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新浪財(cái)經(jīng)訊 8月26日，海王生物(3.560, 0.03, 0.85%)半年報(bào)出爐，上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入208.51億元，同比增長18.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.04億元，同比下降37.64%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.19億元，同比下降24.67%。由于公司的醫(yī)藥商業(yè)板塊屬于資金密集型行業(yè)，再加上近三年的并購腳步不斷加快，因此積累了巨額的商譽(yù)，并且資金存在著不小的壓力。

　　主動(dòng)降低增長目標(biāo) 資金缺口34億

　　海王生物目前已形成醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥研發(fā)等產(chǎn)業(yè)鏈平臺。

　　分行業(yè)來看，海王生物各業(yè)務(wù)板塊銷售收入實(shí)現(xiàn)了不同程度的增長，其中食品保健品和醫(yī)療器械收入翻倍，表現(xiàn)出較好的成長性。醫(yī)藥流通板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入156.2億元，同比增長3.64%；醫(yī)藥制造板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.74億元，同比增長14.89%；食品、保健品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.49億元，同比增長121.67%；醫(yī)療器械實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.02億元，同比增長129.48%。

　　雖然總營業(yè)收入保持著兩位數(shù)的增速，但公司表示為避免政策和融資環(huán)境變化影響上市公司穩(wěn)定經(jīng)營，保障公司健康穩(wěn)定發(fā)展，公司確定了“控規(guī)模、調(diào)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)增效”的管理原則。報(bào)告期內(nèi)，公司按照管理原則要求降低了增長目標(biāo)，放緩了增長步伐。

　　醫(yī)藥商業(yè)為資金密集型行業(yè)，銷售模式主要是備貨賒銷，而且醫(yī)藥商業(yè)在公司的營收占比較高，海王生物上半年的醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入相當(dāng)于自產(chǎn)產(chǎn)品的32倍，根據(jù)中國醫(yī)藥(13.500, -0.03, -0.22%)商業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的“2018年中國藥品批發(fā)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入排名”，公司醫(yī)藥商業(yè)規(guī)模排名全國第六名。

　　受宏觀政策及市場環(huán)境變化影響，市場融資環(huán)境發(fā)生明顯變化，公司的融資成本上升，融資難度加大，因此也導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增長較快。報(bào)告期內(nèi)，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用為4.82億元，同比增長60.73%。

　　值得一提的是，海王生物的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，近三年一直維持在80%左右，有著較高的償債壓力。其中，長期借款從2016年的2432.14萬元增長到6141.26萬，應(yīng)付債券從2015年的0元增長到30.2億元。另外，截至2019年6月30日，公司的短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為81.35億元和4.23億元，短期有息負(fù)債合計(jì)85.58億元。此時(shí)貨幣資金賬面金額為54.96億元，其中3.74億元因開具承兌匯票、保函保證金、信用證保證金、貸款保證金受限，因此短期內(nèi)存在近34.36億元的資金缺口。

　　在債務(wù)高企、資金承壓的情況下，海王生物的銷售回款情況有所改善，上半年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4.28億元，同比增長145.07%，主要是公司進(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，壓縮低效業(yè)務(wù)，加強(qiáng)應(yīng)收賬款催收所致。但是近幾年公司的回款狀況一直不好，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額常年為負(fù)，凈利潤無法轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入，因此公司需要籌資活動(dòng)支撐經(jīng)營活動(dòng)和投資活動(dòng)，導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)激增。

　　應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)46% 壞賬政策激進(jìn)

　　對比國藥控股、上海醫(yī)藥(19.090, -0.01, -0.05%)、華潤醫(yī)藥、九州通(13.460, -0.03, -0.22%)等醫(yī)藥流通企業(yè)，海王生物醫(yī)藥商業(yè)板塊業(yè)務(wù)前期主要以二線人口大市為主要發(fā)力點(diǎn)，比如山東濰坊、山東棗莊、河南南陽、湖北孝感等，公司下游客戶主要為二級以上公立醫(yī)院，2018年度公司對二級（含二級）以上醫(yī)院銷售占公司醫(yī)藥商業(yè)板塊比例約為58%。

　　截至2019年6月30日，海王生物的應(yīng)收賬款賬面金額為191.7億元，相比2016年增長166%，占總資產(chǎn)的45.8%。8月26日，公司發(fā)布公告，為了盤活公司下屬子公司應(yīng)收賬款，及時(shí)回收流動(dòng)資金，改善現(xiàn)金流狀況，擬將子公司持有的合計(jì)不超過15億元應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給符合條件的受讓方。

　　值得一提的是，在年報(bào)問詢函中公司被要求結(jié)合回款情況評估壞賬計(jì)提比例的合理性。

　　從上圖不難看出，同類上市公司中僅有國藥一致(46.350, -0.35, -0.75%)和海王生物一年內(nèi)不計(jì)提壞賬，海王生物一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比為94.45%，如果按照其他公司最低的計(jì)提比例0.5%，會(huì)影響利潤總額9149.08萬元。

　　并購腳步加快 商譽(yù)激增

　　隨著醫(yī)藥流通行業(yè)的集中度不斷提升，信譽(yù)度高、規(guī)范性強(qiáng)、終端覆蓋廣、銷售能力強(qiáng)的大型藥品流通企業(yè)市場占有率迅速提升。《全國藥品流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020）》提出，到2020年要培育形成一批網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國、集約化和信息化程度較高的大型藥品流通企業(yè)，藥品批發(fā)百強(qiáng)企業(yè)年銷售額占藥品批發(fā)市場總額90%以上。

《電鰻快報(bào)》