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來源：中國(guó)基金報(bào)

        又有中國(guó)公司被海外做空機(jī)構(gòu)盯上了，這次還是被投資者稱為八年九倍的大白馬股!

        7月7日，知名做空機(jī)構(gòu)渾水(Muddy Waters)發(fā)布最新報(bào)告稱，安踏通過控制大多數(shù)一級(jí)分銷商來給利潤(rùn)注水，建議做空安踏體育。7月8日早盤，安踏體育港股出現(xiàn)大跌，盤中股價(jià)一度跳水超過8%。

        截至中午收盤，安踏體育報(bào)價(jià)51.25港元，較上一交易日跌7.32%，市值蒸發(fā)110億港元。

        隨后，安踏體育發(fā)布停牌公告稱，申請(qǐng)公司股票在港交所在今日下午一點(diǎn)開始短暫停止交易。截至發(fā)稿，安踏體育并未對(duì)上述沽空?qǐng)?bào)告進(jìn)行直接的官方回應(yīng)。

        渾水機(jī)構(gòu)做空安踏體育

        直指公司“財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不可信”

        繼波司登遭遇做空危機(jī)后，又一家國(guó)產(chǎn)體育品牌安踏也在近日遭遇海外機(jī)構(gòu)的沽空阻擊。

        在這份做空?qǐng)?bào)告中，渾水指出，雖然從營(yíng)銷及運(yùn)營(yíng)角度上看，安踏是一家實(shí)體企業(yè)。但在實(shí)體經(jīng)營(yíng)背后，安踏通過私下控制一級(jí)經(jīng)銷商大量虛增其利潤(rùn)率，其領(lǐng)先行業(yè)的利潤(rùn)率充滿水分。因此，渾水認(rèn)為，投資者不能相信安踏體育的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

        渾水在上述報(bào)告中明確提出，已經(jīng)掌握實(shí)際的證據(jù)證明安踏已經(jīng)控制了大量的旗下經(jīng)銷商。其數(shù)量達(dá)到27個(gè)，而有25家屬于一級(jí)經(jīng)銷商。而從總量上看，安踏控制的經(jīng)銷商約有40家，其中40多家為一級(jí)經(jīng)銷商。而安踏控制的經(jīng)銷商占安踏品牌銷售額的70%。

        對(duì)于安踏此前宣稱的一級(jí)經(jīng)銷商獨(dú)立性問題，渾水犀利指出“這是一個(gè)謊言”。報(bào)告認(rèn)為，安踏控制一級(jí)分銷商的情況已經(jīng)是高層間彼此知曉的問題，私下這些經(jīng)銷商會(huì)被稱為“子公司”。渾水認(rèn)為，安踏通過控制一級(jí)經(jīng)銷商來操縱其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。

        為了證明上述指控的真實(shí)性，渾水在上述報(bào)告中還稱，已經(jīng)查閱了國(guó)家工商行政管理總局的文件、借貸報(bào)告以及網(wǎng)絡(luò)上的文章，并采訪了安踏內(nèi)部的高級(jí)管理層和原一級(jí)分銷商的經(jīng)理，這些受訪人員都承認(rèn)安踏存在控制經(jīng)銷商的情況。

        做空?qǐng)?bào)告發(fā)布后，安踏體育港股走勢(shì)就受到了明顯的利空影響。7月8日，安踏體育港股開盤不久就出現(xiàn)大跌，盤中一度跳水超過8%。截至午間收盤，安踏體育股價(jià)為51.25港元，跌幅為7.32%，市值蒸發(fā)超過110億港元。

        午后，安踏體育發(fā)布停牌公告稱，今日(7月8日)下午一時(shí)起短暫停止買賣，與公司有關(guān)的所有結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品也將短暫停止買賣。上述停牌公告指出，安踏體育正在準(zhǔn)備就“一份公司認(rèn)為有不實(shí)及有誤導(dǎo)成分資料的報(bào)告”作出回應(yīng)和澄清。

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收入利潤(rùn)虛高成關(guān)注點(diǎn)

        實(shí)際上，這并非安踏體育第一次遭遇做空了。

        今年5月30日，沽空機(jī)構(gòu)殺人鯨(Blue Orca Capital)負(fù)責(zé)人在投資論壇上公開質(zhì)疑安踏體育的公司治理以及旗下品牌斐樂FILA收入不透明的情況，并預(yù)計(jì)安踏體育股價(jià)會(huì)有34%的跌幅，建議投資者沽空。當(dāng)日，安踏體育一度跌超12%，觸及43.5港元低位。

        該負(fù)責(zé)人指出，此前安踏體育高層在公開場(chǎng)合透露2018年斐樂對(duì)安踏的流水貢獻(xiàn)超過100億元，但安踏體育并沒有在披露斐樂更多的具體收入和數(shù)據(jù)。據(jù)此，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為斐樂在內(nèi)地收入被安踏過分夸大，且存在不透明的情況。

