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本文由放牛塘（fangniutang）授權轉載。

導語：企業上市后業績變臉，絕大部分情況是這四種情況或者四種情況相互疊加造成的。

01?難以持續的賄賂

今年8月1日，中國裁判文書網公布的刑事裁定書顯示，A股上市公司藍思科技(SZ:300433)4名員工因收受供應商賄賂被判處有期徒刑。

藍思科技是一家手機蓋板玻璃制造商，主要客戶是蘋果，老板周群飛曾是中國女首富。

這4名員工在藍思科技負責手機保護膜的開發與驗證，利用職務的便利，在供應商伊萊特公司向藍思科技提供手機保護膜樣品時，讓該公司的樣品在所有提供驗證的樣品中以最短的時間順利通過驗證，取得競爭優勢，為該公司獲取藍思科技大量訂單。

隨后，在伊萊特公司大批量供貨期間，涉事員工為伊萊特公司爭取時間以對貨物進行整改，避免伊萊特公司供應的貨物面臨賠償、退貨甚至取消供貨資格等影響訂單量的情況。

作為回報，伊萊特公司按照獲得訂單的項目營業額的1%到3%支付提成給涉事員工。

4名員工累計受賄116萬元，被判處了10個月至3年10個月不等的有期徒刑。

在職務侵占罪領域，這種案例非常普通和常見。

沒錯，現在的企業，基本處于銷售部對外送錢、采購部對外收錢的狀態。

除非老板本人自己親力親為，否則，讓親兄妹、小舅子來做，也會拿，可能還會比外人更加肆無忌憚。

那么，商業賄賂跟企業上市后業績變臉有關系嗎？

有，而且非常大！

企業的客戶類型分為消費終端客戶和非終端客戶。

不直接面向消費終端的企業，本質就是生產材料或部件，其客戶數量都有限，有的就那么幾個，甚至一個。

上市公司中，大部分都是不直接面向消費終端的企業，真正以消費者為客戶的上市公司并沒有多少。

所以，企業上市說難也很難，說易也很容易，搞定幾個大客戶就行！

怎么搞定？

最快方法是賄賂擁有采購決策權限的人。

像藍思科技那4名員工收一百多萬現金，真是太初級了。

擬上市公司最值錢的是原始股，所以賄賂的物品最好就是原始股，對企業來說，上市前股份不值錢，給股份并不增加企業成本、不影響企業利潤，對受賄人來說，原始股想象空間和誘惑太大了，1%的股份，可能會產生幾千萬甚至上億的收益。

大家不要被企業的知名外資客戶給迷惑，那些外資企業在國內的業務部門，是最好搞定的，全部都是職業經理人，又天高“皇帝”遠，特別是臺資的，當然，各國的都半斤八兩，畢竟鮮有不愛錢的職業經理人。

企業釋放部分原始股，通過各種隱藏的代持方式，只要不是內部人告密，外人幾乎發現不了。曾經有家擬上市企業老板想讓我幫忙起草這個代持協議，被我拒絕，主要原因是我覺得知曉別人絕密事項不安全。

在利益方的幫助下，企業拿到大量訂單，業績自然就上去了，還呈現出不斷上漲的靚麗財務數據。

順利上市、高價發行。

問題來了，現代社會人才流動本來就很頻繁，企業所搞定的決策人員，長期干下去的可能性更小，至于原因，很簡單，在把原始股變現賺了幾千萬上億后，誰還會繼續打工呢？而且為了降低風險，也會遛之為妙。

去搞定接班人，但企業已上市，沒有了誘人的原始股作為籌碼，而未上市的同行業對手，人家有，所以，輪回狀態形成。

后臺不在了，訂單也就消失或萎縮了，業績不下滑才怪！

對策： 直接面向消費端的上市公司，不存在這個風險，比如空調、白酒、醬油等行業公司；如果要選不直接面向消費終端的企業，一定要能看懂企業確實是有不可替代的核心技術，不然，難以逃脫上述輪回。

02?面臨不規范企業的不公平競爭

如果你是消費者，相信以下場面你早習以為常：

“不要發票打九五折”

