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????????來源：上海證券報

????????⊙朱琳娜 ○編輯 孫放

????????目前，已有十余家科創(chuàng)板公司通過市場化機制確定了發(fā)行價，在此過程中，各券商資管亦踴躍參與。比對相關(guān)科創(chuàng)板公司先后披露的詢價情況，券商資管經(jīng)過初試和摸索，報價策略已逐步優(yōu)化，各家的報價差距也在收斂，顯示其預期趨于一致。

????????報價策略不斷優(yōu)化

????????經(jīng)過幾個波次的實踐，券商資管在科創(chuàng)板公司詢價中的報價策略也不斷調(diào)適優(yōu)化。

????????上證報統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，廣發(fā)資管、中信證券、華泰資管、平安證券、招商資管以及東方紅資管的產(chǎn)品占據(jù)了券商資管報價席位的大部分。其中，定向資管計劃是參與報價的主要產(chǎn)品類型。

????????上述主力機構(gòu)的特點是旗下產(chǎn)品眾多，如廣發(fā)資管旗下的多只產(chǎn)品，在參與華興源創(chuàng)詢價時，嘗試分24.24元/股、25.15元/股兩檔報價，處于保薦機構(gòu)投價報告估值區(qū)間21.17元/股至25.73元/股的中間偏上。最后，25.15元/股的報價落在24.26元/股的發(fā)行價以上，為有效申購。而觀察此后十多家科創(chuàng)板公司的詢價，廣發(fā)資管旗下產(chǎn)品不僅報價統(tǒng)一，還提高了報價重心，以此適應市場形勢。

????????整體來看，華興源創(chuàng)的詢價中，各券商資管的報價區(qū)間為19元/股至27.42元/股，價差空間明顯。但隨后，在天準科技、睿創(chuàng)微納、容百科技的詢價中，各券商資管給出的報價區(qū)間已大幅收斂，預期趨于一致。

????????此外，在前期14家科創(chuàng)板公司的詢價中，一些主力機構(gòu)如東方紅資管、平安證券、中信證券等并不是逢新必打。對此，一位多次參與詢價的券商資管負責人表示，目前參與科創(chuàng)板網(wǎng)下打新的產(chǎn)品，多嫁接于已有的資管計劃。所以在交易層面，要盡量降低科創(chuàng)板打新對產(chǎn)品凈值的波動影響。具體到新股申購和二級市場交易，也會有所取舍，不會逢新必打。

????????在參與了多次科創(chuàng)板詢價后，前述資管人士表示，市場詢價是一種深度博弈，考慮到未來可能的期限鎖定和產(chǎn)品波動率，初期在報價上會相對保守。后續(xù)，登陸科創(chuàng)板的公司會越來越多，報價策略也會靈活調(diào)整。

????????科創(chuàng)特色決定估值軌跡

????????多位業(yè)內(nèi)人士對上證報表示，在參與華興源創(chuàng)的詢價時，對標的是創(chuàng)業(yè)板公司精測電子。華泰資管的相關(guān)負責人也認為，目前已確定發(fā)行價的科創(chuàng)板公司，基本參照了同業(yè)A股公司的估值。他認為，上市之初，科創(chuàng)板公司可能有較高的溢價，但在股價運行一段時間后，將回歸到相對均衡的估值體系中。

????????前述券商資管負責人預期，在科創(chuàng)板這條賽道上，企業(yè)的估值會經(jīng)歷幾個階段：初期市場會給一個較高的PS(市銷率)估值，等到企業(yè)具備一定盈利能力時，估值主要由PE驅(qū)動。“不過前提是這些公司區(qū)別于現(xiàn)有A股標的。但如果差異較小，這些公司的估值方式大概率還是將經(jīng)歷目前A股的新股估值軌跡，即上市之初有1倍至1.5倍的溢價，約一年后回歸到市場平均價格。”

????????業(yè)內(nèi)人士指出，科創(chuàng)板的估值方法并不是一種創(chuàng)新，只是要考慮的因素必須更加全面。

????????浙商資管總經(jīng)理助理周濤表示，公司把科創(chuàng)板研究當作在主板研究基礎(chǔ)上的細化和深入。據(jù)悉，公司專門成立了科創(chuàng)板工作小組，研究團隊聚焦科創(chuàng)板上市公司，每一家都被捋了一遍，或與A股可比標的進行比較，或請外部的賣方機構(gòu)幫忙研判。

????????“肯定會有一批優(yōu)質(zhì)公司從科創(chuàng)板走出來，這些企業(yè)需要時間來發(fā)揮它的研發(fā)和經(jīng)營優(yōu)勢。不過，好公司一定會是稀缺的，科創(chuàng)板對券商資管的投研能力會有較大考驗。”如何看科創(chuàng)板估值?周濤認為，可以綜合考慮以下幾點：各類估值方法、企業(yè)發(fā)展階段、特定的科技研發(fā)模式。

《電鰻快報》