        在上述做空觀點(diǎn)被媒體報(bào)道后，安踏體育隨后發(fā)布澄清公告，表示董事會(huì)強(qiáng)烈否認(rèn)報(bào)道中的有關(guān)猜測(cè)，認(rèn)為有關(guān)猜測(cè)并不準(zhǔn)確并具有誤導(dǎo)性。隨后安踏體育股價(jià)開始出現(xiàn)修復(fù)，股價(jià)一路上漲，并漲至近期高點(diǎn)55.10港元。

        而在去年6月，做空機(jī)構(gòu)GMT Research也提出質(zhì)疑公司利潤(rùn)率高的難以置信。上述機(jī)構(gòu)指出，安踏體育營(yíng)業(yè)利潤(rùn)過高、現(xiàn)金或預(yù)付賬款存在大量異常，并為配合收入虛增衍生了大量現(xiàn)金流、存貨相對(duì)于收入比例過低等多個(gè)問題。對(duì)此，該機(jī)構(gòu)對(duì)安踏的最終評(píng)級(jí)是賣出，并將股價(jià)下調(diào)至每股10港元。

        對(duì)于上述做空言論，安踏體育同樣進(jìn)行了強(qiáng)烈否認(rèn)，公司港股股價(jià)并未受到明顯影響。

外資機(jī)構(gòu)調(diào)高目標(biāo)價(jià)

安踏價(jià)值仍被多方看好

        不過，和做空機(jī)構(gòu)的態(tài)度不多，近期已有多家外資行及投資機(jī)構(gòu)卻高度認(rèn)可安踏體育的未來價(jià)值，并適度調(diào)高了目標(biāo)價(jià)格。

        7月5日，德意志銀行發(fā)布報(bào)告稱，將安踏體育股票目標(biāo)價(jià)從45.5港元上調(diào)至50港元，并維持買入評(píng)級(jí)。

        6月28日，高盛發(fā)布報(bào)告稱，給予安踏體育12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為66港元，并重申“買入”的投資評(píng)級(jí)。高盛表示，對(duì)安踏持積極看法，原因在于預(yù)計(jì)安踏和斐樂品牌將作為現(xiàn)金牛，為集團(tuán)的擴(kuò)張?zhí)峁┓€(wěn)定的銷售增長(zhǎng)和優(yōu)勢(shì)利潤(rùn)，且安踏有望通過擴(kuò)大其擁有60%股權(quán)的Descente和新收購(gòu)的58% Amer Sports來加強(qiáng)內(nèi)地滑雪和戶外用品的市場(chǎng)潛力。

        高盛還表示，內(nèi)地政府制定支持基建設(shè)施的投資政策，以鼓勵(lì)參與滑雪活動(dòng)，特別關(guān)注2022年北京冬季奧運(yùn)會(huì)。高盛認(rèn)為，考慮到安踏品牌的價(jià)格點(diǎn)，即提升中的香港消費(fèi)者的可支付能力，公司可以通過在東盟的滲透率去尋求全球的拓展機(jī)會(huì)。

        網(wǎng)友評(píng)論“下跌就是買入機(jī)會(huì)”

        對(duì)于此次做空，不少投資者卻表現(xiàn)“淡定”，認(rèn)為遭遇多次做空的安踏體育實(shí)際反向證明了公司存在的未來價(jià)值。市場(chǎng)曾經(jīng)將安踏和李寧兩大國(guó)產(chǎn)體育品牌視為消費(fèi)白馬股，并認(rèn)為安踏有八年九倍的增長(zhǎng)潛力。

        有網(wǎng)友表示，安踏這幾年的“業(yè)績(jī)+估值”雙擊支撐了股價(jià)的大漲，同時(shí)公司在多元化整合方面做得很好，斐樂這樣的高端線業(yè)務(wù)表現(xiàn)比市場(chǎng)預(yù)期很好，凈利潤(rùn)漲幅也會(huì)加快。總結(jié)而言，安踏利潤(rùn)率維持高水平的關(guān)鍵在于零庫(kù)存的銷售模式以及斐樂品牌的拉動(dòng)，其市場(chǎng)管理經(jīng)驗(yàn)值得行業(yè)學(xué)習(xí)。

        另有網(wǎng)友表示，投資者不比過于擔(dān)心渾水的做空?qǐng)?bào)告。海外做空機(jī)構(gòu)主要也是服務(wù)于對(duì)沖基金的操作，上市公司出面否認(rèn)下不實(shí)指控就行了。“作為股民，對(duì)于看好的股票跌下來，就是買入的好機(jī)會(huì)”。

《電鰻快報(bào)》