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作者為阿爾法工場特邀研究員

導語：隨著博弈階段的最終結束，卓勝微勢必將走上一條靠增長消化高估值之路——成則皆大歡喜，敗則一地雞毛。

2019年上半年以來，但凡提到高科技新股，大家立馬會想到科創板的那些股票。

畢竟截止目前，科創板上市以及擬上市的151家企業中，“新一代信息技術”行業的新股共有65家，數量占比達到43%。

而且，在首批上市的企業中，半導體行業的新貴就有安集科技(SH:688019)、華興源創(SH:688001)、中微公司(SH:688012)、瀾起科技(SH:688008)、睿創微納(SH:688002)等。

但實際上，若論截至目前的2019年A股新股之王，卻還輪不到科創板新貴們當道。在本文透視的這只個股——卓勝微(SZ:300782)面前，它們都是弟弟。

作為與科創板幾乎同期上市的這家公司（IPO時間為2019年6月18日），受到主力資金的追捧絲毫不遜色于科創板聚光燈下這些半導體的新星。

經過上市后的14連板和后續震蕩上漲后，其當前股價較發行價格已經從42元/股漲到了284元/股（截至8月13日），漲幅近7倍。

圖1：卓勝微上市后股價漲到284元 ?

資料來源：Choice金融終端 ，點擊可看大圖。?

反觀科創板的公司，在經過首日的巨高漲幅后，顯然后勁乏力。

在上市的首日，萬眾矚目的科創板首批25家新股由于不設置漲跌停板，均取得不錯的漲幅，其中排名前10漲幅的股票漲幅均超一倍。

流通盤最小的安集科技當天上漲達到400%，但是經過10天的交易日，熱情已大幅退潮。

圖2： 科創板首批公司后勁乏力

資料來源： wind，點擊可看大圖。

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新股之王

其實不僅僅是與科創板相比，2019年1月1日至2019年8月12日期間，A股主板、中小板、創業板和科創板總共首發新股110支，以上市以來漲跌幅排序，刨除首日漲幅，卓勝微以388%名列第一（包含首日漲幅則是688%），且遠超排名第二的三角防務(SZ:300775)和排名第三的中簡科技(SZ:300777)。

值得注意的是，卓勝微的換手率并不算太高，553%，小于在其之后上市比如中國衛通(SH:601698)的換手率，證明更多的籌碼選擇了留守而不是快進快出，也間接說明有些人是看好公司的基本面而不是純粹博弈。

圖3： A股19年上市新股漲幅超過100%的18支新股 ?，刨除首日漲幅。

資料來源： wind，點擊可看大圖。

另外，一個常見巨大漲幅的解釋是流動性的追捧，其實今年收到科創板資金分流的影響，以及二級市場資金并不寬裕，今年以來上市的新股其實表現非常一般，在110支首發新股中，截止目前已經有21支破發，占比19%。

由此更能看出，這有限的資金，只能選擇性突破，而卓勝微，顯然成為了最為搶手的香餑餑。

圖4：A股19年上市新股已破發的21支新股 ?

資料來源：win d，點擊可看大圖。?

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為何受追捧？

卓勝微，在悄無聲息中，成為了A股市場上半年的新股之王，不禁讓人好奇背后的原因是啥，筆者認為可以用一句話概括——物以稀為貴。

【1】稀有證據1——射頻前端芯片的“量價齊升”

首先最重要的是看卓勝微是做什么的。

根據公司招股說明書描述，“自成立以來，公司一直從事射頻前端芯片產品的研發與銷售，如射頻開關、射頻低噪聲放大器，同時在WiFi、藍牙方面進行技術積累，并對外提供IP授權。”

不同于大家比較熟悉的處理器芯片，射頻前端芯片對于大家來說是一個更為陌生的概念。但實際上，射頻前端芯片所協助完成的功能，是智能手機最為基礎的一個功能，即通信信號處理。

射頻前端芯片包括射頻開關、射頻低噪聲放大器、射頻功率放大器、雙工器、射頻濾波器等芯片。

射頻開關用于實現射頻信號接收與發射的切換、不同頻段間的切換；

射頻低噪聲放大器用于實現接收通道的射頻信號放大；射頻功率放大器用于實現發射通道的射頻信號放大；

射頻濾波器用于保留特定頻段內的信號，而將特定頻段外的信號濾除；雙工器用于將發射和接收信號的隔離，保證接收和發射在共用同一天線的情況下能正常工作。

圖5： 智能手機通信系統結構示意圖 ?

資料來源： 卓勝微招股說明書，點擊可看大圖。

當然，射頻前端芯片也是更小的一個市場，當前市場規模不到150億美元，是遠小于處理器芯片的。

圖6： 全球射頻前端市場規模 ?

