2019-07-15 09:46 | 來源:阿爾法工場 | 作者:新浪理財師 | [券商] 字號變大| 字號變小
來源：新浪理財師導(dǎo)語：通達(dá)信此番沖擊科創(chuàng)板，未必能如償所愿。?對于股票投資者來說，最常用的軟件莫過于炒股軟件。這些軟件，像大智慧(SH:601519)、同花順(SZ:300033)、包括后來的東方財富(SZ:300059)都已經(jīng)登陸...
來源：新浪理財師
導(dǎo)語：通達(dá)信此番沖擊科創(chuàng)板，未必能如償所愿。
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對于股票投資者來說，最常用的軟件莫過于炒股軟件。
這些軟件，像大智慧(SH:601519)、同花順(SZ:300033)、包括后來的東方財富(SZ:300059)都已經(jīng)登陸了資本市場，而現(xiàn)在，另一位熟悉的老朋友通達(dá)信也再度沖擊IPO，而且目標(biāo)上市地點還是科創(chuàng)板。
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7月10日， “通達(dá)信”軟件的母公司——深圳市財富趨勢科技股份有限公司科創(chuàng)板上市的申請在上交所獲得受理。
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其實，這是通達(dá)信第三次闖關(guān)IPO了。2012年、2017年，通達(dá)信兩次闖關(guān)均以失敗告終。其中，2012年那次IPO，通達(dá)信遭到了粉飾業(yè)績、隱瞞關(guān)聯(lián)交易等諸多質(zhì)疑。那么多年以后，通達(dá)信變好了嗎？
01?小而美的通達(dá)信
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相比已經(jīng)上市的大智慧、同花順、東方財富等前輩，通達(dá)信的業(yè)務(wù)相對簡單很多。
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數(shù)據(jù)顯示，通達(dá)信的營收主要來自證券行情交易系統(tǒng)及維護服務(wù)，最近三年該業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為86.42%、84.07%和 86.13%。
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而且，公司的客戶大部分為機構(gòu)客戶，即券商。所謂機構(gòu)業(yè)務(wù)，簡單說就是把交易軟件賣給券商，同時收取一定的維護費。從目前來看，銷售軟件和維護費的比例基本上是五五開。
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通達(dá)信在招股說明書上表示，公司的機構(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模比同花順和大智慧更大。東財基本上沒有向機構(gòu)開展行情軟件業(yè)務(wù)。
同花順、大智慧、通達(dá)信機構(gòu)業(yè)務(wù)對比，點擊可看大圖。
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如上圖，2018年，同花順的機構(gòu)業(yè)務(wù)收入為1.42億，大智慧為0.92億，而通達(dá)信高達(dá)1.67億。不過，招股書在此選取了同花順的軟件銷售及維護業(yè)務(wù)，大智慧方面則選取了證券公司綜合服務(wù)系統(tǒng)，統(tǒng)計有一定差異。但大體上，通達(dá)信的機構(gòu)業(yè)務(wù)和同花順處于同一級別。
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因為業(yè)務(wù)簡單，通達(dá)信當(dāng)前的收入規(guī)模并不大。2016-2018年，公司的營收分別為1.8、1.7、1.9億，凈利潤分別為1.4、1.2、1.4億。而根據(jù)公司此前兩次披露的招股書，我們也可以追溯下公司2009年至今的業(yè)績情況。
公司歷年業(yè)績，點擊可看大圖。
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從上圖看，公司的營收水平在2015年之前處于1億元的水平，但2015年大牛市直接沖到2億左右的水平，但2015-2018年四年來基本沒有再增長，呈現(xiàn)小幅波動狀態(tài)。
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圖：同花順、大智慧和東方財富近四年營收情況，點擊可看大圖。
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對比同花順、大智慧和東方財富，其實近四年的營收情況也類似，都是一個小幅波動狀態(tài)。
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可以認(rèn)為，通達(dá)信的這種業(yè)績走勢，主要是跟行情有關(guān)。畢竟2015年杠桿牛結(jié)束后，雖然藍(lán)籌股有行情，但大多數(shù)個股走的是一個熊市行情。
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由于業(yè)務(wù)簡單，公司的毛利率和凈利率都很高（成本主要是采集交易所的一些信息）。毛利率方面，2015-2018年，公司綜合毛利率分別為 88.83%、87.29%、87.24%，凈利率則分別為72.55%、77.30%、69.80%。
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同期，東方財富的毛利率分別為73.15%、64.31%和71.64%，凈利率分別為30.27%、24.93%和30.67%。同花順的毛利率分別為91.80%、90.00%、89.47%，凈利率分別為69.89%、51.48%和45.71%。
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可見，通達(dá)信的盈利能力已經(jīng)超越東方財富和同花順兩個行業(yè)龍頭，似乎是一家小而美的公司。
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02?關(guān)于通達(dá)信的質(zhì)疑
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但小而美背后，公司也曾遭到非常多的質(zhì)疑。
