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      作為全球頭號對沖基金，橋水基金正在經歷過去29年以來最艱難的歲月——2019年前8個月時間里，該基金的“旗艦產品”純阿爾法基金（波動率12%）虧損5.88%，純阿爾法基金（波動率18%）同期虧損更是高達9.40%。業內人士表示，市場瞬息萬變，如何看待如橋水般的“投資神話”或許是值得投資者思考的問題。

　　跑輸同行

　　如果接下來的3個多月時間里沒有改善，那今年將可能成為橋水基金兩只旗艦產品歷史上業績最差的年份。

　　今年全球宏觀策略對沖基金整體表現尚可，根據對沖基金研究機構eVestment發布的數據，該策略全球前十大基金今年前8個月累計收益均值4.88%。但根據機構人士提供數據，相比行業其他同策略基金，橋水卻遠遠跑輸同行。本報記者就橋水的業績向橋水紐約總部郵件咨詢，但截稿前并未收到回應。

　　機構人士向本報獨家提供的業績記錄顯示，1991年到2018年28年間，該策略產品僅三個年份虧損。純阿爾法基金（波動率12%）1994年當年虧損0.45%；1995年虧損1.72%；2000年虧損3.48%；純阿爾法基金（波動率18%）在這28年期間也僅在上述三個年份遭遇虧損，分別于1994年虧損3.05%，1995年虧損5.71%，2000年虧損7.88%。

　　而2019年前8個月，純阿爾法基金（波動率18%）虧損9.40%，純阿爾法基金（波動率12%）虧損5.88%。業內人士表示，這意味著如果在接下來3個多月該基金業績不顯著改善，2019年純阿爾法基金可能錄得過去29年來最差業績。

　　兩處敗筆

　　種種跡象顯示，錯失2019年一季度的市場反彈，以及新興市場表現不及預期，可能是純阿爾法基金今年虧損的主要因素。

　　從2018年開始，橋水基金就不斷警告市場，美國經濟有可能陷入衰退風險。

　首先，在2018年2月底，橋水創始人達里奧表示：“我們正處于泡沫前階段，下一步或許會進入泡沫階段。在2020年之前出現經濟衰退的可能性較高，概率可能達到70%。”2018年6月，橋水再度表示看空金融資產。到了2018年10月，橋水又再度發聲稱，美國的經濟增長可能已經見頂，潛在拐點迫在眉睫。

　　但隨后的市場形勢與橋水預期不盡相同。盡管橋水后來修正了對于經濟周期的判斷，不過它似乎并未把握住2019年一季度的反彈。純阿爾法基金（波動率18%）、純阿爾法基金（波動率12%）一季度遭受顯著虧損，2018年12月31日至2019年3月31日，標普500上漲14.01%，但是該旗艦基金卻錯失反彈。

　　業內人士稱，押寶新興市場失手可能是橋水基金2019年另一大敗筆。過去一段時間以來，橋水一直在押寶新興市場。

　　2018年部分機構認為，隨著美國經濟進入衰退的時間切近，機構投資者應該適度將資產從美國轉向新興市場，橋水也不例外。過去數個季度，橋水都在重倉新興市場指數基金。不過，2018年下半年以來，美元指數卻沒有如期走弱，新興市場部分國家風險事件不斷，如印度市場跌宕起伏，阿根廷比索對美元匯率震蕩劇烈。新興市場指數波動對橋水的持倉產生了一定的影響。根據橋水向美國證監會提交的持倉報告，其美股（包含美國上市ETF）中，新興市場ETF占比34%。

　　根據橋水向美國證監會提交的二季度持倉情況，其美股持倉（含美國上市的ETF）中前5大持倉中含兩只跟蹤標普500的ETF，三只跟蹤新興市場指數的ETF，其中跟蹤新興市場指數ETF占美股持倉的34%。

　　固守原則還是擁抱變化

　　對于橋水今年的回撤，一位資深資產配置人士用業績分布來解釋應該如何看待橋水今年的虧損。他表示，橋水純阿爾法基金在過去20多年的歷史中，也只有今年一個年份表現較差。拉長時間來看，純阿爾法基金表現還算正常。他強調，更重要的是對于大資金來說，它們難以找到橋水的替代品。由于橋水所提供的回報與其它金融產品回報的相關性較低，橋水的客戶如主權基金、養老金、部分國家央行等大機構，需要配置其產品以滿足分散組合風險的需求。

　　不過，2012年以來的大多數年份純阿爾法基金收益平淡。與此同時，橋水的公司文化似乎也在悄然變化。此外，近年來，達里奧在國內投資圈里風靡一時，成為了人們心目中新的投資導師——一本《原則》，被無數投資者奉為圭臬。業內人士指出，橋水基金的“旗艦產品”在今年走下神壇，值得國內投資者們反思：在變化的市場中，如何看待投資神話，是固守“原則”還是擁抱變化，以及如何擁抱“變化”都是值得思考的問題。

《電鰻快報》