資料來源： 卓勝微招股說明書， 點擊可看大圖。

不過好在隨著手機通信由2G到5G的快速換代，這個行業成為科技領域極為少見具備“量價齊升”邏輯的細分賽道，主要原因是支持新的更高階通信技術的提高智能手機，均要求對不同通信制式兼容的能力，即能夠向下兼容。

因此4G方案的射頻前端芯片數量相比2G方案和3G方案有了明顯的增長，單個智能手機中射頻前端芯片的整體價值也不斷提高，未來5G新機也一樣會延續這個行業特點。

由于手機通信技術代際周期非常短，這個行業的周期性并不大，反而享受了量價齊升紅利，這個行業全球市場增速也穩定在雙位數以上。

圖7： 通信技術發展帶動射頻前端需求增加 ?

資料來源： Yole，國金證券，點擊可看大圖。

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根據券商一致預測，卓勝微2019凈利潤將實現翻倍增長。

【2】稀有證據2——射頻前端芯片的國產化率極低

以華為為例：

• 對于華為的消費電子業務，由于華為海思強大的研發能力，其在手機處理器和電源芯片基本上能夠自給自足；對于其他芯片，有部分國產半導體企業已經實現了國產替代，比如觸控和指紋識別芯片的匯頂科技、攝像頭芯片的韋爾股份等。

• 華為進口依賴程度最高的是存儲器芯片，好在這些基本掌握在日韓廠商手中，受貿易摩擦的影響不大。

• 而被稱為“模擬芯片皇冠上的明珠”的射頻芯片，門檻極高，華為對美國的依賴非常大，現階段全球射頻前端芯片市場主要被Broadcom、Skyworks、Qorvo等國外企業占據，國內只有唯捷創芯、慧智微、中科漢天下、卓勝微等在這個領域初露頭角。

圖8：華為供應鏈核心零部件的國產化替代程度?

資料來源： 集微網，華為官網、國信證券， 點擊可看大圖。

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而卓勝微，在射頻前端芯片的開關細分市場，全球市占率已經達到5%，處于國內第一，全球第二梯隊的位置。但其他細分領域如放大器、濾波器才剛剛起步，競爭力還比較弱。

但即便如此，卓勝微也算得上是國內射頻前端芯片的帶頭大哥了。

圖9： 當前射頻前端芯片細分市場格局 ?

資料來源： 半導體產業聯盟，東吳證券， 點擊可看大圖。

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【3】稀有證據3——可比公司韋爾股份(SH:603501)

一般市場將韋爾股份作為卓勝微的可比公司，因為其同為一家芯片設計公司，主要產品包括開關器件、信號放大器件、系統電源及控制方案、系統保護方案、電磁干擾濾波方案、分立器件，與卓勝微有較大重疊。

正常情況下，發行新股，對應的可比公司由于資金的虹吸現象會出現短暫的回調。而韋爾股份，在卓勝微上市以后，股價不降反升，從2019年6月18日至2019年8月9日，上漲了44%。即對于稀缺概念的追捧超過虹吸效應。

圖10： 韋爾股份股價不降反升 ?

資料來源： wind ，點擊可看大圖。

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【4】稀有證據4——機構追捧

雖然目前A股已經有3000多家公司，但實際上能夠被認可的公司數量非常有限，因此我們可以看到一個現象，就是好公司會被券商密集覆蓋，而去公司調研的機構也會“人滿為患”。

卓勝微上市以后股價實現了幾乎沒有回踩的上漲，估值顯然已經具有了明顯泡沫化的特征，但是券商的分析師們還是咬著牙爭先恐后的覆蓋，目前至少已經有9家券商已經出了報告，并都給出了“買入評級”。

而且公司于2019年6月21日和2019年7月25日接受了公開調研，參與的機構名單基本上包含了國內所有的主流買方機構，可謂門庭若市。

圖11： 券商密集覆蓋卓勝微 ?

資料來源：wind，點擊可看大圖。?

后市探討

以2019年動態PE（市盈率）估值來看，卓勝微當前估值已經高達77倍。顯而易見， 卓勝微目前已經進入博弈階段。

短期來看，在博弈階段中，日內換手率成為最值得關注的短期指標，當然這個錢不是普通個人投資者有能力賺到的。

圖12： 卓勝微盈利一致預測 ?

資料來源： wind， 點擊可看大圖。?

中長期來看，卓勝微的參與點肯定不是博弈，其仍可能演繹成長期牛股，除了目前其射頻開關芯片的稀缺性和領先性之外，卓勝微的成長點也清晰可見：

• 大客戶的上量：公司最大的客戶是三星，而且射頻前端芯片也還應用于小米、華為、vivo、OPPO、聯想、魅族、TCL等終端廠商的產品，但收入占比不超過15%，未來大客戶放量是可以期待的。

• 募投項目表明公司橫向拓展的野心：在射頻前端芯片中，公司除了開關之外其他板塊還很弱，公司的募投項目包括推進濾波器芯片、放大器芯片兩大關鍵產品的產業化建設，實現一體化布局。

圖13： 卓勝微IPO募投項目 ?

資料來源： 卓勝微招股說明書， 點擊可看大圖。

總結來說，隨著博弈階段的最終結束，卓勝微勢必將走上一條靠增長消化高估值（即靠業績成長和產品拓展來滿足市場非常高的預期）之路——成則皆大歡喜，敗則一地雞毛。

《電鰻快報》