2019-10-22 11:03 | 來源:電鰻快報 | 作者:未知 | [基金] 字號變大| 字號變小
海外方面，歐美等主要經濟體PMI指數預期繼續走低，美國經濟仍存衰退風險，美聯儲貨幣政策持續寬松;歐央行已經率先重啟QE，后續仍有加大寬松的意愿。國內方面經濟下行壓力仍在，主要還是來自于出口及投資需求減緩。
總體利好債券、黃金等避險類資產上漲。
三季度的債券市場整體上漲，期間7月、8月收益率大幅下行，9月開始回調，主要因下半年國內外經濟預期繼續下行推動債市上漲，且中美爭端有從貿易戰升級蔓延到金融、外交、文化等其他領域的跡象，
具體來看：
7月債市整體上漲。主要原因為7月寬松的資金面以及海外美聯儲降息預期、7月末政治局會議定調“不以房地產作為短期刺激經濟手段”和中美貿易沖突再起，曲線呈現牛平。
8月債市延續上漲。主導因素更多是中美雙方貿易摩擦升級、美聯儲降息落地帶來的全球資金避險情緒;另外國內央行調整LPR報價，市場對貨幣政策放松存在預期。
9月收益率開始回調。在經過前幾個月利率較大幅度的下行及信用利差、期限利差較大幅度的收窄后，市場預期短期內貨幣政策無進一步寬松、特別是官方利率短期不會下調，貨幣政策可能受食品通脹等因素制約，債市在利率年內低點上進行了一波調整。
信用方面，工業企業利潤仍在筑底過程，信用違約尾部風險仍在;“房住不炒”政策監管意圖進一步明晰，房地產行業融資環境趨緊，銷售緩慢回落，地產債行業利差面臨擴大的壓力;城投債在專項債資本金擴容以及“交通強國”等政策背景支持下，短期信用環境有一定緩和，但在地方政府債務監管未放松的前提下，仍需規避經濟財力下滑壓力大，債務負擔重的低層級城投平臺。
從債券收益率變動情況看，三季度債券曲線整體上呈現牛平，信用債表現好于利率債，國開債方面，1、3年、5年、10年分別變動0BP、9BP、-10BP、-7.5BP;國債方面，1年、3年、5年、10年分別變動-8BP、-15BP、-4.5BP、-8BP。信用方面，AAA，1年、3年、5年分別變動-7BP、-21BP、-20BP;AA+，1年、3年、5年分別變動-11BP、-20BP、-29BP;AA，1年、3年、5年分別變動-26BP、-15BP、-28BP。
四季度投資策略
展望四季度
：海外方面，歐美等主要經濟體PMI指數預期繼續走低，美國經濟仍存衰退風險，美聯儲貨幣政策持續寬松;歐央行已經率先重啟QE，后續仍有加大寬松的意愿。國內方面經濟下行壓力仍在，主要還是來自于出口及投資需求減緩。8月份出口交貨值已同比轉負為-4.3%，在全球主要經濟體經濟增速放緩、中美貿易摩擦反復的情況下預期難改觀;房地產融資端從海外債、信托融資、銀行貸款等方面全面收緊，土地成交溢價率下降、成交面積增速開始轉弱及地產施工面積增速回落，房地產對經濟傳統支撐力度也在轉弱;基建方面今年財政支出存在較為明顯的前移，但實際托底效果不明顯，基建增速有待于后期地方專項債項目發力;消費方面，企業端的不景氣壓制居民收入，居民消費有一定壓力。另外，物價方面，目前面臨一定的結構性通脹/通縮，豬肉價格仍處上漲周期，剔除豬價的物價指數處于下行趨勢，CPI在豬價的影響下四季度會繼續上升，年內破“3”概率較大;PPI四季度會有一定回升，但處負值區域概率偏大。
貨幣政策方面
，結合央行的幾次講話，貨幣政策預期維持“以我為主”、“不大水漫灌”的結構性政策，預計將通過壓降LPR-MLF利差等方式來降低實體融資成本。
具體策略方面
，一方面考慮本輪利率低點接近上輪牛市利率低點，年末短端利率中樞難降，疊加食品通脹壓力及四季度專項債增發預期等，債市收益率存在一些上行壓力;但另一方面，國內外基本面下行壓力不減，政策托底但難言經濟改善，貨幣政策也很難僅因食品供給因素而轉向，債市利率上行空間也相對有限。投資方面，主要依靠信用債持有票息方式累積收益。
《電鰻快報》
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