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        2019年11月8日，首期“南方論壇”在南方基金企業(yè)文化展廳舉辦，意為“以榮譽(yù)為起點(diǎn)，以思想筑高地”。“南方論壇”是由南方基金攜手媒體打造的精品論壇活動(dòng)，活動(dòng)主旨為“共享思想 成就價(jià)值”。

        在首期活動(dòng)中，南方基金副總經(jīng)理兼首席投資官(權(quán)益)史博先生帶領(lǐng)三大績優(yōu)基金經(jīng)理李振興、駱帥和章暉進(jìn)行圓桌對話，參與嘉賓對2019年前三季度行情回顧、未來前瞻等熱門話題進(jìn)行了思想交鋒。

四大關(guān)鍵詞

問：

史博：

如果用一個(gè)詞來總結(jié)今年到目前為止的市場，我看到的是。一般而言，如果在不到一年的階段，市場上有20-25%以上的上漲，都可以算作牛市，這是國際通用的準(zhǔn)則。

機(jī)構(gòu)投資者能夠把握的市場機(jī)會(huì)中出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性牛市

今年雖然指數(shù)單邊上漲幅度沒有這么高，但整體而言公募基金股票及偏股型的平均收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這個(gè)水平，也就是說在，這是我對市場的概括。

李振興：

用一個(gè)詞來總結(jié)2019年的話，在我看來是“”。站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，信心是股市和經(jīng)濟(jì)非常重要的環(huán)節(jié)。站在目前的時(shí)點(diǎn)，這可能是今年整個(gè)市場全面走出結(jié)構(gòu)性牛市的總結(jié)。

駱帥：

前三個(gè)季度用一個(gè)詞來總結(jié)就是，這個(gè)詞用來總結(jié)過去三年也可以，2019年實(shí)際上是走在2016年以來的大行情延長線上。

        強(qiáng)者恒強(qiáng)從兩個(gè)方面來講，一是從基本面上，很多行業(yè)龍頭的份額進(jìn)一步提升，尤其是在中國經(jīng)濟(jì)走出波動(dòng)性偏低的L型走勢，總量經(jīng)濟(jì)比前幾年的增速下來一些，越是在嚴(yán)酷的環(huán)境下，很多行業(yè)的優(yōu)秀龍頭公司收入、凈利潤都有超越同行的表現(xiàn)，而且很多公司開始走出國外，海外出口增速在提高。

        二是從股價(jià)上強(qiáng)者恒強(qiáng)，市場對這些行業(yè)龍頭形成了共識，所以它們的股價(jià)并沒有太多回調(diào)，結(jié)構(gòu)性牛市就是這些行業(yè)龍頭走出來的。

章暉：

如果用一個(gè)詞來概括的話，我覺得是“”。

公司治理比較好的企業(yè)走勢非常平穩(wěn)，即使短期出現(xiàn)利空，也不像之前那樣股價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

今年整個(gè)市場中，

        一些相關(guān)概念炒作的公司或小盤的、業(yè)績不好的公司，以前經(jīng)常有私募、游資、散戶不理性參與，今年這種現(xiàn)象非常少，這也就解釋了為什么今年高ROE個(gè)股股價(jià)走勢一直平穩(wěn)向上，很多績差股基本沒有什么表現(xiàn)，隨著MSCI占比提升、外資占比提升以及A股機(jī)構(gòu)投資者趨于成熟，定價(jià)能力越來越強(qiáng)，可能是未來幾年都能持續(xù)的趨勢。

論道2020，在轉(zhuǎn)型中

主持人

史博：

我們雖然各自說了自己強(qiáng)調(diào)的市場特點(diǎn)，但如果把幾個(gè)人的觀點(diǎn)加到一起，可能更符合市場的全面性，這是一個(gè)結(jié)構(gòu)性牛市，這個(gè)結(jié)構(gòu)性牛市是由機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的，機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的情況下出現(xiàn)行業(yè)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)的特征，在這個(gè)特征中，產(chǎn)業(yè)趨勢上最明顯的是新興產(chǎn)業(yè)趨勢、科技產(chǎn)業(yè)趨勢。

        這樣的市場下，我們需要自下而上地發(fā)掘投資機(jī)會(huì)，在這種結(jié)構(gòu)性市場中，對于公募基金的好處是理性投資的基金經(jīng)理比較容易找到適合自己的投資機(jī)會(huì)，科技股的龍頭公司表現(xiàn)很好，但如果你想有穩(wěn)健的收益，買消費(fèi)龍頭也不錯(cuò)，這個(gè)市場有多種風(fēng)格，而且多種風(fēng)格可以共存。

        如果想要保守一點(diǎn)、更確定的收益，買低估值、高分紅的股票也可以獲取穩(wěn)定的回報(bào)。

更深層次是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)繼續(xù)騰飛帶來的巨大投資機(jī)會(huì)。

我眼中的結(jié)構(gòu)性牛市，核心原因是這個(gè)市場中上市公司數(shù)量比較多，雖然努力實(shí)行退市政策，但實(shí)際上大批量退市并未出現(xiàn)。很多機(jī)構(gòu)投資者或者一些聰明的投資者在自己的投資范圍中進(jìn)行投資，一大批小公司不在投資視野中，這個(gè)股票無論再怎樣表現(xiàn)，如果沒有達(dá)到一定的基本面門檻，就不在一些機(jī)構(gòu)或聰明投資者視野范圍內(nèi)，這會(huì)導(dǎo)致市場表面上看起來是結(jié)構(gòu)性牛市，

駱帥：

我認(rèn)為真正的強(qiáng)者是少數(shù)，A股就像滿天繁星，大家看到的都是明星，既然說

        這個(gè)范圍有兩、三百家公司，它代表了A股各個(gè)行業(yè)的龍頭，如果再加上細(xì)分行業(yè)，可能數(shù)量會(huì)多一點(diǎn)，但無論如何這個(gè)數(shù)目是有限的，少于A股十分之一的狀態(tài)，這些公司都在我們關(guān)注的范圍之內(nèi)，會(huì)持續(xù)研究和跟蹤。那么我們組合的角度配置哪些龍頭?