“這個月發票用完了……”

如果你是采購人員，相信這是你的煩惱：

到處找發票報賬！

如果你是財務人員，相信你會感嘆：

找一家只做一套賬的企業為何那么難！

如果你是會計師事務所審計人員，相信你會感嘆：

非上市民營企業的賬面利潤怎么少有盈利的？很多老板趁機怪是經濟形勢不好，其實很多是為了避稅，通過截留收入或虛報費用的方式，把利潤拿走了！

如果你是環保、安檢、消防、食監等政府經辦人員，相信你會感嘆：

要讓中小民營企業按遵紀守法是多么的難！

如果你是中小民營企業的基層員工，相信你們很少有依法繳納社保的。

最近幾年，很多民營企業家在抱怨企業社會負擔重，然而，很多都是瞎起哄，自己壓根都不遵守規則，按章納稅了嗎、繳納社保和公積金了嗎？如果沒有，重不重跟他們有何關系呢？

這些負擔成本實際上主要由國有企業、上市公司、外資公司、金融機構等要么不敢、要么沒動力不規范的主體扛了，國企是沒動力不規范，上市公司和金融機構是因監管太嚴不敢不規范，外資公司是因害怕聲譽損失不敢不規范。

我們來看看有哪些規范的民營企業：

一是上市了的，上市公司股東靠的是股價增值賺錢，基本不會去做會影響股價的不規范事情，造假除外，但這個造假是虛增利潤多納稅；

二是未上市但規模特別大的，比如華為、娃哈哈、老干媽之類的，這類企業深知能做大太艱難，違法成本太高，所以很珍惜；

三是最開始就吸引風險投資，奔著上市去的；

四，好像沒有了……

所以，一家上市公司所面臨非上市民企的競爭，結局一般是很悲劇的。

因為，規范化的企業比起不規范的企業，運行成本要高太多了，比如：

1.稅收中的增值稅

稅率以前是17%，現在是13%，按銷售額計算，不規范的企業，對于下游一般不要發票的行業，比如餐飲、零售等，只按象征性地繳納；對于下游必須要發票的行業，則去虛構采購發票來沖減增值稅（增值稅是對銷售發票和采購發票的差額進行征稅）；

2.稅收中的企業所得稅

稅額為利潤的25%，不規范的企業，將賬面利潤做成虧損或微利，從而達到不交企業所得稅的目的，而且，通過截留收入或虛構成本，直接提取利潤，實現了不繳納分紅個人所得稅的目的。

3.稅收中的消費稅

酒、煙、化妝品、首飾等物品需繳納，稅率特別高，從5%到56%不等，比如白酒行業，未上市的，估計除了郎酒、劍南春、西鳳酒等幾家巨頭，其他都沒一家足額繳納了的。煙草行業好在都被國企獨營了，從稅收征管角度，真該支持煙草行業國家獨營。

4.稅收中的個人所得稅

這個不用多解釋了，規范化企業是繳納個稅的主力軍，那些不規范的企業，繳納得少之又少；

5.社保、住房公積金

跟個稅一樣，規范化企業也是繳納主力軍，不規范的，能交點就算不錯了，足額繳納的很少；

6.研發成本

不規范企業，采用的是“拿來主義”，基本不自己研發，直接抄襲、模仿、仿造，而研發成本是相當高的，要占到銷售額的10%左右，多的要占20-30%；

7.社會責任成本

比如環保，不規范企業很少依法少投入環保設施，而規范的企業投入非常大，要占到銷售額的3%以上。

8.其他成本

如其他小稅種等，不再一一敘述。

可見，規范化的企業比起不規范企業，運行成本要高出10%、20%、30%甚至更多。

運行成本更低的企業，可以接受更低的銷售單價。

一家上市公司，如果沒有形成品牌、技術、牌照、資源等絕對優勢，會被這些不規范企業分分鐘干趴下。

因為成本高，并以此定出高于別人的售價，銷售會很快萎縮，但這種情況并不常見，因為銷售都萎縮了，公司股價勢必下跌，老板沒那么傻。

好在企業剛上市，持有大量募集資金，因此采用虧本低價策略去競爭，所以，就出現很多企業上市后，銷售額大增但利潤卻大幅下降的局面，這種情況，企業會說因為公司加大前期研發和市場投入才導致利潤下降，是為后面做鋪墊，以后會很好的。

