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         周一券商板塊最高跌幅達(dá)2.2%，下午收回，最終跌幅1.27%。

由于上市滿一年的18.35億天量解禁，天風(fēng)證券(6.28 -10.03%,診股)周一一字跌停，帶動整個券商板塊低迷。

        板塊大跌，主角無疑是天風(fēng)證券，不過，小編看來，跌幅周一排券商第二句的華泰證券(17.19 +0.00%,診股)或許更有意思。

滬倫通第一股，給英國人撿錢的機(jī)會？

眾所周知，華泰證券是國內(nèi)第一只滬倫通股票。

        滬倫通雖然與滬港通只差了一個字，但這個里面名堂很大。滬港通通的是投資者，投資者可以買A股，也可以買港股，只要屬于滬港通標(biāo)的。而滬倫通通的是資產(chǎn)，是不是比較暈?我用華泰證券來解釋一下。

        今年6月17日，華泰證券在倫交所發(fā)了GDR，發(fā)行價格是每份GDR20.5美元，募集資金16.92億美元，是2017年以來英國市場規(guī)模最大的IPO。

        先來解釋一下GDR，全稱Global Depository Receipts，翻譯一下叫全球存托憑證，它是在某一國家或地區(qū)證券市場上發(fā)行與交易的代表境外公司有價證券權(quán)益的可轉(zhuǎn)讓憑證，每份GDR代表一定數(shù)量的境外公司發(fā)行的基礎(chǔ)證券(通常為股票)。

通俗來講，就是相當(dāng)于拿一部分A股的華泰證券存起來做抵押，然后在倫敦發(fā)行代表這些A股的憑證，一股GDR代表10股A股，讓英國人也能買我們的股票。

        到這里為止，還沒有滬倫通的角色，這與我們的公司到美國去發(fā)ADR差不多。

        但滬倫通給了華泰證券GDR一項權(quán)利，就是它可以過來換成A股，然后賣掉。而滬港通就沒有這個套餐，滬港通動的只是投資人，如果你嫌A股貴，你可以跑去買H股，但你不能拿H股來A股賣掉。所以，不管A股與H股溢價有多少，都無法實現(xiàn)套利。

        而GDR是可以的，你可以去英國買了GDR，然后拿回來換成A股，然后賣掉。所以，小編上面說，滬港通通的是投資人，滬倫通通的是資產(chǎn)。

        大家這么關(guān)注華泰證券的GDR，是因為它與生俱來的套利空間。

以當(dāng)前匯率估算，每份GDR相當(dāng)于人民幣23.70*7.07=167.59元，換算到每股的話約16.8元/股。而華泰證券10月18日收盤價為18.23元/股，兌換后，通過A股市場賣出，差不多有9%的套利空間。

        2019年10月9日，華泰證券發(fā)布關(guān)于GDR兌回限制期即將屆滿的公告，滬倫通首單華泰證券GDR兌回限制期即將于10月17日屆滿，并于18日開始GDR和A股的跨境相互轉(zhuǎn)換。本次兌回限制期屆滿的GDR數(shù)量為8251.5萬份，對應(yīng)A股股票82515萬股，占公司總股本的9.09%。

        所以周一華泰證券A股大幅低開直到收盤大跌，實際上就是在收窄存在的套利空間，實現(xiàn)無套利均衡。

        從滬倫通實現(xiàn)的GDR與基礎(chǔ)股票的價格聯(lián)動，縮小價格差異的另一面我們看出，華泰證券A股市場的估值要高于英國市場的估值。

        由于這一套利的存在，恐怕以后華泰的估值要大大受海外影響了，畢竟，如果價差擺在那，那可是讓英國人撿錢呀。

現(xiàn)在華泰證券相當(dāng)于三地上市，A股與GDR可以互換，H股自成一個系統(tǒng)，估值來看，H股最便宜，目前H股只要12.24港元，遠(yuǎn)低于A股了。

不過從華泰GDR的套利空間可以看出，至少A股確實是高的，周一一字跌停的天風(fēng)證券更加夸張了。

其實不獨華泰，其他AH股的價差也相當(dāng)大，只看AH這個維度，無法判定到底是A股高估，還是H股低估。

解禁是表象，撐不起的估值才是根本

A股是相當(dāng)怕解禁的，上周經(jīng)歷了近2000億解禁瀚，這周又有解禁最大戶天風(fēng)證券，142億市值的限娛令股著實讓市場虎軀一震。

        天風(fēng)證券共18.35億股首發(fā)限售股于今日解禁流通，占公司總股本的35.42%，解禁股東多達(dá)36位，包括武漢高科國有控股集團(tuán)有限公司、武漢恒健通科技有限責(zé)任公司、湖北省科技投資集團(tuán)有限公司等。按照上周五收盤來計算，解禁市值高達(dá)142億元，而此次解禁前該股的流通股本僅為5.18億股，市值僅為40億元。