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2012年，通達(dá)信第一次闖關(guān)IPO。但原定的創(chuàng)業(yè)板發(fā)審會審核被取消，原因是“鑒于公司尚有相關(guān)事項需要進一步落實”。
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那個時候，通達(dá)信遭受的質(zhì)疑主要有三方面：
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“第一、毛利率奇高，職工收入奇低，業(yè)績粉飾嚴(yán)重；
第二，母子公司利潤騰挪，武漢子公司毛利率達(dá)到100%；
第三，保薦機構(gòu)銀河證券為公司第三大客戶。”
第一個毛利率的問題，2009-2011年，通達(dá)信連續(xù)三年毛利率高于90%，且依靠稅收優(yōu)惠，公司2009年的凈利率竟超過90%。
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同時，公司在2009年至2011年報告期內(nèi)員工工資費用總額分別為297.1萬元、633.99萬元、613.77萬元，平均月薪約為2550元、3854元、3200元，遠(yuǎn)低于同業(yè)平均水平。
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第二個，母子公司利潤轉(zhuǎn)移的問題。當(dāng)年，財富趨勢的武漢子公司，營業(yè)收入5071萬，毛利率100%。
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公司是如何做到的呢？原來，通達(dá)信把最賺錢的交易軟件系統(tǒng)放在武漢子公司，維護業(yè)務(wù)和金融終端業(yè)務(wù)成本幾乎則全部由母公司承擔(dān)，銷售費用也全部由母公司承擔(dān)。
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這種會計處理手法，也是遭到了市場諸多質(zhì)疑。
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在2017年公司披露的招股書中，武漢子公司貢獻的業(yè)績已經(jīng)大幅降低，在最新的招股書中，公司甚至將武漢子公司注銷了，以消除市場的質(zhì)疑。
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第三個問題，當(dāng)年公司上市保薦人銀河證券同時還是第三大客戶，也涉嫌違反《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》、《保薦人盡職調(diào)查工作準(zhǔn)則》相關(guān)規(guī)定。
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2009年銀河證券與財富趨勢發(fā)生的財務(wù)往來僅為164萬元，至2011年迅速提高到518萬元，銀河證券占到了公司全部收入5.79%，來自保薦機構(gòu)的收入大幅增加，這種瓜田李下的舉動，確實容易招人懷疑。
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最新的招股書中，通達(dá)信的保薦機構(gòu)依然是銀河證券。不過近三年又一期，公司的前五大客戶中均未出現(xiàn)銀河證券，也有意避開了這一點。
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2017年，通達(dá)信二度闖關(guān)IPO，且上市地點從創(chuàng)業(yè)板變更成更嚴(yán)格的中小板。但證監(jiān)會給出了相同的回復(fù)：
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“鑒于深圳市財富趨勢科技股份有限公司尚有相關(guān)事項需要進一步落實，決定取消第53次主板發(fā)審委會議對該公司發(fā)行申報文件的審核。”
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當(dāng)時，通達(dá)信已經(jīng)將母子公司利潤轉(zhuǎn)移、保薦人是大客戶等疑點消除，但證監(jiān)會依然取消了審核，說明證監(jiān)會對公司超高的盈利能力依然有所質(zhì)疑。
03 這次能否如愿以償？
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現(xiàn)在，科創(chuàng)板的“低門檻”吸引了一大批企業(yè)，通達(dá)信也想借此機會重新IPO。但科創(chuàng)板歡迎的是新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等六大新興行業(yè)。
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通達(dá)信和信息技術(shù)沾邊，且研發(fā)費用占比近15%，但在行業(yè)中，它并沒有足夠強的競爭力，所謂新一代技術(shù)，似乎靠不上。?
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通達(dá)信IPO募集資金用途，點擊可看大圖。
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通達(dá)信此番上市擬募集資金7.78億，其中2億將投于開放式人工智能平臺項目，這個募投資金設(shè)計，很可能就是為科創(chuàng)板量身定制的。
證券交易軟件，目前國內(nèi)的產(chǎn)品通達(dá)信、同花順和大智慧的產(chǎn)品其實一直像工業(yè)時代的產(chǎn)品，他們都是學(xué)習(xí)彭博的，但在細(xì)節(jié)上做的非常一般。而反觀富途證券等港美股產(chǎn)品，更有互聯(lián)網(wǎng)屬性，也擁有了越來越多的用戶。
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所以，通達(dá)信此番沖擊科創(chuàng)板，也未必一定能如償所愿。
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其實，通達(dá)信賬上的現(xiàn)金不少，貨幣資金達(dá)到7.98億，幾乎沒有負(fù)債。公司有錢，多年來并不像大智慧或者東方財富那樣急于擴張，反而是小心謹(jǐn)慎的悶聲發(fā)財，這樣也蠻好，不是嗎？
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