàn)有生產(chǎn)線產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，公司仍然籌劃在中國(guó)福建、越南的北寧和芹苴建設(shè)生產(chǎn)基地，底氣何在?

????????產(chǎn)品本身或許才是上好佳需要解決的首要問(wèn)題。公司已經(jīng)認(rèn)識(shí)到油炸食品增長(zhǎng)受限，準(zhǔn)備向健康、營(yíng)養(yǎng)休閑食品轉(zhuǎn)型，擬拿出兩成以上的募集資金用于新品研發(fā)。

????????但是，對(duì)于一家長(zhǎng)期“重銷售、輕研發(fā)”的企業(yè)來(lái)說(shuō)，短時(shí)間內(nèi)如何找準(zhǔn)消費(fèi)趨勢(shì)，仍然充滿挑戰(zhàn)。

????????截至2019年6月底，公司有員工11568名，而研發(fā)人員僅有16名。

????????中國(guó)市場(chǎng)銷量全面下滑

????????上好佳的前身1966年前后誕生于菲律賓，1993年進(jìn)入中國(guó)后，中國(guó)市場(chǎng)逐漸發(fā)展為其最核心的市場(chǎng)。

????????2018年，公司營(yíng)業(yè)收入4.91億美元，中國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)了3.32億美元，占比67.61%。

????????近幾年，雖然越南市場(chǎng)的收入增速更快，但毛利率更高的中國(guó)市場(chǎng)，仍是公司的業(yè)績(jī)擔(dān)當(dāng)。

????????2018年，中國(guó)市場(chǎng)的毛利率為31.5%，越南市場(chǎng)為21.2%。

????????上好佳在全球范圍內(nèi)的14處工廠，其中10處在中國(guó)，分布在上海、江蘇、湖北、江西、福建、云南、新疆、黑龍江。

????????2018年，中國(guó)重點(diǎn)地區(qū)油炸生產(chǎn)線的平均產(chǎn)能利用率52.5%，其他地區(qū)油炸生產(chǎn)線的平均產(chǎn)能利用率僅為30.3%。

????????工廠長(zhǎng)期不開(kāi)工的原因也很簡(jiǎn)單：公司在中國(guó)地區(qū)的銷量連年下滑，2016年-2018年分別為8.72萬(wàn)噸、7.93萬(wàn)噸、7.15萬(wàn)噸，2019年上半年為3.61萬(wàn)噸。

????????相應(yīng)地，公司在中國(guó)市場(chǎng)的收入也呈下滑趨勢(shì)，2016年-2019年分別為3.39億美元、3.29億美元、3.32億美元;2019年上半年為1.64億美元，同比下降2.02%。

????????近幾年，中國(guó)休閑食品的風(fēng)口，從以旺旺、上好佳為代表的外資企業(yè)，轉(zhuǎn)到了良品鋪?zhàn)印⑷凰墒蟮染C合性、全渠道、IP化的新型零食品牌。

????????另外，即便是在香脆休閑食品這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，上好佳同樣面臨來(lái)自樂(lè)事(百事)、品客(寶潔)、可比克(達(dá)利食品)等廠商的擠壓。

????????失去中國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位，上好佳港股上市，能否被資本市場(chǎng)所認(rèn)可?

????????與施氏集團(tuán)大量關(guān)聯(lián)交易

????????雖然絕大部分業(yè)務(wù)在中國(guó)，但上好佳是一家徹底的外資企業(yè)。目前，施氏家族成員施恭旗等人持有上好佳絕大部分股權(quán)，并在公司董監(jiān)高中擔(dān)任要職。

????????值得一提的是，除了上好佳，施氏家族還擁有龐大的快消版圖，包括高樂(lè)高、大湖果汁、如夢(mèng)果汁、明朗果汁、喜奧胡蘿卜汁、晨光蝦片，以及老字號(hào)上海老同盛等等。

????????高樂(lè)高曾是8090一代人的童年記憶，一度在市場(chǎng)上銷聲匿跡，近年又開(kāi)始進(jìn)入各大渠道銷售;大湖果汁(Great Lakes)和如夢(mèng)果汁，一向是各大超市進(jìn)口高端貨架上的常客;老同盛是一個(gè)經(jīng)營(yíng)南北貨的百年老字號(hào)，2003年改制后由施氏家族成員企業(yè)控制，企查查顯示，其二股東為豫園股份。

????????正是因?yàn)槭┦霞易迤煜庐a(chǎn)業(yè)眾多，各種關(guān)聯(lián)交易也頗為頻繁。

????????一種是銷售渠道方面的。上好佳的部分產(chǎn)品，需要通過(guò)施氏集團(tuán)對(duì)外銷售。2018年，向施氏集團(tuán)做出的外部銷售金額1892.9萬(wàn)美元，占公司營(yíng)業(yè)收入的3.85%。

????????另外，施氏集團(tuán)旗下的其他快消產(chǎn)品，如大湖果汁、如夢(mèng)果汁、明朗果汁、高樂(lè)高等，由上好佳在中國(guó)市場(chǎng)分銷。公司收入構(gòu)成中的飲料板塊，基本上全是來(lái)自此類分銷業(yè)務(wù)，去年約占公司收入的3.5%。

????????另一種是業(yè)務(wù)方面的。上好佳利用自己的生產(chǎn)線為施氏集團(tuán)提供OEM服務(wù)。做代工的原因也很簡(jiǎn)單，公司產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，急需消化。

????????報(bào)告期內(nèi)，公司向施氏集團(tuán)銷售原材料、半成品、機(jī)器、零部件以及提供OEM服務(wù)，分別占公司總收入的1.9%、3.1%、4.1%及4.4%。

????????還有一種是金融方面的。上好佳與施氏集團(tuán)一直以來(lái)存在大量的關(guān)聯(lián)借款。

????????截至2019年6月底，施氏集團(tuán)對(duì)上好佳的未償還關(guān)聯(lián)貸款余額2190萬(wàn)美元。報(bào)告期內(nèi)公司來(lái)自關(guān)聯(lián)方的利息收入分別為163.2萬(wàn)美元、124.9萬(wàn)美元、65.2萬(wàn)美元、20.9萬(wàn)美元。

????????責(zé)任編輯：陳悠然 SF104

《電鰻快報(bào)》