        市場短期就是個需求問題，這么天量的供應(yīng)打下來，當(dāng)然市場要抖三抖了。

        不過，誰也沒說就要賣吧?但市場只要比一比，就可以知道，天風(fēng)上面，目前資金只會拼命出逃，不會有多少資金來接的，這個比就是估值。

        目前天風(fēng)證券的PE估值是151倍，這已經(jīng)是很夸張了。當(dāng)然，券商業(yè)績波動大，看PE可能不是很靠譜，不過，我即使用2015年最火爆行情下近10億的凈利潤，天風(fēng)證券仍然有高達(dá)36.6倍的估值。周期股，如果用最好的業(yè)績衡量仍然估值不低，那么你不能有什么期待了。

周期股一般還看PB，目前3.3倍，也是不低的，位列所有券商第五位，而券商板塊整體估值只有1.97倍。

天風(fēng)能享受高于行業(yè)平均估值的溢價嗎？

        天風(fēng)證券前身四川省天風(fēng)證券經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司成立于2000年3月，由成都聯(lián)合期貨交易所改組而來。

        2006年年僅28歲的余磊出任董事長后，大刀改革開啟了天風(fēng)證券的“黑馬”之路——遷址到湖北武漢、引入國有資本戰(zhàn)略投資者、斥重金挖掘優(yōu)秀人才、狼性獨特地市場打法，一步步讓天風(fēng)證券躋身國內(nèi)頂級券商行列。

        2012年到2015年，天風(fēng)證券每一年都會交給市場驚艷的成績單。

        但是16年之后，天風(fēng)證券就陷入了困境，連續(xù)三個財年和最新的半季報歸母凈利潤均是負(fù)增長。

        所以，16年天風(fēng)就開啟了上市的準(zhǔn)備之路，但是因為各種原因一直被耽擱。經(jīng)歷了波折的上市過程，天風(fēng)證券于2018年10月19日上市，當(dāng)天收盤漲幅44%，接下來又是11個漲停板，估值被炒上天。

        根據(jù)天風(fēng)證券發(fā)布的2019年9月財務(wù)數(shù)據(jù)簡報看，公司(母公司)實現(xiàn)營業(yè)收入2.17億元，環(huán)比增長20.64%;凈利潤3096.45萬元，環(huán)比減少7.52%。

        而之前半年報業(yè)績數(shù)據(jù)來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.1億元，同比增長34.55%;凈利潤1.68億元，同比下滑27.5%。

        這樣的成績單，在今年A股大行情下券商整體業(yè)績大增的情況下，確實是黯然失色。可見，天風(fēng)沒有什么特別，估值回歸是大勢所趨。

        天風(fēng)證券自去年10月19日登陸上交所，最高實現(xiàn)了將近5倍的漲幅，盡管目前股價相較于巔峰時刻已經(jīng)近乎腰斬，鎖定收益也有兩倍。

對于限售股東而言，一方面實現(xiàn)了不錯的投資收益，而另一方面公司現(xiàn)在的基本面支撐不起這么高的估值，所以套現(xiàn)走人是明智之舉。

        所以解禁之前的流通股股東對此次大解禁也是十分敏感，在本次解禁前四個交易日，天風(fēng)證券四連陰跌去12%的市值，市場預(yù)期提前反應(yīng)的很充分了。

A股人傻錢多

周一華泰A股大跌5.7%，但H股卻是大漲2.34%，在周一偏弱的市場下，華泰H股的表現(xiàn)已經(jīng)是不錯了。這或許是，加了倫敦一個維度后，H股的低估顯得越發(fā)明顯了。

        這是一個需要注意的現(xiàn)象，華泰GDR的套利機(jī)制存在，將會怎么樣引導(dǎo)著A股券商的估值?又將會怎么引導(dǎo)H股的估值，盡管H股與它們沒有互換機(jī)制。

我大A股有時就是這么有錢任性。

當(dāng)然，有可能也什么影響都沒有，就像當(dāng)年大家指望AH股的溢價會縮小一樣，結(jié)果什么都沒有。

        當(dāng)然，再怎么任性的A股，當(dāng)天風(fēng)這類股票失去新股光環(huán)后，投資者還是比得清的。

《電鰻快報》