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  新浪財經上市公司研究院 白酒浪頭/肖恩

        新浪財經訊 近日，新疆伊力特(16.000, 0.00, 0.00%)實業股份有限公司發布了2019年半年報，多年來一直局限于新疆地區的伊力特上半年在疆內的營收占比達到上市以來最高的74.19%(Wind數據)，相比于多年來高喊走出去的口號來說，事與愿違的是外面的世界很精彩也很無奈。

        不過對于伊力特而言，省外市場開拓并不是當務之急，在行業大熱的情況下，上半年公司的經營成果卻像極了低迷的2014年，甚至連疆內的優勢也面臨侵蝕的風險，這對于伊力特來說并不是一個好消息。資本市場也給出了悲觀的預期，公司股價一再下挫，上半年屢屢回購提振股價效果不佳，集團發行的可轉債連續三次調低轉股價……

        二季度業績加速下滑 出現少有的現金凈流出

        伊力特半年報顯示，上半年公司實現營收9.4億元，同比下滑5.72%，歸母凈利潤2.02億元，同比下滑6.38%。單看二季度，伊力特的銷售形勢或更為窘迫，二季度實現營收4.22億元，同比下滑11.9%，歸母凈利潤0.53億元，同比下滑達到44.21%，幾近腰斬。上半年，公司經營活動現金流為凈流出0.2億元，在此之前僅在2014年出現過經營活動現金流為負的情況。這對于一直以來有著新疆地區基本盤的伊力特來說是個極為悲觀的信號---基本盤或也靠不住了。

        今年上半年的伊力特的經營成果像極了2014年，包括營收、利潤、現金流、預收款等指標，不過白酒整體行業卻不是，2014年是眾所周知的行業大低谷時期，而今年則截然相反，伊力特逆勢走弱，值得注意。

        數據來源：Wind、公司公告

        盡管在走出新疆的道路上并不順利，不過以往伊力特被稱為“新疆茅臺”，其在新疆的基本盤具有一定的穩固性。在與五糧液(129.260, 0.00, 0.00%)、瀘州老窖(87.510, 0.00, 0.00%)的對比中可以發現，2014年的伊力特確實體現出了茅臺般的抗壓力，而這反過來更凸顯出公司當前困境。在信息傳播技術、物流建設、市場自由流動等要素日漸成熟的趨勢下，新疆地區的白酒市場競爭或將加劇，半年報中的表述為：上半年公司銷售面臨著嚴峻挑戰，疆內市場銷售總量萎縮。伊力特在新疆的優勢或將被蠶食。

        可交換債連續三次調低轉股價 屢屢回購提振股價

        對于伊力特的核心競爭力面臨考驗的事實，資本市場也給出了悲觀的預期，2018年年初公司股價達到最高點后便一再下挫，為了穩定股價今年伊力特頻頻回購，截止8月底，已從二級市場回購總股本的1.3%的股份，總價約1億元。

        但回購對于股價的提振效果并不大，股價的低迷影響到了伊力特在債券市場的表現。2018年1月，伊力特集團面向合格投資者非公開發行可交換公司債券，標的股票為公司A股股票，發行規模為人民幣4億元，發行期限為3年期。為了穩住債券市場的預期，伊力特的可交換債連續三次調低轉股價，從27.49元/股降至15.8元/股，降幅達到42.52%。

        今年3月，伊力特還發行了8.76億元可轉債，期限為6年期，這是伊力特上市19年以來首次再融資，主要是由于伊力特現有生產設施老化，設計產能無法全部釋放，導致收入規模的增長受到限制。且現有的勾調設備、包裝工序亦無法滿足公司升級產品結構的需要。

        數據來源：公司公告

        本次伊力特的可轉債初始轉股價為17.6元/股，高于集團可轉債的15.8元/股，若股價持續走低，轉股價面臨進一步下降的壓力。

        話語權弱 下游CR5近70%

        上半年伊力特銷售面臨著挑戰嚴峻，疆內市場銷售總量萎縮，而疆外市場還處于開拓期，除了產品有自身的特色之外，營銷處于戰略轉型期，品牌還需推廣。

        面對一系列調整計劃，伊力特的花銷自然少不了，上半年，銷售費用0.76億元，同比增長51.27%，主要為加大宣傳力度，廣告宣傳費增加所致。下半年的支出預計也少不了，公司將整頓經銷隊伍，刺激銷售隊伍持續發力，實現市場拓展的實質性突破，將繼續精耕疆外市場。

        值得注意的是，公司在大幅提高銷售費用的情況下，卻是采用大商制的銷售策略，2018年，伊力特全國經銷商數量僅為53家，其中疆內45家，疆外8家。在精耕疆外市場的口號下，去年疆外經銷商僅增加1加。

        數據來源：公司公告

        另外，2018年，前五名客戶銷售額13.97萬元，占年度銷售總額68.42%，下游CR5近70%說明伊力特在省內外采用的大商制令其話語權相對較弱。不過這相較于2016和2017年的80%、77%已有所改觀。

        以目前伊力特的品牌力，在疆外想走小商制難度太大，大商制的弊端在于大力投放的廣告和品牌推廣費用，很難真正落到實處，經銷商更多的還是看渠道利潤豐厚與否來決定自身的銷售傾向。伊力特的全國化之路依然漫長，而與此同時，基本盤疆內市場銷售低迷才是當務之急，大筆銷售費用能否穩住疆內、開拓疆外仍是未知數。

《電鰻快報》