一是從估值上

，看估值跟其成長性、盈利的持續(xù)性、盈利能力是否匹配。

二是從行業(yè)的景氣度

，我們更希望在底部或市場預(yù)期不高的行業(yè)，可能過去一段時(shí)間表現(xiàn)不太好，在拐點(diǎn)處，能找到這樣的龍頭是最好的。

第三點(diǎn)，有句老話“強(qiáng)中自有強(qiáng)中手”

，篩選出龍頭之后還要進(jìn)一步甄別。中國的企業(yè)有一個(gè)特點(diǎn)，很多行業(yè)都有“雙寡頭”或“三強(qiáng)”，但還是不滿意，總是想爭奪第一。所以即使“雙寡頭”格局，行業(yè)還是沒有穩(wěn)定下來，未來誰會(huì)更優(yōu)秀，這是我們要深度研究的方面。

        另外，剛剛我也提到會(huì)研究一些行業(yè)是否出現(xiàn)拐點(diǎn)，寬泛一點(diǎn)說，2016年以前，中國經(jīng)濟(jì)的周期性非常明顯，而且波動(dòng)幅度也比較大，主要特征是受房地產(chǎn)信用派生周期的影響，大概3-4年一個(gè)周期。

但2016年之后我們發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)跟其他行業(yè)之間脫鉤比較明顯

 房地產(chǎn)的景氣周期拉得非常長，但很多行業(yè)的景氣已經(jīng)下來了。

        原先是一榮俱榮的狀態(tài)，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)中很多行業(yè)、板塊之間出現(xiàn)分化，這里單說景氣度，但拐點(diǎn)不光是景氣度的問題，更重要的拐點(diǎn)不在于景氣的變化。

        如果從景氣來說，地產(chǎn)的繁榮周期已經(jīng)歷史罕見，這里面包括棚改貨幣化的情況，未來兩、三年地產(chǎn)周期即使不會(huì)大幅往下，也會(huì)見頂回落。

新興行業(yè)是長周期往上

往上拐點(diǎn)的行業(yè)，，一直在趨勢里面，比如醫(yī)藥、消費(fèi)。

        跟工業(yè)或耐用消費(fèi)品相關(guān)的行業(yè)，比較典型的是汽車，景氣度已經(jīng)下滑了一年多，從同比來講，四季度龍頭車企已開始轉(zhuǎn)正，整個(gè)行業(yè)明年是正增長的狀態(tài)，汽車產(chǎn)業(yè)鏈很長，上游工業(yè)制造的景氣度可能在拐點(diǎn)附近。

更重要的拐點(diǎn)不在于市場景氣，而在于格局

，格局變化是否到了一個(gè)拐點(diǎn)，這跟經(jīng)濟(jì)周期幾乎完全沒有關(guān)系，要每個(gè)行業(yè)單獨(dú)看。

章暉：

北上資金比較代表機(jī)構(gòu)的投資方向，可以看港股通的個(gè)股，他們最喜歡的是盈利能力穩(wěn)定，即歷史上一直高ROE的公司。這些公司的估值是否高估，跟投資者的收益率預(yù)期有關(guān)。海外的資金成本比較低，且很多地方處于降息周期，對回報(bào)率要求沒有那么高。按照這樣的標(biāo)準(zhǔn)，如果這些公司的盈利能力穩(wěn)定，考慮到現(xiàn)在的估值水平，有很大概率是能達(dá)到的。

標(biāo)準(zhǔn)之一其實(shí)就是看分紅收益率，A股很多行業(yè)長期盈利能力比較穩(wěn)定，即使增速?zèng)]有那么快，但分紅收益率完全可以滿足海外資金配置需求。機(jī)構(gòu)化的過程只是在半路上，行業(yè)中最好公司的外資占比，對比韓國等地區(qū)還較大提升空間。

李振興：

        落實(shí)到明年的行情，這是偏中短期的判斷，信心來自于幾個(gè)方面，現(xiàn)階段有國家政策制定的信心，不管是對內(nèi)還是對外，信心已經(jīng)恢復(fù)企穩(wěn)了。

        另外，還有消費(fèi)者和企業(yè)家的信心，這也是未來經(jīng)濟(jì)增長非常重要的兩塊，能穩(wěn)住消費(fèi)和企業(yè)投資、利潤增長前景。在我看來，今年也是得到了非常好的穩(wěn)定，而且可以延續(xù)下去。

        如果僅僅展望未來一年，做投資，包括機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者，還是應(yīng)該落實(shí)到估值，回歸投資者決策的本質(zhì)。

        必須認(rèn)識到截至目前，市場估值水平相比年初有了較大提升，而企業(yè)盈利增速還處于低位。

對于明年，我想再延伸一個(gè)關(guān)鍵詞——實(shí)干，更多地要求業(yè)績兌現(xiàn)，不可能再要求企業(yè)估值在這個(gè)水平上大幅提升，而要落實(shí)到實(shí)干上。

        經(jīng)濟(jì)增速有可能是下移的過程，結(jié)構(gòu)有待調(diào)整，難度有增加，希望尋找到好公司，符合機(jī)構(gòu)投資者要求、業(yè)績強(qiáng)者恒強(qiáng)的公司，成為提供穩(wěn)健絕對收益和長期良好收益的基礎(chǔ)，這也是投資者最關(guān)注的點(diǎn)。

《電鰻快報(bào)》