很多投資者傻傻地相信了，而實際情況是永遠都好轉不了，因為不規范企業的競爭一直都在，當企業把募集資金虧完，大小股東股票減持之后，公司就陷入銷售萎縮、利潤巨虧的狀態，涼涼。

比如餐飲行業的湘鄂情，上市后很快巨虧，不虧才怪，餐飲行業，是否規范差別太大了，我曾經做過一個連鎖咖啡店上市項目，賬上本有五六千萬利潤，但如果按最低標準給幾千員工買社保，公司就虧錢了，只能放棄。

而全聚德烤鴨，上市后還能維持，是因為品牌太強大，外地人去北京，只知道全聚德，非吃不可，而北京當地人知道，很多正宗烤鴨店價格遠比全聚德便宜，所以是品牌優勢撐起了全聚德的業績（但近幾年也是每況愈下）。

看來，證監會不支持像餐飲這類面臨太多不規范企業競爭的企業上市，是有道理的。

對策：投資要遠離面臨不規范企業競爭的上市公司。

03?行業周期性太強

任何行業都有一定周期性，但只有周期性太強的行業才會導致企業上市后業績變臉，那種周期性不太強的行業，比如行業只下滑百分之一二十，而公司業績卻下滑了超過50%，卻把原因歸結于行業下滑，絕對是想掩蓋非法本質。

周期性太強其實不太多，主要有證券、礦產幾類。

比如證券，熊市和牛市時期的證券公司，盈利可能是數倍、數十倍的差異，礦產也是，有的礦產品，比如銅，價格也經常出現數倍的差異。

毫無疑問，周期性太強的行業，一般都是趕在景氣期上市，而且要想上市，至少得展現出一兩年的好業績，等到上市時，一般已到景氣期的第三、第四年，很可能已到景氣期的末期。

這種新股上市，變臉可能性比其他行業大很多，這是因為上市準備已占據了景氣期的大部分時間，比如華友鈷業、申萬宏源、中原證券、東方證券。

對策：短期持有和一兩年的中期持有投資，要遠離周期性太強的行業，持有五年以上的長期投資無所謂，五年一般會迎來一次行業景氣期。

04?無須多言的財務造假

盡管證券監管部門為打擊上市造假做出了不懈努力，但造假成本太低的大環境，造假上市的現象依然很嚴重。

企業靠造假制造的業績，一旦不造假，業績自然就消失了。

造假其實是很累的，都想著的只上市前造，上市后就金盆洗手。

怎么辦？

最好的辦法就是重組，利用上市公司的收購優勢，給公司轉入新的資產，讓新資產的業績來填補上市前的業績窟窿。

所以，這就是企業剛上市就熱衷于并購重組的主要原因。

遺憾的是，一山還比一山高，那些被并購的公司，很多也是假的，而且假得更離譜，因為并購重組審核遠沒有上市審核那么嚴格。

所以，自己本來就造假，買入的公司更造假，兩者疊加，就形成了巨虧，這是2018年業績集中爆雷的重要原因。

對上市公司而言，好處是收購造成數億、數十億的巨額虧損，轉移了自己原本造假虧損的視線，企業把原因都歸于收購資產經營不善……

對策：長期持有投資，要遠離剛上市就大肆并購的上市公司，短期炒作無所謂。

05 結語

可以這么說，企業上市后業績變臉，絕大部分情況是上述四種情況或者四種情況相互疊加造成的。

不信的，可以自己去分析那些業績變臉公司，得出的結論一定是“還真是”，為避免不必要麻煩，我就不一一對上市后業績變臉公司進行分析了。

反過來說，如果滿足我列的這幾種條件，即直接面向消費終端、未面臨不規范企業競爭、周期性不太強，一般都能成為績優股，比如銀行股，醫療股，高端白酒股，品牌影響力極強的消費股。

《電鰻快報》